章源鎢業:硬質合金深加工是未來兩年主要增長點
投資要點
公司業績同比大幅增長主要受益下游需求旺盛以及產品價格高位，產品收入與盈利能力同時得到提升。上半年公司鎢產品訂單飽滿，且鎢精礦、鎢粉、碳化鎢粉及硬質合金等鎢制品的價格與去年同期相比出現較大幅度增長，營業總收入大幅增加。同時，產品盈利能力也得到大幅提升，公司自產鎢精礦具有非常明顯的成本優勢、公司同時還儲備了一部分外購鎢精礦，在上半年產品價格上漲的情況下，公司整體毛利率同比上升4.59 個百分點至25.02%。
公司募投項目“高性能、高精度圖層刀片技術技改工程（一期）”預計今年年底建成投產，公司董事會同時調整該項目總投資額，由之前的3.1 億元調整為5.59 億元。追加投資主要是根據產品新的需求，在原投資規模的基礎上，滿足產品工藝生產的需求，補充和完善配套設備和設施等；加投資部分依靠公司滾存利潤、財政補助及銀行資金等途徑解決。
公司高性能、高精度涂層刀片項目生產的是硬質合金刀具的高端產品，該項目建成投產后，公司將充分利用其高性價比一方面替代進口產品、另一方面替代傳統硬質合金刀片。項目的建設將使公司未來產品結構明顯優化，提升公司產品綜合競爭能力和增強公司盈利能力，同時不排除公司在該產品成熟后進一步擴大產能。
公司業績對鎢價較為敏感。以目前公司 4000 噸左右的鎢精礦計算，鎢精礦價格每上漲1 萬元，公司EPS 提升0.07 元左右。
100 噸刀片募投項目投產后對公司業績貢獻顯著。根據公司做的相對保守的預測，該項目達產后可實現年銷售收入1.91 億元元，利潤總額8876.70 萬元。這樣，將可貢獻EPS0.16 元左右。
維持推薦的投資評級 我們維持公司 11-13 年EPS 分別為0.72 元、0.97 元和1.16 元，公司是優勢資源行業中的優勢企業，隨著公司高端項目產能的釋放，公司未來業績增長明顯、確定，參考目前二級市場板塊估值水平，給予推薦的投資評級，6－12 個月目標價38 元。
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