當前我國經濟面臨的環境錯綜復雜，經濟增速存在下滑跡象，同時物價上漲壓力仍然較大。在春節、統計口徑調整、貨幣政策持續緊縮以及日本大地震等因素共同影響下，未來一個時期的經濟走勢更加難以判斷。

　　總體來看，短期內經濟增速放緩與通脹壓力并存的條件下，宏觀調控政策一方面可能進入觀察期，操作上需要以穩為主，謹慎應對。

　　工業生產增速回升，持續性值得觀察

　　1、重工業仍是帶動工業增速提高的主要力量。

　　1-2月份，規模以上工業增加值同比增長14.1%，比去年12月份加快0.6個百分點。其中，重工業增長14.4%，較去年12月份加快1.9個百分點；輕工業增長13.3%，較去年12月份加快0.1個百分點。

　　分行業看，1-2月份，39個大類行業全部保持同比增長。重工業仍是帶動工業增速加快的主要力量。

　　2、前期需求支撐工業生產增速部分反彈。

　　第一，去年四季度，我國經濟增速沒有實現由于基數過高帶來的預期性下滑，反而增速呈現反彈走勢。由于供給反應一般滯后于需求變動，因此，今年一季度工業生產增速現回升態勢，鋼鐵、化學纖維、發電量等月度同比增速回升的事實也印證上述判斷。

　　第二，去年為完成節能減排目標實行了“拉閘限產”的政策，導致一些生產暫時停止，今年“拉閘限產”政策取消，地方企業對節能減排目標在短期內有所“放松”，也可能是導致工業增加值增速反彈的因素之一。

　　第三，工業增加值增長較快的部門多與價格上漲相關，這表明工業增加值增速反彈是在高通脹預期下很有可能是企業補庫存所致。

　　然而，高通脹預期引發央行接連實施提高法定存款金率、加息等緊縮措施，總需求出現小幅回落，隨著節能減排任務不斷明確，對于工業生產也將形成一定的抑制作用。因此，預計工業生產增速反彈不可持續，再次小幅下降可能性較大。

　　政策刺激減弱及局部緊縮，消費增速意外深幅調整

　　1、消費增速下滑主要政策因素導致。

　　今年1-2月份，社會消費品實現累計零售總額29018億元，同比增長15.8%。其中，2月份社會消費品當月零售總額分別實現同比增長11.6%，較上月大幅下降8.8個百分點。消費增速下滑主要由春節及政策因素導致。

　　第一，消費刺激政策逐步退出。為應對金融危機期間經濟增速的過快下降，國務院出臺了刺激汽車、家電消費等政策。這一方面為促使經濟企穩回升注入動力，但也不可避免透支未來購買力，因此隨著刺激政策的逐步退出，汽車、家電消費增速回落是必然。

　　第二，政策局部緊縮。汽車購買優惠政策的取消以及“搖號”等汽車限購政策的出臺、房地產調控政策住房相關消費產品，如家電、建筑裝潢材料等相關消費下滑，這加深了消費的調整力度。

　　第三，從歷史經驗看，高通脹預期條件下，我國居民對于必需品消費往往或者選擇替代性商品、或者選題更為廉價的消費模式，比如由“超市消費”轉向 “早市消費”，針對非必需品而言，往往會暫緩消費計劃。這就形成了一個與其他國家或地區不大一樣的現象，即價格上漲在一定程度上抑制了消費增長。

　　2、消費增長前景仍然向好。

　　未來一個時期，季節性因素逐步消退；刺激政策產生的透支效應衰減，進而回歸常態；汽車限購屬局部現象在短期內尚未在全國范圍內推廣，對全國汽車 銷售增長影響不會過大；隨物價形勢逐步穩定，其對消費的抑制作用將會有所減弱；隨著擴大居民消費政策進一步貫徹落實，尤其是收入分配改革的推進、最低工資 標準和政府對中低收入者的補貼的提高，我們認為，消費增長前景仍然向好。

　　貨幣緊縮效應顯現，投資增速面臨調整

　　1、投資總體延續去年態勢，投資項目個數大幅負增長。

　　1-2月份，固定資產投資(不含農戶)17444億元，同比增長24.9%，較上年同期下降2.6個百分點，延續了總體放緩的態勢。同時，較去年年底投資增速又有所回升。

　　從投資項目看，1-2月，固定資產投資本年新開工項目計劃總投資額9264.28億元，同比下降23.6%，這意味著未來一個時期的投資很有可能繼續放緩。

　　2、地產投資受政策限制，保障性住房建設有望接力。

　　1-2月份，全國房地產開發投資4250億元，同比增長35.2%。其中，住宅投資3014億元，增長34.9%。房價已感受貨幣政策政策緊縮效用，后續投資必受其拖累。

　　據國家統計局3月18日公布的2月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況，與上月相比，70個大中城市中，新建商品住宅環比價格下降的有8個城市，持平的有6個城市。二手住宅環比價格下降的有4個城市，持平的有16個城市。

　　與此同時，保障房建設步伐加快。今年我國計劃建設保障性住房和棚戶區改造住房1000萬套，且政府加大了落實力度，故有望接替商品建設成為房地 產投資新支撐。但需要指出的是，保障房立項到投資存在時滯，因此總體上地產投資可能出現由于“接替斷檔”而產生的短期適度調整。

　　3、貨幣緊縮尤其貸款緊縮持續，融資困難可能限制投資增長。

　　1-2月份，投資資金來源中，貸款所占比重達20%，但同時2月份人民幣貸款增加5356億元，貸款增速繼續下降，為16%，比去年全年水平低3.3個百分點。

　　如果考慮到去年12月份資金來源中貸款增速僅為-5.4%的影響，貸款緊縮效應更加明顯。截止到3月18日，年內已三次上調存款準備金率，大型銀行機構存款準備金率已達到20%，這將進一步限制投資資金來源。

　　基于在政府工作報告中，已將“物價問題”置于四大宏觀調控目標之首，這表明政府很有可能日益重視通過貨幣緊縮以控制物價和房價，投資增速可能繼續回調。

　　但同時應該看到，“十二五”開局之年有眾多項目即將上馬，尤其是農村水利建設等民生投資項目及戰略性新性產業投資項目等一批新的投資熱點正在形成，因此雖然投資短期回落在所難免，投資仍有可能保持一定增長。

　　進出口增速大起大落，日本地震沖擊進出口

　　1、春節因素致使進出口增速大起大落。

　　今年1至2月份，我國進出口總值4958.3億美元，比去年同期增長28.3%。其中出口2474.7億美元，同比增長21.3%；進口 2483.6億美元，同比增長36%。春節因素是引致進出口增速大起大落的主要原因，但剔除春節因素后，出口低于歷史平均水平，進口高于歷史平均水平。原 因如下。

　　第一，加工企業短期“用工荒”是導致下游出口劇減的部分原因，勞動密集的鞋帽、服裝、玩具等產品的同比增速超低是例證。

　　第二，進口產品價格上漲。比較主要進口產品數量與金額同比增速發現，大部分進口產品金額同比增速較高，但數量同比增速并不明顯，這表明價格上漲也是促使進口額增速回升的推動因素。

　　2、日本地震對我國貿易短期內構成負面沖擊，災后重建將有利于我國出口。

　　日本是我國重要的貿易伙伴，因此其地震對我國貿易產生一定沖擊。出口方面，地震使日本短時期內消費和投資下滑，對出口構成負面制約；進口方面，日本零部件供給的中斷將顯著影響我國加工貿易，進而對我國出口產生明顯影響。

　　由于震區電子產品等企業生產被迫中斷，零部件可能無法正常交貨。在韓國、中國臺灣地區形成對日本電子元器件、交通運輸設備零配件等供應替代之前，我國相關產業出口將有可能放緩。但隨著日本災后重建的展開，我國出口尤其是在建材、化工等產品方面也面臨機會。

　　與此同時，國際經濟狀況好轉有利于我國出口。美國、西歐等發達國家經濟呈現復蘇跡象，2月美國ISM制造業指數61.4，連續19個月位于擴張區間，創下04年5月以來新高，歐元區制造業PMI指數59，連續17個月位于擴張區間，創下04年1月以來的新高。

　　日本制造業PMI指數52.9，連續2個月位于擴張區間，創下2010年6月以來新高。日本震后后續重建也會產生較大的需求效應，利好我國鋼鐵等產業品的出口，因此，未來一個時期我國進出口出現急劇下降的可能性也較小。

　　物價仍將保持高位運行

　　1、物價上漲慣性支撐CPI高位運行。

　　CPI漲幅仍處于高位。2月份，CPI同比上漲4.9%，較上月持平，其中，翹尾因素貢獻2.7個百分點，新漲價因素貢獻2.2個百分點；環比 增長1.2%，較上月加快0.2個百分點。增長面繼續擴大，衣著同比增速由負轉正，結構走勢六升二降格局變為七升一降。食品和居住仍是推動物價上漲主要力 量，2月份分別實現同比增長11%、6.1%，對CPI貢獻約4.6個百分點。

　　PPI增幅創出新高。2月份，PPI同比增長7.2%，增速較上月加快0.6個百分點，創出金融危機以來的新高。其中，PPI(生產資料)、PPI(生活資料)實現同比上漲8.2%、4.1%，較上月分別加快0.7、0.3個百分點。

　　增幅較大的行業有：黑色金屬礦采選業25.1%、化學纖維制造業19.6%、紡織業18.1%、黑色金屬冶煉及壓延加工業17.7%、有色金屬冶煉及壓延加工業16.6%、有色金屬礦采選業16.4%、石油和天然氣開采業15.2 %。

　　上述分析表明，能源原材料類是推動PPI上漲的主要力量，而紡織業價格上漲可能與前期棉花價格大幅上漲的傳導機制有關。

　　2、多種因素疊加，物價進一步上升可能性較大。

　　盡管目前前期旱區降水使旱情有效緩解，其形成的糧食價格繼續上漲預期弱化，但推動物價上漲的長期性因素如勞動力成本上漲、貨幣流動性，再加上日 本地震等因素仍然存在，短期內，考慮到糧食價格對肉制品價格傳導和PPI對CPI的傳導存在時滯、限購令后各地租金漲幅明顯，再加上日本震后重建導致對于 能源、資源性產品需求大幅增加，將帶動國際大宗商品價格進一步上升，因此物價仍存在上漲基礎。綜上所述，3月份CPI增幅較2月份可能有所放緩，但仍降處 于4%以上。

　　貨幣政策如進一步緊縮，可能抑制經濟內生性增長動力

　　受貨幣政策緊縮力度不斷放大、刺激政策減弱或退等因素影響，當前經濟增速面臨下滑風險。

　　與此同時，盡管存在從糧食和工業品供給角度，我國有能力維持價格穩定，但勞動力成本、國際大宗商品價格上升等諸多推動物價上漲因素仍然沒有消除，未來一個時期，我國可能呈現出經濟增速放緩與通脹壓力同時存在的格局。在此環境下，宏觀調控將更為困難。

　　短期而言，由于貨幣政策緊縮力度已經較大，進一步緊縮很可能將抑制經濟內生性增長動力的恢復，未來可能進入一個相對穩定的觀察期；財政政策需要 保持相應的積極姿態，重點完成調結構的職責；針對管理好通脹預期，必須更加注重抓好“生產面、流通面、監管面和補貼面”，多渠道穩定物價形勢。

　　中長期看，宏觀經濟管理要從需求管理向供給管理轉變，采取減稅等綜合措施，深化財稅、金融、投資體制改革，實現加快轉變經濟發展方式的同時，促進內生性自主增長動力不斷恢復。

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