廈門(mén)鎢業(yè)：鎢業(yè)龍頭稀土新貴 發(fā)展前景樂(lè)觀(guān)
廈門(mén)鎢業(yè)(600549)集小金屬和新材料之大成
2010年業(yè)績(jī)優(yōu)越。公司2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.0億元，同比降低13.21%(主要受非主營(yíng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入下滑影響)；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 3.52億元，對(duì)應(yīng)基本每股收益0.52元/股，同比增長(zhǎng)65.58%，表現(xiàn)優(yōu)越。公司4季度在實(shí)現(xiàn)收入環(huán)比增長(zhǎng)9.61%的同時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比下滑 72.03%，我們判斷是在4季度鎢礦原料成本急速攀升環(huán)境下，公司深加工鎢制品價(jià)格受制長(zhǎng)單合同未能及時(shí)調(diào)整而導(dǎo)致的下滑。因下游需求持續(xù)向好，公司鎢 產(chǎn)品線(xiàn)有望在2011年實(shí)現(xiàn)成本的順利轉(zhuǎn)移，短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)瑕不掩瑜。
至未來(lái)業(yè)績(jī)的卓越。基于公司各條業(yè)務(wù)主線(xiàn)未來(lái)有望持續(xù)超越預(yù)期的判斷，我們上調(diào)公司2011-2013年業(yè)績(jī)至1.00元、1.23元、1.39元。
我們上調(diào)2011年鎢精礦年均價(jià)預(yù)測(cè)至11萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)27%。因(1)、供給面在政府整頓、行業(yè)集中度提升雙方面推動(dòng)下呈現(xiàn)愈發(fā)有序狀態(tài)，供給逐 漸趨緊；(2)、需求面因國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)促進(jìn)高品級(jí)硬質(zhì)合金工具需求，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)出口需求逐步回暖疊加推動(dòng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)硬質(zhì)合金需求年復(fù)合增速將達(dá) 到25%以上，而供給面受制于愈發(fā)嚴(yán)格的配額約束增速降至10%左右，2011年及以后鎢礦供需平衡進(jìn)一步改善。
并隨之上調(diào)公司鎢產(chǎn)品線(xiàn)2011年盈利預(yù)測(cè)。公司鎢事業(yè)部歷史業(yè)績(jī)與鎢礦價(jià)格同步波動(dòng)；我們認(rèn)為，本輪鎢價(jià)提升背后是因終端需求向好支撐，業(yè)內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)硬質(zhì)合金產(chǎn)品當(dāng)前呈現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺局面，在這種景氣階段鎢加工產(chǎn)品通常可順利實(shí)現(xiàn)成本轉(zhuǎn)移并擴(kuò)大利潤(rùn)率；
公司致力于開(kāi)發(fā)高附加值硬質(zhì)合金成品的進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，業(yè)界反饋公司目前刀具成品質(zhì)量已接近行業(yè)領(lǐng)先者山特維克(Sandvik)，受益于自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí) 與外部需求高速增長(zhǎng)共振，我們判斷公司利潤(rùn)率有望持續(xù)改善。我們估算公司鎢事業(yè)部2009-2011年剔除少數(shù)股東損益后業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分別為每股0.10、 0.36、0.51元/股，呈現(xiàn)顯著的上升趨勢(shì)。
收入確認(rèn)影響，公司2010年地產(chǎn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)短暫滑落，11-12年地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有望大幅回升。
預(yù)計(jì)2011年子公司廈門(mén)滕王閣房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司合作開(kāi)發(fā)項(xiàng)目—廈門(mén)海峽國(guó)際社區(qū)2期進(jìn)入結(jié)算，收入貢獻(xiàn)在30億元左右，貢獻(xiàn)剔除少數(shù)股東損益后EPS約0.18元/股。2012年項(xiàng)目3期也將進(jìn)入結(jié)算，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望持續(xù)。
虹鷺齊飛，上調(diào)公司整體業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。公司各事業(yè)部有望于2011年同步進(jìn)入業(yè)績(jī)明顯增長(zhǎng)階段，基于此，我們上調(diào)公司2011-2013年盈利預(yù)測(cè)至1.00 元、1.23元、1.39元/股。公司作為鎢業(yè)龍頭、稀土新貴，將成為國(guó)家發(fā)展高附加值新材料和優(yōu)勢(shì)資源品種產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，長(zhǎng)期發(fā)展前景值得樂(lè)觀(guān)。
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