廈門鎢業：2010 年中報點評
投資要點
公司上半年實現收入24.5億元，同比增長126%；實現歸屬母公司所有者凈利潤1.9億，同比增長1276%；EPS 0.281元。其中二季度實現凈利潤1.22億元，環比增長74%。
點評：
公司上半年凈利潤超出市場預期和我們的預期約20%。
公司上半年主業恢復明顯。受益國家對鎢行業的整頓，鎢產品價格一路上行，鎢精礦均價同比上漲25%；另一方面，海外經濟的復蘇也使公司產量重新恢復至 08年水平，比09年增長約32%。兩相作用下，公司上半年鎢鉬產品收入達17.7億元，同比增長130%；毛利率達到25.4%，比09年同期提高 6.4個百分點。當然，公司上半年毛利率的大幅提升，有一部分是因為大量消耗09年低價庫存原材料的緣故，我們預計其下半年毛利率將有小幅回落。
公司能源新材料業務同樣得益于經濟復蘇，呈現量價齊升之態，收入達5.2億元，同比增長189%；毛利率10.7%，增加9個百分點。
而公司房地產業務如期進入結算低谷期，預計公司將僅有海峽國際社區二期剩余不到10%的別墅項目進行結算，總計貢獻收入約3億元左右，遠低于去年全年37.9億元。
公司有望在11年初獲取稀土采礦權證，并投產龍巖長汀稀土礦。該礦折算稀土精礦儲量約6000噸，設計產能為600噸稀土精礦，短期對公司將有一定的利潤貢獻。并且公司后續將有進一步整合龍巖地區稀土資源的可能，以配套當地2000噸得稀土分離產能。
盡管鎢、稀土行業整體依然處于供給過剩狀態，但國家已在今年多次明確的表達了對稀缺戰略資源的重視和從供給端進行嚴格控制的決心，我們認為后續3年內將不斷會有利好政策出臺，行業供需情況趨好以及價格的趨勢性上行將是確定性的，因而我們長期看好這兩個行業。
公司背靠五礦集團，保有A股公司中第一大鎢礦儲量；同時是福建省稀土資源的優勢企業，并有進一步成為省內稀土整合者的可能。在假設10,11,12年鎢 精礦均價80000、90000、100000元/噸的情況下，我們預測公司EPS為0.51、0.62、0.78元，首次給予“推薦”評級。
風險提示：公司收入高度依賴出口。除去房地產業務，公司08年57%收入來自于出口，09年40%，10年上半年達43%。公司主要產品09年之前執行 10%出口關稅，而在09年，國家出于支持出口的考慮，臨時調低關稅至5%。鎢行業屬于“兩高一資”中的資源類行業，若發改委牽頭的出口政
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