通脹壓力趨緩 物價溫和可控
2010年上半年，我國總體物價水平持續回升。下半年，隨著物價下行因素增多，通脹壓力將趨于緩解，但未來結構性上漲動力仍不可忽視。總體而言，未來物價走勢的不確定性和復雜性加大，應當引起我們高度關注。
一、物價下拉因素增加，通脹壓力逐漸減弱。
一是經濟增速放緩引致的產出缺口擴張抑制物價上行。從我國歷史經驗來看，實體經濟需求對物價走勢和變化幅度具有決定性意義。下半年中國經濟增速 放緩已是大概率事件。隨著經濟增速和總需求增勢放緩，我們預計產出缺口將在下半年呈現擴張趨勢，這將抑制物價上行速度和高度，減緩通脹壓力。年初以來供需 缺口呈下降趨勢，未來產能過剩壓力增加，通脹壓力趨緩。
二是貨幣增速放緩和流動性趨緊制約通脹壓力攀升。年初以來貸款增速明顯回落；未來外匯占款可能出現持續回落；今年以來，央行還3次上調存款準備 金率并在公開市場上持續大規模回籠資金。以上幾大貨幣投放渠道的收緊將直接導致貨幣供應量增速的快速回落和流動性趨緊。這將制約未來物價過快上漲和通脹壓 力持續加大。此外，貨幣流通速度對應著經濟活躍程度和產出缺口變化趨勢。近期貨幣流通速度持續下滑，將直接抑制物價持續上漲。
三是輸入性通脹壓力呈現緩解跡象。當前，市場對全球經濟復蘇前景的擔憂不斷蔓延，由此產生的資金抽離導致近期國際大宗商品價格持續回落。美元大 幅走強對以美元計價的大宗商品構成了較大的下行壓力。大宗商品價格持續大幅回落，這將在上游領域降低我國PPI向CPI傳導的外部壓力。與PPI具有高度 的一致性的PMI購進指數的變化充分顯示了近期輸入性通脹壓力的緩解跡象。
四是資產價格持續低迷將削弱其對通脹的帶動效應。下半年房地產調控政策效應會逐漸體現，樓市價格將繼續被擠壓。A股市場短期內仍可能維持震蕩調 整態勢；資產價格持續低迷將通過負財富效應和負投資效應，減弱消費者信心，緊縮企業資本支出，從而抑制總需求擴張和物價上漲壓力。
五是翹尾因素正效應逐漸消退減緩物價上漲。下半年隨著基數值逐漸走高，翹尾因素正效應將逐漸消退。在翹尾因素決定CPI和PPI走勢的情況下，下半年PPI可能先于CPI見頂回落，而CPI漲勢也將趨緩，并逐漸回落。
二、物價結構性上漲壓力不可忽視。
一是食品價格在周期性波動中呈現穩中趨漲態勢。食品價格波動和總體物價趨勢具有高度的同步性。在供求因素、養殖成本、國家調控等多重因素影響 下，三季度豬肉價格將止跌回升，溫和上漲行情或將延續至明年上半年。豬價未來預計將上漲20%左右才能使得養殖戶達到盈虧平衡，這將拉升CPI近1個百分 點。今年受自然災害影響糧食減產，國家繼續提高糧食最低收購價格以及國內種糧成本上升等因素將推動糧價穩中趨漲。下半年糧價上漲10%將推升CPI約 0.5個百分點。
二是勞動力成本的持續上升將助推整體物價上漲。未來勞動力市場的供求失衡和勞動力成本上升將成為一個長期持續存在的現象。價格與工資的螺旋式上 升會倒逼成本推動型通脹壓力在居民消費領域和工業品價格領域同時體現。從具體CPI分項表現來看，勞動力工資上漲將對CPI里的家庭服務及加工維修等服務 類價格產生明顯影響。未來勞動力成本每上升10%將推動CPI提高0.4-0.5個百分點。
三是資源性產品價格改革提速推高物價水平。隨著近來資源性產品價格改革的不斷推進，政府對公用事業產品調價頻率加快，此類產品長期積累的通脹壓 力將逐漸得到釋放。未來水、電、油、氣等資源類產品價格繼續看漲，這將進一步增加總體物價上漲壓力。如果下半年居民用水、電、燃料均上漲10%，則將直接 拉動CPI上漲0.63個百分點。
三、下半年物價將呈現見頂平緩回落態勢。
在多重因素疊加影響下，下半年我國通脹壓力將趨于緩解。物價上行峰值將在三季度到來，此后將緩慢回落。另一方面，一些結構性上漲因素將導致下半 年物價回落速度和幅度有限，某些時段仍可能出現止跌。總體而言，下半年物價運行將呈現見頂平緩回落態勢，全年物價走勢將呈“兩頭低，中間高”的倒U型。如 果沒有其他突發性因素并在政策及時的調控下，2010年全年CPI同比漲幅可能在2.5%-3%，PPI同比漲幅在4.5%-5%。2010年總體通脹水 平將處于相對的溫和狀態。未來多種長期存在的物價結構性上漲因素不可小覷，因此有必要繼續運用多種政策手段加強對通脹預期的引導和管理。
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