市場疲軟——銅價維持弱勢整理格局
自3月3日倫銅創出階段性新高以來，銅價便破位一路下行，目前跌幅已超過6%。滬銅也跌破70000元整數關口，一周來的跌幅超過7%。在不到一周的時間出現這么大的跌幅，歸根結底還是由于油價高企所引發的恐慌情緒。從目前利比亞局勢來看，政府與反對派之間沖突仍在持續。100美元上方的油價還將持續，這是當前銅價面臨的最大困惑。但是剝離地緣政治的外殼之后，我們還應看到近期庫存增加、消費疲軟這些銅基本面方面的變化。因此，我們更愿意把此次銅價的回調定義為一種空間換時間的調整。地緣政治是銅價回調的誘發因素。當前市場關注的焦點莫過于利比亞國內的政治沖突。利比亞為歐佩克第八大成員國，日產原油160萬桶，其中有近100萬桶的原油用來出口。而自危機爆發以來，該國原油生產和供應便出現中斷，直接導致了近期油價的瘋漲。若油價持續維持在100美元上方，由此引發的通脹必將給略有企穩的全球經濟帶來拖累。所以反映到股市和商品市場上，包括美國股市和金屬期貨等在內的金融市場都出現了不同程度的回調。因此，在高油價背景之下，銅價重回上升通道的難度很大。庫存增加凸顯消費的疲軟。受惠于全球經濟的復蘇，2011年銅消費將繼續保持增加的步伐，這使得大多數的投資者都看好今年的銅價。春節期間倫銅更是邁上了萬美元臺階，樂觀情緒主導了市場的走勢。但是實際情況卻是下游消費并未出現改善，銅價的上漲只是基于投資者對未來消費改善的預期。而自去年底以來，倫銅庫存從34.8萬噸一路上漲至近期的42.5萬噸，漲幅超過20%。另外，據我們的了解，目前包括存儲于保稅區倉庫在內的中國銅商業庫存近100萬噸。由于春節期間中國銅需求放緩，加之每月超過20萬噸的入庫，因此保稅區的銅庫存還將繼續攀升。盡管我們對3月中下旬銅的消費持樂觀態度，但是隨著銅冶煉企業開工率恢復至90%上方，當前現貨銅市場供應充裕的局面難以改變。至于供應出現偏緊的局面，預計要等到下半年才會出現。總的來說，基本面的相對疲軟是造成銅價回調的根本原因。鋁的替代效應加劇銅價的回調。對比銅鋁走勢我們發現，銅價已出現破位下行的局面，但是鋁價卻表現比較堅挺。在基本金屬中，鋁是銅的最好替代品。銅價大幅上漲必然增加下游企業的生產成本，而加大對鋁的使用量可以緩解這種局面。包括電線電纜以及空調中使用的銅管等可適量采用鋁來進行替代，而這種現象最近幾年已經取得了良好的發展。一般來說，當銅鋁比價在3以上時，隨著比價的上升，替代效應與比價存在正相關性。春節期間銅價上沖至10000美元之時，銅鋁比價最高觸及4.2關口，但是隨著利比亞沖突爆發以來，銅鋁的比價已逐漸回落至3.6附近。替代效應是銅價回調加劇的推動因素。綜上，消費乏力使得銅的基本面并未出現改善，庫存由此出現不斷上升之勢。而借助利比亞沖突，油價高漲誘發了銅價的回調。短期來看，銅價已出現破位之勢，在經歷了連續的大幅下挫之后，銅價有望進入一種弱勢盤整的格局來消化前期的快速調整。關注倫銅在9000美元-9100美元之間的支撐，滬銅或探至68000元下方尋找支撐。
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