2011年延續牛市格局的金屬---錫
2010年，錫市場空前繁榮。LME現貨年度平均價達到了20447美元/噸，創下了自1989年以來以美元計價的年度最高平均價，比2009年的平均價高出50%。如果以2009年12月的月平均價為基準的話，到2010年12月，錫價上漲了67%，是所有基本金屬中最高的，而位居第二、三位的鎳和銅漲幅分別為40%和30%。
2010年LME年會上，錫和銅被看做2011年最具有上漲潛力的金屬。但是11月份以后價格的調整以及市場疲弱的表現，令人們對未來價格的走勢產生了懷疑。2011年錫價究竟將表現如何？
錫價漲幅超過LME其他金屬
庫存大幅下降，供應問題不斷出現促成了價格的飛漲
2010年3月份之后，隨著需求的逐步回升，以及印尼雨季延長的影響，市場供應開始趨緊，庫存持續下降。2010年10月份，LME庫存降至全年最低的12000噸左右，與2009年年底相比減少了54%。也是在這個時候，LME錫價創下了27500美元的新高。
事實上，價格的快速上漲是從2010年7月份開始的。庫存的持續下降和良好的需求本來已經給價格提供了強勁的支持。但供應方面又不斷報道各種不利因素，印尼上半年產量和出口量受長時間雨季的影響大幅減少。9月份以后，剛果“沖突礦產”問題不斷升級，剛果總統在9月11日對剛果錫的幾個主產省下達開采禁令。中國政府又針對國內大部分冶煉企業就節能減排問題、環保問題等展開了大規模的減產、限產和停產措施。盡管錫冶煉本身能耗較小，但是部分企業還是受到影響。兩家主要的錫冶煉企業云南錫業公司和云南乘風有色金屬公司都分別在9、10月份停產。市場情緒在不斷升級的供應問題下高漲，價格幾乎瘋狂的在不到3個月的時間內上漲了1萬美元，漲幅近60%。
LME錫價和庫存
正在市場一片歡欣鼓舞的時候，愛爾蘭債務危機和朝鮮半島軍事緊張局勢令金融市場再次陷入動蕩之中，金屬價格整體大幅下挫，錫價也難于幸免。與此同時，高漲的價格也刺激生產大幅增加，中國以及印尼的出口量在10-11月份激增。盡管全年仍是供應短缺的局面，但是此時價格已陷入了不可避免的調整之中。
需求是貫穿全年的重要支持因素
錫價過去一年的繁榮，離不開需求的支持。在經歷了2008-2009年的經濟衰退之后，2010年錫市場的需求大幅增加。預計2010年全球錫消費量達到36萬噸，同比增長12.5%。
2010年主要行業的錫消費增長率
電子行業在2010年的顯著增長，帶動了焊料行業的全面復蘇。ITRI最新的年度消費調研數據表明，2010年全球焊料中的錫使用量預計同比增長13%，占總消費量的比例高達54%。另外，化工和馬口鐵行業消費也有顯著增長，漲幅分別為20%和9%。
中國在2009年扮演了支撐全球的作用，2010年消費增長仍非常顯著，尤其是上半年。中國全年消費估計同比增長11%，消費量占全球的40%。2010年，受國內拉動內需政策成效顯現和外需市場逐步回暖的共同作用，中國電子信息產業增速逐步回升，電子電氣產品產量的年平均增幅估計在25%左右。中國電子行業的持續快速發展，促使國內焊料企業和行業規模不斷擴大，新增企業逐年增多。總體來看，中國焊料企業的發展與電子行業保持同步，同時由于焊料企業能夠將價格高漲所帶來的成本增加有效傳導給客戶，因此高價對這個行業的實際需求并沒有很大的影響，但是行業整體的庫存存量有一定的縮減。預計2010年錫在中國焊料行業的消費可能達到10萬噸左右，同比增長11%，占國內總消費量的70%。
中國馬口鐵行業在2008-2009年的新增產能約有130萬噸，但是受經濟危機影響，新建的產能并沒有全部投入生產，直到2010年開始逐步釋放。另外，化工行業在經歷了2008-2009年的低谷之后，2010年增幅比較明顯，尤其是用于PVC行業熱穩定劑的錫化學品。
日本、美國以及歐洲地區去年的消費量均出現回升，其中日本上半年進口激增，表觀消費量增幅一度曾超過70%，積累了大量的庫存。但是隨著價格的高漲，進口下降，全年的實際消費量估計增長16%。
中國市場供應過剩導致價格滯后
盡管2010年中國的消費增幅比較大，但是由于2009年積累的庫存比較多，以及2010年產量增加，國內市場仍有過剩。8月份以后，LME價格在基金炒作下快速上漲，而國內缺乏炒作，同時現貨市場供應并不緊張的情況下，國內價格大幅滯后于LME價格。10月初時，國內外價差最高達4000美元(不含關稅)。此后，盡管價差縮小，但是國內價格一直低于LME價格，高額的利潤促使國內四季度的出口大量增加。盡管海關數據顯示精錫在2010年的出口并不多，但是從其他國家的進口數據來看，去年中國精錫的出口量估計達8000-9000噸，很多錫錠在簡單加工后以其他錫制品的形式出口。
中國出口有利可圖
當然，經過持續的大量出口之后，國內的供應過剩狀況將會發生改變，同時由于國內外價格倒掛，進口的精礦以及錫錠都受到影響而相應減少。這些減少需要由國內市場上的庫存來彌補，因此我們判斷，國內的庫存從2010年四季度以后已經大幅縮減，2011年1季度可能降至最低
供應受限仍將支持錫價維持牛市格局
目前錫的價位對很多生產商來說，利潤已經相當豐厚，但是由于全球礦山產能有限，因此精錫的產量將繼續受到限制。過去多年以來，全球范圍內錫的礦山開采項目的投資一直比較缺乏，只有近幾年價格上漲以后，這方面的投資才開始活躍起來。但是到2013年之前，全球錫礦山資源將處于一個新舊交替的低谷期，我們很難看到有什么規模較大的礦山項目投產，與此同時，一些傳統的錫礦產國的生產正進入下降周期。
印尼產量的又一個下跌
印尼作為全球錫精礦的主產國，2004-2005年錫精礦的產量曾一度接近14萬噸，但是隨著政府的管制以及其陸上資源的枯竭，2006年以后該國的產量一直處于持續的下降之中。2010年估計印尼的錫精礦產量為9萬噸左右，連續第4年下跌。根據其目前的資源情況來看，我們估計2011年印尼的精礦產量不會超過9萬噸，而2012年以后可能會有更大幅度的減少
明蘇爾公司在秘魯的礦山是全球少有的品位較高的礦山之一，但是其礦山資源估計可能到2018年耗盡，公司預計其2011年受礦石品位下降的影響，精礦產量可能減少10%左右。
中國曾經是全球最大的錫精礦出口國、后又轉為精錫的主要出口國，而在2008年以后，已經轉變為凈進口國。這種角色的轉換不僅僅出于中國消費的快速增加，同時也有中國原料短缺的影響。從目前中國的原料結構來看，近30%的原料是來自于錫廢料，10%左右來自于進口的粗錫和錫精礦，只有60%是來自于國內的錫精礦。國內目前使用的大部分錫廢料都是來源于電子廠生產過程中產生的廢渣，因此這個來源與國內當年消費有很大的關聯，而真正能夠影響到全球供需結構變化的是錫精礦的產量。國內目前大部分礦山都是開采多年的礦山，而且小礦山居多，幾乎沒有什么新的礦山投資項目。因此我們預計未來2-3年中國的礦山產量最多能夠維持在9萬噸左右。
剛果作為全球新興的錫礦產地，盡管資源情況較好，但是在2010年美國《多
德-弗蘭克》法案出臺后，這個被蓋上“沖突礦產”標簽的礦產地前途未卜，2011年最樂觀的預計應該是維持目前15000噸的產量。
盡管2011年全球經濟充滿著各種不確定性，尤其是中國的通貨膨脹和不斷進行的各種緊縮政策令市場擔憂，但是在整個經濟基本面不遭到大破壞的前提下，即便是將錫的消費量調整到一個微幅增長的狀態，2011年全球市場仍可能會有2萬噸左右的供應短缺，而且庫存消費周比預計會降至2.6周的低點。
基本面的強勁將繼續支持錫價在2011年維持牛市格局，宏觀經濟的變化也可能會使價格在年內有一些調整。按照名義價格，目前錫價已經創下了歷史高點，但是從實際價格來看，錫價仍有上漲空間。我們略偏保守的估計，2011全年錫平均價格約為24000美元/噸左右。
80年代早期價格在最高點
中國國內市場2011年的表現將會強于2010年下半年。在大量出口之后，庫存已經大幅減少，而其他原料，比如精礦和進口原料都沒有什么增長潛力。廢料市場可能會繼續保持旺盛，但是與消費密切關聯，其增加的作用會被消費的增加所抵消。1月中下旬國內市場已經開始暗流涌動，出口需求增加，加上市場對再生資源企業增值稅退稅取消的預期，在LME價格幾乎沒有變動的情況下，國內價格快速上漲超過1萬元。2月份產量又會受到春節假期和天氣的影響，因此3月份以后國內價格有可能會隨著消費的恢復而進一步上漲，價格倒掛的情況很快將發生轉折。
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