云南鍺業：鍺礦開采品位下降影響盈利水平
云南鍺業[39.39 1.86% 股吧 研報]10 月26日發布三季報，2011年1-9月公司實現營業收入19103.38萬元，同比增長52.7%；歸屬于上市公司股東
云南鍺業[39.39 1.86% 股吧 研報]10 月26日發布三季報，2011年1-9月公司實現營業收入19103.38萬元，同比增長52.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為6432.85萬元， 同比增長24.87%；基本每股收益為0.39元，同比減少4.88%。其中，2011年7-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤為20296920.43 元，同比增長22.71%；基本每股盈利0.12元，同比減少7.69%。
收入大幅增長源于產品銷量和價格上漲
鍺價自去年年底以來大幅上漲，2011年鍺錠（50Ω/cm）均價在10000元/公斤以上，較去年上漲80%以上。另外，公司及全資子公司東昌金 屬加工有限公司今年外購原料大幅度增長，使得產品銷量增加。但是由于外購原料價格高，加工毛利低，導致單位生產成本上升，毛利率有所降低。
業績低于預期的主要原因在于公司保護性開采品位低的鍺資源
2010年由于鍺價低迷，公司開采鍺礦的品位達到0.062%；2011年以來隨著鍺價的大幅上漲，為了可持續發展，公司加大了低品位鍺礦的開采， 一季度鍺礦的平均品位在0.043%，上半年開采的鍺礦平均品位0.039%，前三季度開采的鍺礦平均品位下降至0.0381%，較上年同期 0.0523%，下降0.0142個百分點，下降幅度達27.15%。
資源儲量進一步增加，短期內不會貢獻盈利
2011年9月6日，公司公告將使用超募資金3，500萬元收購中寨朝相煤礦采礦權，該采礦權擁有鍺煤礦石量16.66萬噸，鍺金屬量38.89 噸，品位0.0233%（低于目前在產的大寨鍺礦，與公司目前儲備的梅子箐煤礦基本相當）。該礦山屬于生產礦山，目前擁有年產3萬噸鍺礦石礦山一座，擁有 年產10噸金屬鍺的火法生產線。但是該礦2008年底至今未對含鍺礦進行開采，而且公司計劃采礦權收購完成后，公司將把該礦作為后續資源儲備，所以短期不 會產生直接的經濟效益。
深加工業務業績釋放還需要等待
公司通過IPO募集資金，依靠公司長期積累的研發優勢，開始向深加工業務方向拓展，包括：紅外光學鍺鏡頭項目，高效太陽能電池用鍺單晶及晶片項目以 及30噸光纖四氯化鍺項目；預計光纖四氯化鍺2012年開始貢獻收益，而其余兩個項目預計業績釋放集中在2013年左右。另外公司13N鍺單晶產品也在研 發當中，如果成功將極大提升公司的盈利能力和行業地位。
盈利預測及投資評級
由于公司在鍺價高企時采取保護性開采措施，加大低位品位礦石的開采，公司開采品位較我們之前預期的0.045%低15.5%左右。我們認為未來鍺價 有望保持高位運行，所以下調鍺礦品位至0.038%。重新估算的2011、2012、2013年公司的EPS分別為0.55元、0.717元、1.323 元，對應PE分別為70倍、54倍、30倍。鑒于前期股價經過了深幅調整以及深加工業務拓展帶來的成長性，維持公司“增持”評級。
風險提示
1、公司深加工業務投產進度再次低于預期；2、公司開采低品位礦石的力度加大。(本文來源：英大證券)
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