申銀萬國：馳宏鋅鍺鉬鍺新貴，未來成長可期
投資評級與估值：基于我們對金屬價格以及公司未來產能擴張的判斷，我們上調公司2011-2013 年凈利潤可達7.86、15.39 和21.48 億元，折合每股收益為0.78、1.53 和2.13 元，平均增速可達68%，分別對應2011－2013 年動態市盈率為49.6/25.3/18.2 倍。公司未來5 年資源量和自產鉛鋅產量復合增速分別高達25%和30%，業績增速遠超行業平均水平，鉬鍺等稀貴多金屬儲備支撐公司2014 年業績實現爆發性增長，我們建議重點關注公司中長期投資價值，上調為“買入”評級。
有別大眾的認識：市場可能低估公司的資源價值。公司目前市值為391 億元，與同業上市公司比較，存在較大估值“洼地”，體現在：考慮到集團資產注入后每股鉛鋅資源對價為3253 元/噸，相對中金嶺南每股資源對價（4531 元/噸）折價28%，被低估的鉛鋅資源價值在153 億元；按照公開資料（黑龍江新聞和日報），公司在大興安嶺的鉬金屬權益儲量在59.16 萬噸（51%股權），參照金鉬股份每股資源對價64598 元/噸，被低估的鉬資源價值在381 億元。由單純的鍺錠生產商轉變為光纖四氯化鍺、紅外/太陽能鍺單晶也應逐步凸顯公司的鍺金屬深加工價值（可參照云南鍺業市值為92 億元）。可見鉛鋅鉬鍺金屬的被低估總價值在626 億元！鉬鍺等稀貴金屬的潛在業績貢獻可比鉛鋅。金欣礦業大興安嶺鉬礦預計在2014 年達產，按照年產量2－3 萬噸進行測算，每年可為公司貢獻凈利潤10.8－16.3 億元，折合每股收益1.08－1.63元。公司光纖用四氯化鍺、紅外鍺單晶以及太陽能鍺單晶產業鏈也將成為新的業績增長點。假設中長期光纖用四氯化鍺加工項目完全達產后（30 噸/年）可貢獻利潤4.2 億元。
催化劑：公司金欣礦業公布儲量報告；鍺深加工產品陸續投產；集團鉛鋅資產注入等。
核心假設風險：鉛蓄電池、鍍鋅板需求大幅萎縮；中國和外圍經濟貨幣政策調控超預期。
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