鈦業現意外驚喜,鐵礦謀快步擴張
事件:攀鋼釩鈦8月30日晚發布2011年半年度報告,按已公布的重大資產重組方案口徑測算(不包括海外資產并不考慮海外資產的盈虧情況),2011年上 半年實現營業收入76.85億元,同比增長28.88%;實現利潤總額15.28億元,同比增長66.83%;實現凈利潤12.32億元,基本每股收益 0.22元,同比增長72.24%。
點評:備考資產(不含海外)實現EPS0.22元,同比大增72.24%報告顯示,公司按重組完成后的口徑計算(不包括海外資產并不考慮海外資產的盈虧情 況),2011年上半年實現營業收入76.85億元,同比增28.88%;實現利潤總額15.28億元,同比增66.83%;實現凈利潤12.32億元, 基本每股收益0.22元,同比增72.24%。因今年以來鈦產業景氣度迅速回升,鐵礦石景氣依然維持高位,促使公司上半年業績大幅增長,已達到公司此前預 測全年業績的67%,超于市場預期。
鈦產業貢獻大超預期,為今年業績最大的看點報告顯示,公司鈦產品實現銷售收入11.25億元,同比大增119.95%,毛利率上升了19.64個百分點。 根據集團此前公開的數據,我們估算公司鈦產業上半年實現凈利約2.68億元,貢獻EPS0.047元,與去年全年僅1200萬凈利相比大幅好于市場預期, 成為今年業績的最大看點,預計全年可貢獻EPS0.114元。公司鈦業之所以取得如此佳績,一方面在于今年以來全球鈦產業景氣度急劇回升,公司鈦精礦、鈦 渣、鈦白粉等鈦產品價格同比大幅度上漲;另一方面在于公司鈦業產線新增機組達產達效,鈦精礦、鈦渣產銷量同比大幅度上升所致。報告期內公司產鈦精礦 25.73萬噸,同比增長83.42%;產高鈦渣5.21萬噸,同比增長125.73%。
鐵礦盈利符合預期,釩盈利則低于預期據我們估算,公司上半年鐵礦實現利潤約8.64億元,占公司整體凈利的70%,這包括攀鋼礦業及鞍千礦業各自貢獻的合 計數,基本符合我們此前的預期。產量方面,攀鋼礦業上半年產釩鈦磁鐵礦401萬噸,我們估計鞍千礦業產量約為130萬噸,合計共產鐵精礦531萬噸。定價 方面,根據鞍鋼股份半年報相關數據可知,其購買的鞍千礦上半年精礦定價為922元/噸,我們估計攀鋼礦業的釩鈦磁體礦定價約為420元/噸,與此前公司預 測數基本一致。
然而,釩在上半年的表現卻低于預期。報告顯示,公司上半年釩制品產量為1.01萬噸,同比下降6.01%;釩制品銷售收入為15.06億元,同比增長 2.66%。由于銷售成本大幅增加16.58%,致使公司毛利率下降10.79個百分點,業績貢獻與去年相比也出現大幅下降,這主要是上半年公司釩產品價 格一直在低位波動,而原燃料價格持續上漲,侵蝕了較多的利潤空間,不過由于該部分業績占比很小,對整體業績影響非常小。
啟動1500萬噸鐵精礦擴能規劃,其余各在建項目有序推進報告顯示,公司在上半年繼續大力實施資源戰略,已經啟動了1500萬噸鐵精礦擴能規劃。這意味著 攀鋼礦業將在白馬二期達產后可望新增近500萬噸的鐵精礦產能,本部規模繼續大幅度提升,為公司高增長奠定有利基礎。此外,公司其他在建項目正有序推進, 尖山露天轉地下開采工程開始試生產;白馬二期、及及坪礦石破碎及運輸系統等項目按計劃推進;1.5萬噸/年海綿鈦項目進入試生產階段,氯化鈦白、白馬選鈦 等也正穩步推進。
下半年業績將顯著好于上半年報告顯示,公司計劃下半年生產釩制品1.02萬噸;鈦精礦26.16萬噸,鈦白粉3.03萬噸,高鈦渣5.29萬噸,均比去年 略有增長,主要以穩為主。不過,我們預計公司下半年業績明顯好于上半年。原因在于:一是鐵礦定價有上調空間,比如鞍千礦的定價采用前半年港口平均礦價作基 準,而今年上半年比去年下半年價格提升10%以上,鞍千礦的定價也將相應提高;二是鈦業盈利將好于上半年,由于鈦業正常盈利自二季度才開始,下半年單月要 維持目前利潤水平就可遠超上半年的業績;三是白馬礦產量有望下半年更多釋放,由于該礦上半年新投產,逐步達產需要一個過程,下半年產量好于上半年是大概率 事件。
維持“強烈推薦”的投資評級我們預計,公司2011-2013年EPS分別為0.51元、0.99元和1.29元,對應PE分別僅為23.78倍、 12.23倍和9.42倍,估值明顯偏低,當前價位鞍鋼集團繼續增持的可能性非常大,具有較強的安全邊際。因公司下半年業績可能明顯好于上半年,且存在后 續資產注入提速以及國內產能繼續擴張的預期,繼續維持“強烈推薦”的投資評級。
風險提示重組未獲中國證監會的核準;鐵礦價格出現系統性下跌;鈦產業景氣度下滑。
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