寶鋼潛入成二股東 斗南錳業擴張迎考驗
已擁有云鋁股份（000807.SZ）和馳宏鋅鍺（600497.SH）兩家上市公司控股權的云南冶金集團，又為其第三個上市平臺邁出了實質性的一步。
中國證監會上周五公布了云南文山斗南錳業股份有限公司（下稱“斗南錳業”）的首次公開發行股票招股說明書，公司將在9月5日上會。
其中，云南冶金集團通過占股65.2%成為第一大股東，而寶鋼集團旗下的寶鋼資源，則通過2010年4月的增資入股，持股12%成為其第二大股東。
一位鐵合金業內人士對《第一財經日報》記者透露，寶鋼之所以看中斗南錳業，除了后者的產品是鋼鐵生產不可或缺的原料之一，更重要的是斗南錳業擁有自有礦山。
不過，斗南錳業所在的鐵合金行業并不樂觀，長期產能過剩以及行業集中度低的現狀并沒有因為國家的淘汰落后政策改觀多少，而下游鋼鐵行業的增速放緩以及公司毛利率逐年下降的趨勢，也可能令募資后產能增加一倍的斗南錳業面臨更嚴峻的挑戰。
產能過剩
斗南錳業主營錳礦采選和冶煉業務，主要生產錳鐵合金、錳礦石和高錳酸鉀三大類產品。而錳是生產優質鋼鐵不可缺少的功能性基礎原材料，因此，斗南錳業的客戶主要是鋼鐵企業。
與鋼鐵行業相似，錳鐵合金的產能目前也處于整體過剩狀態，而且行業集中度更低，企業大多“散、小、弱”。
根據全國錳業技術委員會的統計，截至2009年底，中國的錳鐵合金產能約1400萬噸，占全球產能的比例接近60%，但國內的錳鐵合金行業約有900戶生產企業，擁有各種容量電爐和錳鐵高爐1300座左右，平均單座爐產能僅有1萬噸。
2009年，國內前十大錳鐵合金生產企業產量合計為130.33萬噸，占全國總產量的比例只有16.59%，而斗南錳業目前13萬噸的產能，只占全國不到2%的份額。
在錳礦石原料方面，斗南錳業在行業中還是擁有天然的優勢。錳鐵合金的生產成本主要由錳礦石、電力和焦炭的采購成本構成，該三項成本合計占到錳鐵合金總生產成本的80%左右。其中錳礦石費用占45%左右，電費約占25%，焦炭費用約占13%。
目前，斗南錳業的成品錳礦石產量位于全國第三，礦石自給率約為65%，這有利于公司的成本控制，降低錳礦石價格波動對公司盈利波動的影響。
然而，與一些距離鋼廠較近的鐵合金廠相比，斗南錳業所處的地理位置則沒有運輸和電力方面的優勢。
斗南錳業在招股說明書中指出，2010年公司的錳鐵合金產能利用率只有81.00%，主要因為上半年受云南發生嚴重旱災影響導致選礦環節缺水，下半年受當地節能限電影響導致錳鐵合金冶煉環節缺電，從而造成當年錳鐵合金產量同比出現下降。
今年6~8月，由于國內大規模限電及使用水電地區降雨的減少，公司的錳鐵合金產量繼續受到影響，目前限電形勢仍沒有明顯趨緩的跡象。
看鋼鐵業“臉色”
盡管擁有自有礦山，但由于生產需要不同品位的錳礦進行配比，斗南錳業還是需要從國內外采購一定量的礦石。而其錳礦石、焦炭及電力三大成本增減與產品銷售價格增減的博弈，決定了其毛利率的走勢：2009年，公司的產品銷售價格的下滑高于成本的下滑，2010年產品銷售價格的上升又小于成本的上升。
2011年上半年，由于2010年四季度國內鋼鐵行業產量增速下降而導致對錳鐵合金需求不足，鋼廠原材料庫存消耗減少，因而減少了2011年上半年對錳鐵合金的采購，同時調降了對錳鐵合金的招標價格，上半年錳鐵合金市場整體仍較弱，1~5月份的錳鐵合金銷售價格仍呈下跌趨勢。
但公司卻在招股說明書中指出，在國內經濟持續回升的大背景下，鋼鐵需求將好轉，預計未來兩到三年鋼鐵產量將呈現穩步增長的態勢，在鋼鐵行業的帶動下，錳鐵合金產量增速預計將繼續回升。
不過，中國鐵合金工業協會會長劉維國年初時預計，隨著國際市場錳礦需求回升，進口錳礦價格可能會出現震蕩，加上電價及其他原材料的不確定性、不穩定性，預計2011年鐵合金國內市場難以大幅回升，將繼續階段性波動震蕩，企業生產經營困難較多。
而對于鐵合金行業的“衣食父母”鋼鐵行業，劉維國指出，未來鋼鐵工業的發展將從過去10年的高速增長轉向低速增長。雖然我國還處于工業化進程的中后期，城鎮化進程仍將加速，但4萬億元投資的拉動已經透支了未來的一部分鋼材需求，預計我國鋼材需求增速將放緩。
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