有色金屬下游需求增長明顯 產量增速放緩
去年12月至今年1月，有色金屬板塊走勢經歷了從寬幅震蕩到加速下跌的過程。隨著宏觀經濟回升趨勢的日漸明朗，通脹預期加速上升。近兩個月市場的波動是對 流動性收緊預期的集中體現。我們看到，去年12月下旬，有色板塊在金屬價格上漲的帶動下出現過一波反彈。1月7日央行上調3個月期央票利率，成為板塊下跌 的導火索。而此后，存款準備金率的意外上調，主要經濟體的12月CPI數據連續第2個月正增長，且增速提高，加劇了市場對管理層收緊流動性預防通脹的擔 憂。1月份有色金屬板塊跌幅達14.58％，明顯弱于大市。子行業板塊跌幅均超過10％，受系統性風險影響的特征顯著。
有色金屬全年產量增速放緩
2009年的產量數據顯示，十種有色金屬產量為2680.92萬噸，同比增長5.79％，增速較2008年回落2.41個百分點。基本金屬產量同比繼續保 持增長，產量的釋放主要集中在下半年。價格上漲是國內的冶煉產能大規模重啟的主要原因。鋁、鉛、鋅、錫重啟規模較大。電解鋁全年產量增速僅1％——這得益 于2009年年初的限產和減產。
伴隨冶煉產量的提升，精礦及化合物產量的增長也呈現前低后高的態勢。鉛、鋅精礦去年下半年產量增速接近90％，增速較高主要是上半年基數較低所致。銅材、 鋁材去年產量增速分別為22.2％和16.8％，而相應的精銅產量及原鋁產量增速為9.6％和1％。表明國內銅、鋁需求的增長大于產量的擴張。
2009年精煉金屬的進口量總體上呈前高后低的態勢，這與國內金屬產量的情形剛好相反。可見，國內產能大規模重啟對進口需求的替代作用明顯。從套利動機的角度，2009年3-4月份，基本金屬價格的滬倫比值無一例外地經歷了由升轉降的過程，進口的套利空間逐漸縮小。
2009年以前，受國內產能加速擴張的影響，精煉金屬進口量逐漸下降，而2009年卻出現進口跳增的局面，即便是下半年進口量大幅回落，仍然高于以前年度的水平。國內金屬消費旺盛是不言而喻的。
金融危機對金屬產品的出口打擊較大，年度出口量萎縮比較明顯，銅材、鋁材分別下降12％和26％。從月度情況來看，銅材出口趨勢性恢復還不明顯，鋁材出口在去年下半年表現好于上半年。
下游需求情況擴張趨勢未變
中國連續11個月保持擴張態勢，目前已進入穩定期。美國工業生產處于快速恢復之中。而一直以來相對疲弱的歐元區，制造業采購指數去年第四季度開始回升至50的臨界線以上。制造業的景氣回升將在中長期內支撐金屬消費走強。
從短期情況來看，金屬下游需求有所回落，生產淡季是主要影響因素。對于鐵合金金屬品種來說，受益于鋼鐵企業補庫存，消費形式好于基本金屬。
首先，國內房地產調控政策的集中出臺和建筑業的施工淡季導致銷售和施工面積增速回落，相應地，鋁、銅、鋅消費受到抑制。我們預計近期會出現一波需求的集中釋放。國外房地產行業景氣回升之路并不穩定，美國去年末的新屋及成屋銷售數據出現了環比回落。
其次，每年前兩個月是汽車生產和銷售的淡季，產銷量回落是大概率事件。2010年汽車行業仍將維持平穩增長的態勢。國家對汽車工業的政策扶持也將繼續促進 產銷量的增長。近期，七部委聯合下發通知，我國汽車下鄉政策延長一年。2009年，受汽車下鄉政策帶動，農村汽車銷售超過200萬輛，增長約85％，占全 年汽車銷售量約15％，較2008年提高約3.5個百分點。政策期延長將有助于提振國內鉛、鋅、鋁、鎂等多種金屬消費。
第三，電網建設的季節性較為突出，每年前兩個月電力電纜產量都處于低點。電力電纜是銅消費大戶，預計今年第一季度銅消費放緩較為明顯。
第四，冬季是鉛酸蓄電池的銷售旺季，去年第四季度的產量增速開始大幅上升。然而，鉛消費的增長并未帶動鉛價的大幅上升。一方面是鉛價在上半年漲幅過高，透支了鉛消費回升的利好；另一方面是海外生產的電池往往更換周期較長，對鉛消費的拉動相對滯后和平緩。
第五，近期國內外鋼鐵行業產能利用率提升，推動一波原料補庫存需求，直接拉動了如鈦、鉻、鉬、稀土等鐵合金金屬品種的消費。由于這些小金屬品種在2009年一直沒有亮眼的表現，本輪補庫存可能受到市場更多的追捧，從而表現為價格的大幅上漲。
業績預測和評級
綜上我們認為，一季度基本金屬下游需求將處于全年的低點，鐵合金品種消費形勢則較為樂觀，價格回升態勢有望持續。
年初以來有色金屬價格在流動性收緊預期下劇烈震蕩，春節前后受益于金屬價格上漲，市場走出反彈行情。隨著3月份消費旺季的帶來，短期內金屬需求有望回升。我們判斷一季度基本金屬需求處于全年低點。維持對有色金屬行業“中性”評級。
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