精功科技：明年業績已鎖定 強烈推薦
公司27日公布銷售合同公告，與江蘇協鑫硅材料科技發展有限公司簽署150臺（套）多晶硅鑄錠爐及輔助配套設備合同，以滿足江蘇協鑫1.4GW鑄錠項目。此合同金額涉及人民幣4.02億元，其中150套設備分四批交付給客戶，11年6月30日前交付完畢，如買方要求推遲交貨，則推遲日最遲不超過11年12月31日。買方向賣方支付合同總造價的20%，即8020萬元作為預付款。
初步估算，此4億元大單將給公司帶來毛利潤約1.3億元左右，凈利潤估計約6000萬元左右，為11年EPS貢獻0.42元左右；這是續10月份與江蘇協鑫簽訂1.38億元52套多晶硅鑄錠爐合同之后的再次合作；此外，公司11月上旬公布了與江蘇宏寶[12.42 10.01%]電子科技有限公司簽訂的價值1.06億元的40臺套晶硅鑄錠爐設備。截止到11月底，公司已經對外公布2011年8月前交貨的訂單達242臺（套）（其中10年底前交付40臺，11年交付212臺），涉及合同金額達到6.46億元。
觀點：
1． 掘金“鏟子”受追捧，明年收益已鎖定公司自主研發的JJL500型高效多晶爐，比傳統的JJL250型效率提高近一倍，作為公司新能源領域主打產品，將成 為公司今后最主要的利潤來源之一。近期億元大單頻現，充分說明了下游用戶對公司新型多晶硅鑄錠爐產品的廣泛接受和認可。考慮到公司再融資項目提前進行的可 能性，謹慎預計公司明年上半年產能即可達到500臺，在11年光伏市場產能持續擴張情況下，謹慎估計11年全年完成300臺多晶硅鑄錠爐產品銷售不成問 題。粗略估算，將可為公司帶來營業收入8億元左右，高于我們先前6億元左右的預測，凈利潤保守估計達1.6億元左右。目前國內多晶硅鑄錠爐60% 左右市場份額為以美國GT為首的國外品牌所壟斷，國產品牌以精功科技[34.38 0.41%]和京運通為首，占據40%左右市場份額，隨著國產設備廠商技術的進一步成熟以及規模成本優勢的進一步體現，預計未來兩年國產鑄錠爐市場份額會顯著提升。截止到10 年，精功科技的多晶硅鑄錠爐市場占有率約為24-28%左右，在國產鑄錠爐中排名第一；謹慎估計，未來精功科技的鑄錠爐產品試產占有率將迅速提升到30- 35%，這將為公司未來盈利帶來持續的增長空間。
2．最佳拍檔：JJL500鑄錠爐+JXP800鑄錠開方機，提升公司未來盈利能力公司自主研發的鑄錠開方機（JXP840）正在加緊測試中，預計11年可與多晶硅鑄錠爐JJL500形成配套產能。此類鑄錠開方機產品以前主要被瑞士HCT以及MEyerBurger，日本NTC等國外多線切割設備廠商所壟斷，目前國內有能力生產此類設備并形成規模的，主要是上海日進（日本日進工機合作企業）和大連連成。
公司JXP800產品將以低于國外產品25~30%左右的價格切入該領域，并與JJL500多晶硅鑄爐產品形成4:1配套，這有利于公司迅速搶占國內鑄錠開 方機市場。若該產品明年形成配套產能，則保守估計，11年配套銷售可達20多臺，銷售收入達到1個多億，謹慎估計為公司貢獻利潤約1800多萬元。
3．晶硅片產能擴大，提升硅片盈利水平公司太陽能多晶硅片生產線原本設計為鑄錠爐配套測試使用，產能只有25MW。因產能小，使得公司多晶硅片毛利率遠低于行 業平均水平，三季報僅有5%左右；今后隨著100MW太陽能硅片項目建成后，多晶硅片產品毛利率有望提升到15%的行業平均中上水平，在未來市場持續增長 的情況下，可為公司實現年銷售收入5個多億，凈利潤2000多萬元。
4．縱向擴張至下游光伏電站建設，垂直攫取產業鏈利潤公司目前介入太陽 能電站建設，子公司精工新能源投資3000萬元建設1000KW光電建筑并網發電工程得到浙江財政約1000萬元的財政補助。這為今后公司從光伏產業中上 游的多晶硅切片領域擴展到下游組件以及光伏電站建設打下堅實基礎，預計今后光伏電站將設項目將成為公司未來新的利潤來源之一。
結論：
公司近期接連億元大單，強烈表明了公司多晶硅鑄錠爐配套產品越來越多的被下游客戶接受和認可。截止到10年12月份以前，已經簽約240多臺（套）設備訂 單，基本提前鎖定了11年收益。公司作為多晶硅淘金熱中的“賣鏟人”，無疑是近年光伏產業擴張中的率先受益者。未來公司新能源業務所占比重將從今年的 22%左右，迅速提升到明年65%和后年73%左右水平。我們謹慎預計公司11-12年多晶硅鑄錠爐以及開方機產品銷售量為300臺、345臺和26 臺、80臺左右，按照30-35%左右的毛利率推算，我們謹慎預計10-12年公司的EPS分別為0.43元、1.21元（+0.2元）和1.58元（+ 0.2元），11-12年EPS分別調升20%和14%；目前股價是35元左右，對應的PE分別為81倍、29倍和22倍，若按照謹慎原則，給予公司11 年38倍PE計算，則公司11年目標價位分別為46元。
由于公司今年合同已經基本鎖定11年公司收益且公司未來增長明確，我們強烈看好該公司，給予公司“強烈推薦”評級。
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