美聯儲“扭轉操作”背后有大棋局
美聯儲每次調整貨幣政策，都是財富和利益分配的再調整，美元和美債屢屢成為全球危機的最大受益者。如今美債的收益率曲線出現了長期國債收益率低于短期國債收益率 “倒掛”現象，極大限度地降低了債務融資成本，但此舉不僅扭曲了全球的資本流向，更加劇了全球的金融失衡。
因為歐債危機的急劇惡化，世人一時均把目光聚焦于歐債，有意無意忽視了美聯儲“扭轉操作”背后的美元邏輯。而事實上美聯儲的“扭轉操作”正在改變全球資本流向和金融資源的配置，美元無論貶值還是升值都會獲得全球的財富轉移。筆者由此認為，此時此刻我們對美聯儲“扭轉操作”背后的大棋局，不能不有更深入的認識。
上周美聯儲在FOMC會議上宣布執行“扭轉操作OT（Operation Twist）”——將在2012年6月底前購買4000億美元六年期至30年期國債，同時出售相同規模的三年期或更短期的國債。大多數人據此以為，伯南克“黔驢技窮”了，然而在筆者看來，“扭轉操作”絕非我們想象得那么簡單，并非僅著眼于刺激經濟本身。
眼下，歐洲債務危機越演越烈，全球資產市場，大宗商品市場劇烈震蕩，美債全球“無風險資產”效應再次凸顯，全球資金流入美債市場，包括美國國債及其他機構債券在內的美元資產大受追捧，十年期國債收益率由2.66%下跌到1.9%以下，美債價格被史無前例地高估，但投資者們仍然抵御不住美債的誘惑，繼續維持全球最廉價的債務融資成本，包括中國在內的新興市場更趨向于投資美債資產，美國國債以最低廉的融資成本獲得超額認購。第一輪QE在壓低國債收益率方面起到了較好的效果，然而第二輪QE則非但沒有壓低國債收益率，反而有所上升。而現在，無論是長期還是短期國債收益率都創下了新低。看來不推QE3，既保證了美元的強勢，又壓低長期國債收益率，極大限度地降低了債務融資成本，這不能不說是美聯儲的雙贏之舉。
從資產定價理論來看，長期債券的收益率是由人們對未來短期利率的預期決定的。由于未來不確定性加大，所以需加上對未來不確定性的風險補償（即風險溢價），這樣，國債收益率曲線（美國兩年期國債與10年期國債之間的收益率差距）應該是上翹的，可如今美債的收益率曲線正在 “扭曲”，出現了長期國債收益率低于短期國債收益率的“倒掛”現象，整個金融的乾坤也會因此而發生改變。
美聯儲賣短買長的“扭轉操作”，使全球金融市場短期美元流動性吃緊，并進一步加大了歐洲債務融資的壓力。與1961年第一次推出“扭轉操作”一樣，美國正試圖扭轉“美元過剩”的局面，制造人為的“美元短缺”。歐洲銀行將歐元交換成美元的成本自6月以來已翻了5倍，歐洲銀行體系出現大面積“美元荒”。國際清算銀行(BIS)最新季報顯示：假設從非銀行機構的借貸都是短期行為，目前歐洲銀行面臨美元資金缺口為3.96萬億美元；若非銀行機構借貸可以長期奏效，那資金缺口將為2820億美元。這筆美元缺口主要來自歐洲銀行用于支付投資，以及用美元貨幣借貸的總數。而為了避險清償，美國主要貨幣市場基金已削減了在歐洲銀行存款和商業票據的風險敞口。據摩根大通公布的數據，8月，該風險敞口由去年底的3910億美元削減至2140億美元。
不僅如此，國際貨幣基金組織9月7日的一份內部文件披露，如果全球金融形勢惡化，越來越多的國家尋求金融救助，IMF的貸款資源就面臨近6400億美元的缺口。一面是對美元極度的融資渴求，一面是收緊的美元流動性，整個金融市場的美元信貸供給嚴重短缺。歐洲各國為了保證美元融資鏈不至于斷裂，甚至開始拋售黃金來換取美元融資，這也是一度被奉為“避險之王”的黃金近期巨幅下跌的重要原因。
美聯儲每一次調整貨幣政策，其實都是財富分配和利益分配的再調整，美元和美債屢屢成為全球危機的最大受益者。隨著全球投資者爭相買進美元尋求避險，致使離岸人民幣匯率低于境內人民幣匯率的程度達到前所未有的水平，人民幣兌美元離岸價較在岸價低了2.5%，美元兌人民幣無本金交割遠期(NDF)兩年期以內合約也已明顯隱含人民幣貶值趨向。與此同時，幾乎所有的非美貨幣對美元都開始大跌，歐元兌美元一度跌破1.3400關口并刷新8個月以來低點。上周，韓元匯率下跌4.7%，巴西雷亞爾下跌8.6%，土耳其里拉下跌3.6%。而資金持續撤離新興市場的跡象也非常顯著，根據新興市場投資基金研究公司（EPFR）監測的數據，過去8周新興市場股基資金累計凈流出181億美元，巴西等國正開始為保衛本國貨幣過度貶值以及資本外逃開始新一輪的阻擊戰。新興經濟體需要警惕發生危機次生災害的風險，特別是那些金融體系較為脆弱、經常項目赤字、對外部需求和外部資本過度依賴的國家，資本撤退、本幣貶值等現象的產生已拉響了風險警報。
總之，全球債權人沒有理由因美國不推QE3而松口氣，美聯儲單方面的“扭轉操作”，不僅扭曲了全球的資本流向，加劇了全球金融失衡，新興經濟體也會因歐債危機而在“美債陷阱”中越陷越深。
如果認清“扭轉操作”背后的邏輯，新興經濟體也許該“反向操作”了。
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