盈利增長平穩 小金屬和新材料拔頭籌
2011年年報業績表現及分析
中信建投有色金屬板塊69家上市公司實現營業收入7839.58億元，同比增長34.14%；歸屬于上市公司凈利潤332.41億元，同比增長44.87%；加權每股收益0.4元，同比增加0.12元。
上市公司凈利潤增速高于收入增速主要原因包括：1、去年原材料、燃料動力購進價格總體呈下降趨勢，并低于2010年，使得企業生產成本上升低于收入上升幅度，綜合毛利率達到12.29%，同比增加0.61個百分點；2、注重期間費用控制，期間費用率為5.35%，同比下降0.27個百分點。
小金屬與新材料板塊收入、利潤增速最高，分別達到63.47%和153.22%，利潤增速顯著超越收入增速主要原因是，稀土、鎢類上市公司多為資源型或類資源型（如包鋼稀土）公司，礦山生產成本相對穩定，可以充分享受礦產品價格大漲帶來的收益。
2012年一季報業績表現及分析
2012年一季度實現營業收入1836.68億元，同比增長17.57%，環比下降10.42%；歸屬于上市公司凈利潤59.79億元，同比下降17.94%，環比增長46.09%；加權每股收益0.07元，同比減少0.02元，環比增加0.02元。
凈利潤同比下降主要原因是鋁、鉛鋅冶煉及一部分加工類企業受電價不斷上漲、因環保治理而停產、固定資產攤銷上升等因素影響，成本壓力加大，導致大幅虧損。環比大幅增長主要是基本金屬冶煉企業去年四季度因價格下挫而大量計提減值準備，今年一季度價格回升，部分減值損失被轉回，使得資產減值損失環比減少21.64億元（有色板塊凈利潤環比增量為18.86億元）。
小金屬和新材料行業收入、利潤及盈利水平增長最為穩鍵，除價格表現優于其他行業之外，新材料產能規模不斷擴張，以及由此帶來的高附加值產品比重提升，都是盈利保持增長的關鍵，表現最為突出的是磁材板塊。
2012年二季度業績展望
我們預計二季度盡管節假日因素消除，有色金屬上市公司產銷量有望回升，但是業務規模和產品盈利能力都將因基本面疲弱而難有超預期表現。子行業中，稀土永磁（稀土價格觸底回升、磁材龍頭訂單飽滿）、黃金（金價上漲）二季度有望維持較好的業績水平。
通過對預增、預盈公司業績增長原因的分析，剔除并表因素，利源鋁業、辰州礦業、格林美、中科三環、寧波韻升幾家公司同比、環比增長趨勢比較明確。
行業投資策略-震蕩中趨于樂觀
我們認為5月份有色板塊走勢震蕩偏樂觀，行業配置角度推薦稀土永磁、黃金、銅、電子鋁箔類。其他重點推薦包括東方鋯業、利源鋁業。
2011年年報業績表現及分析
截至2012年4月30日，有色金屬上市公司年報和一季報公布完畢，中信建投有色金屬板塊69家上市公司實現營業收入7839.58億元，同比增長34.14%；歸屬于上市公司凈利潤332.41億元，同比增長44.87%；加權每股收益0.4元，同比增加0.12元。
2011年有色金屬價格先揚后抑，大幅波動，但均價同比總體呈上升趨勢；另一方面，有色金屬冶煉產量繼續穩步增長，量增價升推動上市公司收入快速增長。
上市公司凈利潤增速高于收入增速，我們分析主要原因包括：1、去年原材料、燃料動力購進價格總體呈下降趨勢，并低于2010年，使得企業生產成本上升低于收入上升幅度，綜合毛利率達到12.29%，同比增加0.61個百分點；2、注重期間費用控制，期間費用率為5.35%，同比下降0.27個百分點。盡管去年價格大幅波動加大存貨管理難度，上市公司資產減值損失同比增加1倍以上，資產減值損失率同比增加0.24個百分點，但是上述兩項原因有效彌補了這部分損失。
子行業分析：小金屬新材料拔得頭籌
我們將可比的69家有色上市公司分為基本金屬、小金屬和新材料、金屬加工、黃金四大類進行比較。2011年，小金屬與新材料板塊收入、利潤增速最高，分別達到63.47%和153.22%，利潤增速顯著超越收入增速，我們分析主要原因是，稀土、鎢類上市公司多為資源型或類資源型（如包鋼稀土）公司，礦山生產成本相對穩定，可以充分享受礦產品價格大漲帶來的收益；另一方面，包鋼稀土收入、利潤在板塊中比重較大，其凈利潤大增帶動板塊凈利潤大幅上升，如果剔除包鋼稀土，小金屬與新材料板塊收入、利潤增速分別為54%和79%。
除小金屬和新材料板塊以外，其余三個板塊雖實現了增長，但利潤增速均低于收入增速，特別是基本金屬和其下游加工類企業。基本金屬價格在去年下半年大幅下挫，基本金屬公司計提大量的資產減值損失，占整個有色板塊減值額的78%，減值率達到0.81%，遠高于板塊總水平，嚴重影響到業績表現。下游加工類公司有大量新增產能處于投產階段，固定資產攤銷升高，擠壓了毛利空間。黃金板塊受益金價上升，業績增長比較穩健，但企業在金價高位時普遍降低了開采的邊界品位，并加大毛利較低的精煉業務量，導致綜合毛利率下降。
2012年一季報業績表現及分析
中信建投有色金屬板塊69家上市公司，2012年一季度實現營業收入1836.68億元，同比增長17.57%，環比下降10.42%；歸屬于上市公司凈利潤59.79億元，同比下降17.94%，環比增長46.09%；加權每股收益0.07元，同比減少0.02元，環比增加0.02元。
一季度基本金屬價格同比普遍回落，黃金與稀土、鎢、鈦、鋯等小金屬價格同比實現較高的漲幅。一季度我國十種有色金屬冶煉產量約840萬噸，同比增長5.79%。從上述兩方面判斷，一季度收入增長主要得益于產量增加，以及小金屬和黃金產品價格上升。
收入環比下降一方面是季節性因素以及總需求低迷，導致產量環比下降；另一方面，稀土、鎢、銻、鋯、黃金等產品價格一季度回落較為明顯，影響了相關企業收入水平。
一季度凈利潤同比下降，環比則大幅增長。我們認為主要是鋁、鉛鋅冶煉及一部分加工類企業受電價不斷上漲、因環保治理而停產、固定資產攤銷上升等因素影響，成本壓力加大，導致大幅虧損，拖累有色板塊業績同比下降。環比大幅增長主要是基本金屬冶煉企業去年四季度因價格下挫而大量計提減值準備，今年一季度價格回升，部分減值損失被轉回，使得資產減值損失環比減少21.64億元（有色板塊凈利潤環比增量為18.86億元）。
分子行業來看，小金屬和新材料行業收入、利潤及盈利水平增長最為穩鍵，除價格表現優于其他行業之外，新材料產能規模不斷擴張，以及由此帶來的高附加值產品比重提升，都是盈利保持增長的關鍵，表現最為突出的是磁材板塊，作為中國磁材行業龍頭，優秀的定價能力和庫存管理能力，使公司在稀土原料價格暴漲暴跌，總需求走弱的情況下，獲得超額收益。
2012年二季度業績展望
影響上市公司業績表現的因素無外價格、成本兩個方面。價格方面，我們判斷二季度基本金屬價格有望在各國流動性放松的支撐下維持平穩；小金屬價格則繼續受宏觀經濟疲弱，特別是歐洲、日本地區經濟下行的壓制；金價在流動性放松和官方購金需求的支持下，走勢相對較強。成本方面，電解鋁企業在價格難以大幅提振的情況下，仍將飽受電力成本上升之苦；加工類企業訂單受宏觀經濟影響較大，固定資產攤銷壓力大，由于生產經營有明顯的區域性特征，業績表現差異可能比較大。
綜上，我們預計二季度盡管節假日因素消除，有色金屬上市公司產銷量有望回升，但是業務規模和產品盈利能力都將因基本面疲弱而難有超預期表現。子行業中，稀土永磁（稀土價格觸底回升、磁材龍頭訂單飽滿）、黃金（金價上漲）二季度有望維持較好的業績水平。
2012年一季度報告共有32家有色金屬上市公司公布業績預告，其中2家預盈，10家預增，6家預平，3家預虧，11家預降。總體上，鋁、鉛鋅冶煉及一些基本金屬加工公司受電力成本上升和需求持續低迷的影響，經營壓力依然比較大；另有部分小金屬企業產品價格同比回落，業績下降可能性較大。
通過對預增、預盈公司業績增長原因的分析，剔除并表因素，利源鋁業、辰州礦業、格林美、中科三環、寧波韻升、贛鋒鋰業幾家公司受募投項目達產、產品價格上升、產品結構優化等利好因素支撐，業績同比增長趨勢比較明確。我們根據一季報業績預增范圍計算平均值得出，上述幾家公司除贛鋒鋰業以外，業績環比增長趨勢也比較明確。
行業投資策略—震蕩中趨于樂觀
目前有色金屬板塊不具備大幅回調的基礎，原因在于：1、今年以來，國內外通脹形勢持續緩解，為各國寬松貨幣政策提供騰挪空間，支撐金屬價格；2、國內制造業指數持續小幅回升，表明國內需求情況好于此前預期；3、目前，有色金屬板塊相對于大盤的估值水平為2.45，仍處于我們設定的安全區域（2.5~3）下方。5月份，有色板塊總體缺乏新的股價趨動因素，宏觀經濟下行風險依然存在，因此，難以形成趨勢性上升機會，預計以震蕩偏強走勢為主。
行業配置：稀土價格反彈將支撐稀土永磁板塊保持相對強勢；黃金、銅板塊對流動性放松敏感度較高，有望走出階段性行情；海外電容器行業復蘇對中國電子鋁箔企業的帶動正處于訂單驗證階段，可能帶來階段性機會，重點標的為新疆眾和、東陽光鋁。
其他重點推薦：東方鋯業（澳礦已取得生產許可，復產在即）；利源鋁業（分享“蘋果”產業高成長；募投項目達產盈利增長多點開花，12年業績高增長可期；小非解禁壓力正逐漸釋放）；銅陵有色（流動性寬松，資源注入預期，參與境外海底礦加工）。
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