貴金屬與稀有金屬值得關注
根據最新一期數據，美國2月份PMI指數達到61.4，超市場預期0.5；而失業數據方面，美國2月份非農就業人數增長19.3萬人，創下2010年5月 以來的最大增幅，預期增長18.5萬人，2月失業率為8.9%，近兩年來首次降至9.0%下方。這對大宗金屬價格起到較大的提振作用。同時，上周關于利比 亞局勢的報道使原油價格上漲預期趨緩，這亦成為推動金屬價格上漲的重要因素。
不過，利比亞局勢依舊需要觀察，高油價風險需要進一步消 化。金屬價格雖然整體呈現上漲之勢，但上周最后一個交易日由于利比亞發生武裝沖突，油價出現暴漲，金屬價格應聲出現不同幅度回調，其中鋁價下調最為明顯， 單日下跌0.6%。正如我們在以前所述，根據二次海灣戰爭的歷史經驗，在經濟復蘇背景下，油價的緩慢拉升對于金屬價格并不構成過多的打壓，反而有可能出現 兩者的同時上漲。但是，油價短期的大幅拉升對于金屬價格無疑是一種考驗。我們認為，利比亞局勢演變依舊為決定近期金屬價格的一個關鍵因素。
不可忽視“賣銅買鋁”現象
我們對比了LME銅和鋁的持倉情況，可以看到一個明顯變化：今年2月份以來LME銅持倉量處于一定的下滑狀態，而LME鋁持倉量則呈現出上漲態勢。 CFTC銅非商業凈多頭持倉量也在最近出現了一定下滑。對比銅/鋁比價可以看到，在銅/鋁比價快速上升的時候，一般會出現銅持倉量下滑而鋁持倉量上漲的情 況，這在2007年3月—7月以及2009年3月—7月表現得較為明顯。由于銅價持續上漲鋁價滯漲，目前銅鋁比價關系已接近4，處于歷史最高點。綜合數據 表明，現階段期貨市場可能再次出現“賣銅買鋁”的現象，這對目前相對滯漲的鋁價來說顯然是個利好。
當然國外企業對于鋁供需的改善預測 也是構成“賣銅買鋁”的一個原因。據美鋁預測，繼去年上升了13%之后，今年全球的鋁消費還將增長12%，其中，美歐、我國和中東的增長將大致相當，同時 盡管今年世界其它地區的鋁產出將出現盈余，但我國會出現70萬噸的產出缺口。對于我國產出缺口的判斷，由于我國尚未公布1-2月份電解鋁產量，我們尚需要 進一步觀察。同時，近期焦作萬方發布了復產公告，可見目前電力對電解鋁行業的壓力已經趨緩，我們也需要觀察各個企業的復產情況。
中東局勢動蕩推升金價
上周有關利比亞的報道曾使當天原油價格出現小幅回落，但黃金價格表現較為劇烈，單日下跌1.5%。隨后由于利比亞發生武裝沖突，原油和黃金價格在上周五均錄得可觀的漲幅。可見，金價目前關注的焦點在于原油價格，而原油價格在于利比亞局勢的演變。
美國繼續將實行量化寬松政策，歐元區通脹壓力日漸趨緊亦支持金價的走高。根據最新公布的失業率數據，雖然美國失業率下降至8.9%，但尚不足以改變美國 繼續執行量化寬松政策，而伯南克在參議院發表的講話也減弱了市場對于美國提前結束寬松政策的預期。不過，需要指出的是，伯南克已經開始關注大宗商品價格上 漲會對美國造成的通脹壓力。歐元區最新的PPI數據顯示物價指數繼續大幅上漲，這反映出通脹壓力高于預期，同時歐洲央行行長特里謝的講話使得市場對于歐元 區較美國較早加息的預期更強。利率政策預期的不同，使美元在上周繼續受到打壓。
短期來看，在利比亞局勢不斷出現新的情況，并且歐美近期將實行不同利率政策的預期下，黃金價格有望繼續走高。中長期而言，金價亦可以繼續看好，這主要是基于對不斷的政治危機、歐債危機、美國經濟復蘇擔憂以及全球日益加劇的通脹局勢的判斷。
小金屬方面，稀土、銻和鎢價繼續保持大幅上漲態勢，稀土下游出現較強的轉嫁能力。上周小金屬價格延續普漲行情。我們一直推薦的三類小金屬品種稀土、鎢和 銻亦繼續保持大幅度上漲態勢。國內鎢價（APT）上周漲幅約為2.1%，出口價則增長1.3%；國內銻錠價格上周漲幅為3.7%，出口價上周漲幅為 3.5%。目前國內銻錠均價已達到9.725萬元/噸，較年初價格已經上漲16%。稀土類品種價格本周全線暴漲，其中，輕稀土中的氧化鐠釹價格環比暴漲 9%，每噸價格已超過32.9萬元/噸，再次創出歷史新高。氧化鈰價格周漲幅9%，目前報價4.95萬元/噸，年初以來上漲幅度已超過50%。氧化鑭價格 本周價格較上周持平。
據介紹，此次價格上漲主要與包鋼稀土的大幅調價有關。由于市場需求較好以及碳酸稀土價格上漲，包鋼稀 土在上周再次上調出廠價。同時，據了解，釹鐵硼企業一直在與其下游企業協商提價事宜，而上周因釹鐵硼的大幅漲價（周漲幅達到27%）。釹鐵硼與金屬釹價格 年初出現的倒掛現象在本周迅速消失，
這極大地削弱了市場前期對于稀土漲價下游無法接受的擔憂。我們認為，稀土下游出現較強的轉嫁能力，反過來又會支撐稀土原料價格的繼續大漲。
就其他小金屬而言，其中表現優異的包括：鍺價上周漲幅2.7%，銦錠價格上周漲幅錄得5.1%，廢鈦價格周漲幅達到6%。但是，氧化鉬價格則表現相對較為疲軟，上周環比下降1.4%左右。
我們維持對小金屬價格將持續上漲的判斷。我國對優勢小金屬供應的縮緊是價格的直接推動力，基于新年伊始我國淘汰落后產能工作的進行，我們認為我國對小金 屬行業的整合在2011年將繼續。這包括南方中重稀土的整合，冷水江地區銻礦開采的整頓。同時，我國大型礦企（以五礦等為代表）對全球金屬定價權的信心和 舉動都支持我們繼續看好小金屬。另外，隨著下游的復工和經濟的復蘇，我們認為，國內外市場接受高價我國優勢資源品應是大勢所趨。
“三大因素”運行現狀
中國因素，PMI連續下滑是否會減弱市場對于緊縮政策的預期？根據最新公布的PMI數據，2月份PMI指數為52.2，環比回落0.7個百分點，指標呈 連續3個月的回落態勢。但是，指標依舊維持在擴展區域，這或使市場認為經濟下滑不必擔心，經濟下滑有利于抑制通脹。國信宏觀認為，判斷緊縮政策的結束或預 期趨緩最重要的是通脹壓力的減弱，雖然2月份有可能出現CPI較1月份小幅下滑，但是3月份通脹壓力依舊較大，尤其是高油價的出現。
歐債危機方面，通脹壓力致使提前加息預期趨強。歐元區1月生產者物價指數(PPI)較前月上升1.5%,較上年同期上升6.1%，均高于市場預期，這表明 歐元區通脹壓力依舊在加劇。歐洲央行行長特里謝對通脹保持高度警惕的言論，使市場預期歐元區最早或將于下個月提前加息。
美國經濟與美 元指數方面，我們維持“美國經濟復蘇態勢，美元指數在2011年或構成趨勢性反轉”的判斷。根據美國最新一期的PMI和失業率數據，美國經濟依舊處于經濟 復蘇通道中。國信宏觀認為，庫存回升相對需求增長明顯減慢，預示未來PMI上行趨勢轉強。若將美國經濟自危機以來的周期波動看作是一個底部逐步抬升的W 型，目前處于此W型的右側由底部向上的階段。自2010年第四季度起經濟處于二次去庫存之后的再度擴張期，由企業設備投資周期以及就業改善帶動消費需求向 上的拉動。同時伯南克在參議院的講話中意外改變對通脹的看法，首次談及了對于大宗商品價格上漲影響美國經濟復蘇及通脹的話題。我們需要關注的是，未來美聯 儲政策轉變的可能。若市場對于美聯儲收緊政策的預期不斷加強，則美元指數將迎來趨勢性反轉。
配置稀有金屬龍頭
在 以上三大因素中，受因中東局勢緊張引發的高油價影響，通脹壓力和復蘇進程成為市場共同的擔憂。考慮到3月份到期的天量央票，央行再次實施上調準備金率或者 加息等手段也存在較大的可能性，整個市場環境仍受制于流動性緊縮預期。PMI指數連續下滑有利于抑制通脹預期，但高油價是我們不得不面對的問題。三大因素 中，尚未出現明顯的“投資利好”。
2月份有色金屬板塊較1月份整體上漲約12.2%，基本回補了1月份下跌，這是對春節前后通脹預期 稍有減弱的一種反應。考慮到近期市場對于石墨烯、輝鉬等概念的爆炒，以及市場熱點的擴散及較快的轉換速度，我們認為目前板塊投資仍缺乏主流方向，整體來 看，有色行業可能更多是處于一種盤整態勢。
基于目前稀土、鎢及銻行業良好的發展態勢和產品價格持續大漲，建議投資者提早配置這些領域的龍頭企業，維持對包鋼稀土（600111）和辰州礦業（002155）“推薦”的投資評級。同時，如果期貨市場“賣銅買鋁”現象出現，可能使鋁上游企業獲得交易性投資機會。
銅對鋁的比價
釹鐵硼價格持續上漲 金屬釹與釹鐵硼價格倒掛現象消失。
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