有色金屬還將測試底部
有色金屬在10月下旬再探新低后展開了一波較為強勁的反彈，因市場對中國貨幣政策放松的預期急劇升溫，再疊加對歐盟救市方案的樂觀和美國經濟數據階段性回暖。然而，筆者認為，宏觀環境在四季度還不容樂觀，弱勢的經濟增長期、金融市場風險還未徹底解除、金融監管和需求不足四大因素相互交織，再加上四季度處于有色金屬的消費淡季，供應保持較快增長而需求端延續減速勢頭，這“一增一減”恐怕導致有色金屬還將再探前期低點。
宏觀環境依舊令人擔憂
不穩定、不確定因素明顯增多，世界經濟進入了一個新的困難時期，11月初，歐美反映經濟景氣程度的先行指標都紛紛“入冬”，全球制造業PMI絕大多數陷入50以下的收縮范圍，國際貿易也不斷萎縮。在上周G20峰會達成的《增長與就業行動計劃》中，各大經濟體二十國集團成員承諾在短期內應對經濟危弱性，恢復金融穩定，在中期加固經濟增長基礎。一方面暗示全球經濟形勢已經刻不容緩，另一方面由于協議不具備強制約束性，恐怕最終結果將大打折扣。目前，美國陷入“無就業”復蘇陷阱，而歐洲經濟增長停滯已成定局，中國經濟減速勢頭還未結束。
歐債危機還未根除，不確定性和政治風險疊加導致危機正向第二階段深化。從根源上看，歐債危機不是短時間能夠解決的，歐盟一攬子救市方案草案也僅僅是提供了時間緩沖和構建危機擴散的“防火墻”,但不能解決歐洲邊緣國家的償債能力和經濟增長問題。目前，歐債危機發展的模式是公共部門債務危機-銀行金融機構流動性危機-金融危機，由于缺乏有效的方法遏制債務危機在蔓延，銀行等金融機構流動性危機正在上演。
供應增速保持穩定增長
對比歷年的有色金屬數據，我們發現，銅、鋁和鉛鋅價格要進入不管是趨勢性的漲勢還是階段性漲勢，供應題材必不可少，而目前，有色金屬的產量還保持較快增長，就算受限電沖擊的鉛鋅也因龐大的庫存導致供應過剩格局延續，何況鉛鋅產量受到的沖擊還比較有限。
銅方面，銅礦新增產能將在2012至2015年釋放，從而銅礦供應瓶頸問題將在2012年得到緩解。數 據顯示，2009年銅價“V”型反轉并不斷沖擊新高刺激礦山加大投入，2010年全球礦業項目總投資比2009年增長21%，全球礦業已經走出低谷，全球 新登記100多個礦業投資項目，總投資額超過600億美元，預計銅礦即將投產的產能達到200萬噸，而國內方面2011年前三季度，中國礦業領域投資 2.60萬億元，同比增長27.9%。且中國銅冶煉產能也在不斷擴大，預計2011年至2013年間，我國每年的銅粗煉新增產能都將超過60萬噸，精煉產能超過100萬噸。
電解鋁方面，四季度產能將集中釋放。據統計，目前國內正在上馬的電解鋁項目多達23個，新增產能770余萬噸，主要集中在青海、新疆、內蒙古等電力成本較低省份。10月31日，寧夏能源鋁業公司400kA電解系列288臺電解槽比原計劃提前三個月投產完畢，從而其產能擴大到150萬噸。
鉛鋅方面，8月份甘肅地區部分規模較大冶煉企業停產檢修完畢，9月份精煉鋅產量環比增加10.44%。盡管9月鋅價走低，對國內鋅精礦采選企業的出貨積極性造成挫傷，但主產區大多數采選企業生產基本維持正常，僅部分企業減產或停產。鉛礦和精煉鉛方面，云南地區原生鉛產量10月份因限電而減少，但得益于內蒙古與湖南兩大鉛精礦主產區產量的增加，全國鉛礦產量受到的影響不大。
需求進一步放緩，去庫存壓力加大
下游加工企業的開工率在繼續下降，只有供應電力電纜和銅桿線方面的開工尚可，銅板帶箔和銅管開工率降至年內新低。9月份銅板帶箔和銅管開工率分別為69.3%和58%。在10月份，由于國家電網和南方電網訂單交付完畢，電力電纜開工較10月份回落了10個百分點左右，而12月份開工會受天氣影響陷入低谷，暗示獨立支撐銅需求的電力電網建設需求在四季度消退。對于精煉銅而言，消費替代也將導致需求進一步放緩，據安泰科數據顯示，總體計算2010年銅消費市場合計銅替代量約為66萬噸。
下游鋁材開工率也明顯放緩。上海有色網近日調研顯示，10月國內鋁型材企業開工率為65.88%，較9月下跌約5%；10月鋁板帶企業開工率為54.4%，環比下降5.8%，因出口訂單的繼續下滑和內需的下降。目前不少鋁板帶企業的產品庫存占當月產量的1/2以上，個別企業庫存甚至超過當月產量。
鉛鋅方面，由于汽車產銷保持低速的個位數增長，而鐵路等基建也在下半年大幅放緩，使得鍍鋅在汽車和基建方面的消費很是疲弱，而氧化鋅企業開工率在10月份為59%，環比降8個百分點。鉛酸電池方面，盡管環保整頓導致訂單向大型企業轉移，但是，89%以上的鉛酸電池企業還處于被整頓的狀態，部分企業采購難以彌補對鉛錠總量采購的下滑，按照新的行業準入標準，估計超過500鉛酸電池企業被淘汰。
終端行業來看，房地產調控進入深水區，盡管市場預期信貸調控在四季度放松，但是溫家寶總理反復強調下調房價政策不動搖，而保障房開工超預期，預計2012年保障房開工將下降至800萬套，且保障房由于資金等原因工期較長，對金屬的拉動不會太大。汽車行業由于補貼等政策到期，預計2011年汽車產銷增長只有3%，而且還需要去庫存；家電行業，隨著年底家電以舊換新政策、部分地區的家電下鄉政策的結束，“政策紅利”正在逐漸消失。
總之，當前全球經濟復蘇缺乏內生動力，政策方面的利好預期只能推動金屬階段性反彈，但是金融市場風險跌宕起伏和經濟復蘇放緩導致需求前景暗淡，有色金屬底部還不能過早確認，不排除再次測試底部的可能。
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