電解鋁產能釋放 滬鋁繼續上行的阻力逐步增大
在結束了長達近半年的低迷行情后，滬鋁主力1109合約從5月中下旬的16570元/噸開始發力上漲，一路沖高至17300元/噸，之后雖小幅回調，但在庫存持續回落的推動下，投資者熱情高漲，向上發起新一輪沖擊，7月18日更是創出年內新高17720元/噸。看漲之聲不絕于耳，樂觀者更是預測滬鋁年內將突破18000元/噸的高位，并有沖擊19000元/噸的可能。目前支撐鋁價走高的原因可以歸結為三個方面，一是淘汰落后產能將減少鋁的供給；二是上調電價會提高電解鋁的生產成本；三是庫存減少預示著下游需求的旺盛。但是通過走訪一些具有代表性的西北電解鋁生產廠商、上海現貨貿易商以及長三角、珠三角一帶的下游加工企業，從一手調研資料入手，并結合相關的理論分析，筆者認為，市場對支撐鋁價走高的因素存在誤解與高估，在略顯狂熱的市場氛圍下，投資者應保持謹慎與理智。具體理由如下：
第三季度產能將集中釋放
2011年以來，國家多次限制高耗能項目企業的擬建和擴建。4月中旬開始，工信部等九部委多次緊急叫停電解鋁擬建項目，同時取消地方對電解鋁行業的優惠政策。在控制各省及自治區電解鋁產能的名單里，電解鋁產能迅猛擴張的新疆等西部地區卻未在明確限制之列。我們通過實地調研得知，未實行限制的這部分“在建產能”約300萬噸，涉及青銅峽、中青邁、新疆信發、霍煤鴻俊、陜西有色榆林新材料、鄒平高新鋁電、甘肅東興、寧夏錦寧鋁鎂新材料、中鋁廣西九家公司。第三季度，西部地區的在建產能將逐步開始轉變為實際產能，電解鋁行業將進入年內產能集中釋放階段。據不完全統計，第三季度上述企業的總產能將超過100萬噸，而工信部公告的2011年淘汰落后產能的22家電解鋁企業的總產能為61.86萬噸，面對目前國內接近2000萬噸的有效產能，落后產能減少的比例微乎其微，對改變供給過剩的作用可想而知。
成本支撐被放大
近期國內鋁價一路走高，與市場預期鋁生產成本或將提高密切相關，而市場的預期源于國家時隔一年半再度密集上調電價的政策。從目前市場反映看，鋁價生產成本被嚴重高估。隨著各大鋁生產企業產業布局的西移及自備電廠的使用，鋁錠的實際生產成本并未如市場預期般的高幅提升。中國鋁業、焦作萬方、中孚實業等企業，由于自備電廠比例較高，生產成本僅上揚1％—1.3％，而山東信發、河南神火等企業在我國西部相繼建立起電鋁一體化基地，有效降低了電力成本。
目前鋁生產商電網均價在0.55元/度，而自備電價的成本大致為0.4元/度，綜合來看，實際用電成本約為0.42元/度。因此，按當前電解鋁的生產成本計算，每噸仍然存在著超過1500元的毛利潤。鋁生產市場屬于進入門檻較低的完全競爭市場，在如此高額毛利潤的驅使下，必然招致更多競爭者進入市場，因此產能的釋放在未來有可能進一步加劇，從根本上封殺了鋁價中長期的上升空間。
市場對下游需求存在誤解
房地產和交通運輸是電解鋁消費的兩大行業。在汽車消費遭遇瓶頸和國家堅持不懈的房地產調控政策下，年內1000萬套保障房和高鐵、輕軌的建設被市場人士引為看多的重要依據。首先，從北京、重慶、遼寧、山西等省已經開工的保障房建設看，絕大部分保障房的門窗采用每平米便宜100元的塑鋼門窗，而塑鋼型材的成本70%以上都是PVC。其次，借用中國有色金屬加工工業協會秘書長馬世光的一句話：“列車廂體用鋁材市場總量并不大，包括動車和地鐵在內，一年不過10萬噸。而且這種需求呈較強階段性，年用量和年增長率的持續性和穩定性都較差。”因而保障房建設和城市軌道交通建設對于電解鋁消費需求的拉動，可能只是市場的一廂情愿。
綜上所述，隨著電解鋁產能的釋放、自備電廠對成本的控制以及需求預期并非想象中樂觀的影響下，滬鋁后市繼續上行的阻力正在逐步增大。鋁價正處于17500/噸以上的相對高位區間運行，尤其是倫鋁滬鋁比價正在逐步放大，復雜多變的國內外金融形勢不容樂觀，資產價格下行風險在漸漸積聚。在目前期現基差不能進一步有效放大的前提下，建議投資者勿盲目追高，投資策略應以逢高賣出為主。
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