緊縮政策仍有較大空間
4月15日公布的數據顯示，一季度國內生產總值（GDP）同比增長9.7%，環比增長2.1%，繼續保持較快增長勢頭；3月居民消費價格（CPI）同比上漲5.4%，漲幅創2008年8月以來新高。17日，央行宣布上調存款準備金率0.5個百分點。中國證券報認為，全年宏觀經濟審慎樂觀，貨幣政策目前不會放松。在年內第四次上調存款準備金率后，針對目前突出的通脹壓力，價格和數量工具還會輪番登場。
宏觀經濟正進入新一輪繁榮期還是景氣下行周期？貨幣政策收緊會不會誤傷實體經濟？這些疑問近期一直牽動著投資者的神經。一季度，經濟同比增速連續三個季度 保持在9.5%-10%的區間；CPI上漲5%，比上季度多漲0.3個百分點；城鎮單位就業人數同比增加463萬人，農民工外出打工人數同比增加530萬 人。從這些數據可以看出，除了物價漲幅持續偏大，一季度經濟、就業等宏觀經濟指標均保持良性運行狀態。此前市場對于緊縮過度會引起經濟下滑的擔憂將得到緩解。
當前，經濟增長的內生動力明顯增強。從投資方面來看，一季度固定資產投資（不含農戶）同比增長25.0%。其中，3月環比增長1.73%。目前各地仍然有較強的投資需求和動力。一季度民間投資在固定資產投資中的比重達52%，顯示經濟內生動力繼續增強。在這種局面下，全年固定資產投資增速穩步增長可期，同比增幅可能達到20%左右。
從消費方面來看，一季度社會消費品零售總額同比增長16.3%，無論是名義還是實際增速，都比去年同期有所回落。一方面是受部分消費政策到期影響，汽車、 家具等消費有所降溫；另一方面，與當前物價漲幅偏高，居民尤其是城鎮居民消費意愿有所下降有關。但當前消費回落并不明顯，更談不上是趨勢性的。從投資、消費、出口“三駕馬車”來看，最終消費的經濟增長貢獻往往較穩定。中長期來看，我國正處于城市化加速時期，居民消費結構處在升級階段，未來消費的增長空間較 大。
值得關注的是，消費對經濟的拉動作用再次超過投資。一季度，最終消費對GDP的貢獻率為60.3%，拉動GDP增長5.9個百分點。資本形成對GDP的貢 獻率是44.1%，拉動GDP增長4.3個百分點。此前實施的拉動消費一系列政策效果顯著，為未來經濟健康增長奠定了良好基礎。
從凈出口方面來看，一季度我國出現了10億美元貿易逆差，引發我國是否進入“逆差時代”的擔憂。事實上，出現逆差與季節因素有關，更與進口價格上漲有關。 “十二五”期間我國將努力實現國際收支基本平衡，順差增長過快的壓力將明顯大于逆差。從正在舉行的廣交會情況來看，我國出口需求增長較穩健，出口商更為直 接的壓力并不在于訂單需求，而在于價格成本方面。隨著出口能力提高和結構改善，今年以至未來幾年我國整體仍將保持小幅順差。
不過，目前經濟運行還存在一些不利因素，突出表現為物價過快上漲。一季度CPI漲幅達到5%，由于翹尾因素以及輸入性通脹壓力加大，二季度CPI漲幅可能繼續小幅走高。盡管下半年物價可能回落，但全年實現4%左右的調控目標面臨一定困難。
整體來看，經濟增長態勢良好，物價壓力不減，這為調控政策繼續緊縮提供了空間。截至3月末，我國外匯儲備余額為30447億美元，同比增長24.4%，央行面臨較大的基礎貨幣投放壓力。
同時，銀行體系流動性與正常水平和合理需求相比仍然充裕。在通脹預期較強的背景下，年內仍有上調存款準備金率和加息的空間，而人民幣匯率也可能繼續適度升值。這是貨幣政策回歸穩健的應有之義。從一季度數據來看，只要不出現明顯的外生風險，實體經濟應當能夠承受上述緊縮政策壓力。
從目前情況看，今年我國很可能繼續保持9%以上的經濟增速，因此應抓住時機推進經濟發展方式轉變。當前，部分地區再現“投資熱”和“GDP崇拜”，節能減 排形勢有反復苗頭，而消費率、服務業占GDP比重等指標的改善趨勢并不明顯。在這種背景下，相關財稅改革、新興產業培育、收入分配調整等措施出臺的意義凸 顯。
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