有儲備庫存傳統的有色金屬行業
投資要點：
黃金業績表現最穩定，鉛鋅業績彈性最大。2009年金屬價格上漲催化行業業績環比增長，由于2009年一季度大部分企業虧損，因此全年有色金屬行業各子行業中，僅有黃金，鉛鋅的銷售收入保持增長。其中黃金銷售收入同比增長21%，鉛鋅僅為7.8%。銅、鉛鋅、黃金實現盈利，其中鉛鋅凈利潤增長1114%，銅829%，黃金 業績表現最穩定。2010年一季度數據顯示，行業整體業績有所下降，主要是因為假期因素導致產能釋放不足。其中鉛鋅環比跌幅達到48%，業績波動性最大。
高庫存是重要的利潤調節器。有色金屬行業有儲備庫存的傳統，因為：1）國內大多數有色金屬企業以冶煉為主，為了保障生產的連續性，必 須儲備一定的原材料；2）市場景氣向上時，企業將存貨作為利潤調節器，主動囤積庫存；3）市場景氣向下時，需求不振導致企業被動大量積累庫存。 2005-2009年的平均存貨/銷售收入比為20%，2009年的存貨收入比達到25%，高于均值。鑒于市場高位震蕩，具有快速去庫存潛力的企業將存在 業績爆發的可能性，重點關注：包鋼稀土，東方鉭業。
估值偏高，給予“中性”評級。從歷史PE數據來看，當前的估值水平僅次于 2007-2008年，而經濟形勢和流動性不足以支撐歷史重演，因此我們認為當前的有色金屬行業估值水平偏高，給與“中性”評級投資建議：希臘主權債務危 機導致歐洲、乃至全球經濟面臨二次探底的風險，而美元的升值以及中國房地產調控政策的影響，加劇市場對于未來需求的擔憂。金屬價格處于歷史高位震蕩，繼續 上升缺乏強勁動力支撐，有色金屬行業未來繼續向下調整是大概率事件，因此我們建議投資者重點關注：1）具有避險需求和防通脹能力，及成長性和盈利性較為穩 健的黃金股，包括：山東黃金、中金黃金、辰州礦業等；2）成長性和盈利能力發生重大變化的上市公司，如包鋼稀土、東方鉭業等；3）近期跌幅較大，盈利確定 性較高，同時具有估值優勢的基本金屬個股，如中金嶺南，銅陵有色等。
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