“鉛”途光明 提升中國(guó)定價(jià)權(quán)
3月24日鉛期貨將正式登陸上海期貨交易所，在目前日本地震和國(guó)內(nèi)通脹的多空背景下，鉛期貨上市初期將如何運(yùn)行？
日本地震影響偏中性
日本是全球主要的汽車強(qiáng)國(guó)，日本三大汽車廠停產(chǎn)便有投資者聯(lián)想到會(huì)影響鉛需求，因?yàn)槠嚻饎?dòng)用蓄電池是鉛酸蓄電池最主要用途，約占鉛酸蓄電池需求量的 37%。但汽車用鉛酸電池年產(chǎn)量的三分之二用于更新替換，只有三分之一用于配套汽車生產(chǎn)。起動(dòng)用鉛酸蓄電池使用壽命一般為兩年左右，其需求量與汽車的銷售 量和保有量密切相關(guān)。日本由于工業(yè)化程度高，汽車的新增速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如中國(guó)對(duì)全球的影響力強(qiáng)，更何況災(zāi)難中損失的汽車以及電動(dòng)車的替補(bǔ)也將增加對(duì)精煉鉛及廢 鉛的需求。同時(shí)，中短期來(lái)看，在日本電力系統(tǒng)恢復(fù)正常運(yùn)作之前，緊急備用電池的需求將提振鉛需求量。
在日本的基本金屬消費(fèi)全球占比中，半精煉鎳為11.78%，錫為9.49%，銅為5.57%，鋁為5.1%，鋅板為4.21%，鉛為2.39%，是占比最小的品種，同時(shí)日本也并非主要的鉛出口國(guó)，日本地震對(duì)全球鉛的供需影響較小。
通貨膨脹是鉛價(jià)上漲的主要推力
2008年金融危機(jī)后，各國(guó)政府為了救市，出臺(tái)了一系列宏觀調(diào)控措施，其中寬松的貨幣政策是主流，這直接導(dǎo)致市場(chǎng)的流動(dòng)性泛濫。當(dāng)CPI高企，通脹預(yù)期強(qiáng)烈后，政府開(kāi)始收緊流動(dòng)性，并對(duì)主要的投資市場(chǎng)房地產(chǎn)進(jìn)行調(diào)控，于是市場(chǎng)的富裕資金由房產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)，便出現(xiàn)了去年10月份股市大漲及之后的大宗商品大漲，因此在通貨膨脹率繼續(xù)上漲的背景下，大宗商品尤其是有色金屬將會(huì)被機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)配置的一部分。
我們可以看看2006—2008年上一輪通脹背景下有色金屬價(jià)格運(yùn)行的軌跡，其中我們選取鋅品種作為樣本，因?yàn)殇\期貨是2007年上市，與目前鉛期貨上 市的時(shí)間段比較類似，同時(shí)鉛鋅價(jià)格相關(guān)性較強(qiáng)。我們發(fā)現(xiàn)，在上一輪通脹背景的上漲中，2006年和2007年春節(jié)后鋅都出現(xiàn)了上漲，而在2008年3月份 CPI見(jiàn)頂后，鋅價(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)春節(jié)后的上漲反倒開(kāi)始緩慢下跌。
那么，通脹何時(shí)結(jié)束，國(guó)內(nèi)CPI何時(shí)見(jiàn)頂？我們分析發(fā)現(xiàn)，GDP增長(zhǎng)率往往會(huì)較CPI先反應(yīng)，特別是2007年6月GDP增長(zhǎng)率見(jiàn)頂后，2008年3月 份CPI見(jiàn)頂。去年3月份GDP結(jié)束了連續(xù)創(chuàng)新高的局面，如果3月份是“頂”的話，那么意味著CPI極有可能在今年見(jiàn)頂，根據(jù)我們的分析，CPI可能在今 年二季度末見(jiàn)頂。
但是2010年“血鉛”事件和“十一五減排”任務(wù)，使得2009年因汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展而不斷擴(kuò)張的電解鉛產(chǎn)量開(kāi)始連續(xù) 下滑。上游鉛精礦因擴(kuò)大產(chǎn)量及進(jìn)口的增加，鉛精礦價(jià)格的漲幅相對(duì)較小，而一些小鉛冶煉廠的停產(chǎn)使得國(guó)內(nèi)電解鉛供給縮減，再加上通脹背景下鉛價(jià)的上漲，這使 得其他大中型冶煉廠的利潤(rùn)明顯提高，并逼近利潤(rùn)高位區(qū)間，使得鉛價(jià)存在下跌風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵?/SPAN>2007、2008、2009年當(dāng)鉛冶煉利潤(rùn)達(dá)到高位區(qū)間時(shí)，都出 現(xiàn)過(guò)鉛價(jià)不同程度的回調(diào)。
后市展望
綜合上述分析可以看出，在CPI未見(jiàn)頂前，通脹時(shí)代下的鉛價(jià)缺乏大跌的動(dòng)能，在國(guó)內(nèi)鉛期貨上市后，上海和倫敦兩個(gè)市場(chǎng)的期貨跨市場(chǎng)套利行為將成為可能， 在內(nèi)低外高的格局下，買滬鉛賣倫鉛的交易將出現(xiàn)，這也將推動(dòng)國(guó)內(nèi)期鉛價(jià)格上漲。但是，我們分析CPI的見(jiàn)頂可能在二季度末，如果該預(yù)測(cè)成為現(xiàn)實(shí)，國(guó)內(nèi)鉛價(jià) 將出現(xiàn)回落，特別是國(guó)內(nèi)的下游消費(fèi)缺乏亮點(diǎn)無(wú)法有利托住高位鉛價(jià)，國(guó)內(nèi)鉛價(jià)將下跌，直到鉛冶煉利潤(rùn)率恢復(fù)正常區(qū)間。
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