中國(guó)優(yōu)勢(shì)資源凸顯成長(zhǎng) 有色公司業(yè)績(jī)分化顯著
去年業(yè)績(jī)?cè)鏊某傻陀谑袌?chǎng)預(yù)期
截至目前，95%以上的A股有色金屬公司披露2011年報(bào)業(yè)績(jī)，全行業(yè)相比2010年實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，同比增速達(dá)40.9%。分子行業(yè)（申萬(wàn)有色指數(shù)公司）來(lái)看，小金屬（稀土銻鎢錫等）、銅、黃金等同比增長(zhǎng)顯著，加權(quán)平均增速分別為129.8%、34.79%和34.1%。去年第四季度金屬價(jià)格低迷拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其中電解鋁、鉛鋅、稀土等公司環(huán)比下滑顯著，電力和輔料成本的擠壓使得部分電解鋁企業(yè)甚至出現(xiàn)單季虧損。
我們對(duì)申萬(wàn)有色重點(diǎn)24家公司進(jìn)行業(yè)績(jī)綜述，其中增速超過(guò)100%的有：包鋼稀土、中科三環(huán)、寧波韻升、辰州礦業(yè)、廈門(mén)鎢業(yè)、焦作萬(wàn)方和云鋁股份；增速在50%至100%之間的有：錫業(yè)股份、山東黃金、中金黃金和銅陵有色；增速在0至50%之間的有：云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、南山鋁業(yè)、東陽(yáng)光鋁、中金嶺南、紫金礦業(yè)等；凈利潤(rùn)同比下降50%以上的有：吉恩鎳業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自價(jià)格驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫分別同比上揚(yáng)12.5%、7.4%、1.6%、-1.9%、2.9%和30.8%。國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格同比上揚(yáng)22.7%，稀土氧化譜釹、銻錠、鎢精礦、鉬精礦均價(jià)則分別上揚(yáng)307.4%、74.1%、75.4%和-3.4%。但進(jìn)入第四季度，在下游需求疲軟和持續(xù)的貨幣緊縮的影響下，銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫等均價(jià)分別出現(xiàn)16.7%、8.1%、6.7%、11.7%、19.1%和12.0%的下跌，拖累有色金屬整體業(yè)績(jī)下滑，同時(shí)超預(yù)期的成本上升和存貨減值，使得整體業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。
一季度業(yè)績(jī)稀土一枝獨(dú)秀
進(jìn)入2012年一季度，子行業(yè)業(yè)績(jī)分化持續(xù)：工業(yè)金屬（電解鋁、鉛鋅、銅等）下滑明顯，稀土等小金屬一枝獨(dú)秀。
我們對(duì)重點(diǎn)24家上市公司一季報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)覽，加權(quán)平均業(yè)績(jī)減速在-13.5%。分子行業(yè)來(lái)看，稀土永磁（主要是包鋼稀土、中科三環(huán)等）受?chē)?guó)家收儲(chǔ)、下游補(bǔ)庫(kù)價(jià)格上揚(yáng)等因素影響，一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?/SPAN>100%以上，黃金公司（中金黃金、山東黃金）受金價(jià)助推，業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?/SPAN>30至40%。一季度工業(yè)金屬價(jià)格先漲后跌，整體低迷拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其中電解鋁、鉛鋅等公司環(huán)比、同比下滑顯著，電力和輔料成本的擠壓使得部分電解鋁企業(yè)甚至出現(xiàn)單季持續(xù)虧損，如中國(guó)鋁業(yè)、中孚實(shí)業(yè)和云鋁股份。
三季度業(yè)績(jī)環(huán)比將改善
價(jià)格低迷以及春節(jié)長(zhǎng)假因素，拖累部分公司一季度業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)一季度是同比增速低點(diǎn)，預(yù)計(jì)二季度同比增速回升：一季度工業(yè)金屬經(jīng)歷先漲后跌，在中國(guó)需求疲弱和高位庫(kù)存壓力下，銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫等分別出現(xiàn)17.5%、4.1%、9.4%、16.7%、32.9%和8.1%的同比下跌，拖累工業(yè)金屬整體業(yè)績(jī)下滑，同時(shí)超預(yù)期的成本上升和春節(jié)長(zhǎng)假影響銷(xiāo)量，使得部分公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。小金屬和黃金表現(xiàn)相對(duì)較好，稀土氧化譜釹、銻錠、鎢精礦、鉬精礦均價(jià)同比分別上揚(yáng)45.6%、-13.8%、11.2%和-15.9%，黃金價(jià)格上揚(yáng)16.8%。
我們預(yù)計(jì)進(jìn)入二季度末，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退后期，在需求逐步企穩(wěn)的基礎(chǔ)上，金屬價(jià)格將有一定支撐。與2011年相反，2012年金屬走勢(shì)可能出現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)，我們判斷一、二季度可能是業(yè)績(jī)同比增速的低點(diǎn)，三季度環(huán)比改善的概率較大。
投資策略：相對(duì)看好小金屬
近年來(lái)政府明顯加強(qiáng)了對(duì)各種資源的保護(hù)力度，其中以稀土最為典型。我們認(rèn)為，由于資源供給的長(zhǎng)期約束力將令中國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策紅利將對(duì)鎢、錫、銻等小金屬帶來(lái)供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化，相關(guān)公司的業(yè)績(jī)將迎來(lái)成長(zhǎng)。
因此，我們相對(duì)看好小金屬（中國(guó)優(yōu)勢(shì)資源），中國(guó)優(yōu)勢(shì)小金屬將長(zhǎng)期受益政策紅利實(shí)現(xiàn)供給優(yōu)化。受下游補(bǔ)庫(kù)和訂單恢復(fù)推動(dòng)，稀土4月行業(yè)整體持續(xù)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期強(qiáng)烈，價(jià)格有望繼續(xù)上行，持續(xù)關(guān)注中科三環(huán)。從產(chǎn)業(yè)政策來(lái)看，鎢行業(yè)整合具備良好基礎(chǔ)，體現(xiàn)在中國(guó)資源和產(chǎn)量占比分別為65.5%和85.3%。我們發(fā)現(xiàn)，過(guò)去5年鎢精礦開(kāi)采額度平均增速（10.2%）遠(yuǎn)大于稀土開(kāi)采額度（2.0%），過(guò)去5年鎢品出口配額平均增速（-2.2%）遠(yuǎn)小于稀土產(chǎn)品（-18.8%），說(shuō)明在包括開(kāi)采和出口等環(huán)節(jié)，鎢產(chǎn)業(yè)仍有許多發(fā)揮空間，鎢價(jià)也將受益上揚(yáng)，重點(diǎn)關(guān)注廈門(mén)鎢業(yè)。從全球礦種靜態(tài)可開(kāi)采儲(chǔ)量看，銻是最為稀缺的品種，其靜態(tài)可開(kāi)采儲(chǔ)量?jī)H13.3年。中國(guó)資源和產(chǎn)量占比分別為52.8%和88.9%。我們判斷，中長(zhǎng)期政策干預(yù)的持續(xù)使得中長(zhǎng)期價(jià)格向上不可逆轉(zhuǎn)，高銻價(jià)時(shí)代將持續(xù)，關(guān)注辰州礦業(yè)。而錫行業(yè)受益中國(guó)和印尼的政策干預(yù)逐步推進(jìn)，二季度有望迎來(lái)電子焊料需求復(fù)蘇，供應(yīng)偏緊支撐價(jià)格上行，關(guān)注錫業(yè)股份。
總之，二季度我們將重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)優(yōu)勢(shì)資源第二梯隊(duì)（其他資源和供給占全球絕大部分的中國(guó)類稀土——鎢銻錫），依次推薦錫業(yè)股份、中科三環(huán)、辰州礦業(yè)、廈門(mén)鎢業(yè)。
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