銀河磁體:技術優勢明顯,業績增長空間巨大
二季度訂單轉好,全年業績有望平穩增長。受市場低迷影響,公司一季度業績表現不佳,但隨著稀土價格企穩、下游市場復蘇,原料購進情況好于預期,公司訂單情況轉好,公司上半年業績有望快速恢復�！‘a能持續提升,市場占有率不斷增大。公司目前產能依然保持在去年年末的水平,即光盤用粘結釹鐵硼磁體450 噸、硬盤用粘結釹鐵硼磁體450 噸、汽車用粘結釹鐵硼磁體100 噸,共計1000 噸。由于今年一季度下游市場需求低于預期,一季度公司募投項目產能的釋放速度有所放緩,但募投項目的廠房和相關設備已經準備就緒,產能將適應市場情況釋放。我們預計2012 年公司募投項目產能將分別釋放75% 和80%,硬盤用粘結釹鐵硼產能提升至600 噸、汽車用粘結釹鐵硼產能提升至200 噸,公司粘結釹鐵硼總產能提升至1250 噸,超越中科三環成為全球第一大粘結釹鐵硼生產商。目前光盤用釹鐵硼磁體全球市場占有率已經接近70%,硬盤用釹鐵硼磁體全球市場占有率在30% 左右。但由于去年日本大同受泰國洪水影響,相應生產設備全部報廢, 今年將很難恢復生產,公司今年的市場占有率有望達到50%以上。
公司技術領先,成本控制能力較強。公司非常重視技術改進和技術創新。公司進入硬盤用釹鐵硼磁材領域時間雖短,但根據自身長期的實踐經驗和技術積累,公司獨立設計建造了潔凈度指標、產品性價比較高的整套硬盤驅動器磁體涂層生產線。不同于上海愛普生全套設備日本引進,公司生產線均為購進裸機并自主改造,固定資產投入更低; 通過改造使得公司的壓機效率和固化效率均高于競爭對手,電耗和損耗更小;公司模具全部自給,模具精度更容易控制,且壽命較高。據公開資料顯示,公司主要競爭對手上海愛普生2011年的產品凈利率僅為3.84%,而公司高達25.52%,凈利率的較大差距,體現了公司產品較高的生產效率和成本控制能力。
稀土價格居高不下,粘結磁體后來居上。相對于燒結釹鐵硼磁體,粘結磁體的劣勢在于磁能積較低,最大磁能積只能達到12 MGOe;優勢在于尺寸精度高,成本較低。在目前的稀土價格下,每公斤燒結釹鐵硼磁體成本比粘結釹鐵硼磁體高30%-100%,主要原因是燒結釹鐵硼對耐高溫的要求比較高,其中加入大量的重稀土金屬鏑和鋱,重稀土質量占比為2%-5%,成本占比達到30%左右,遠高于粘結磁體,且燒結的加工損耗達30%-70%,而粘結的損耗在5%以下;不僅如此,燒結釹鐵硼的釹含量也高于粘結釹鐵硼。隨著稀土價格的回升,粘結磁體的成本優勢將被進一步強化,在很多微電機領域(如手機震動馬達等)或將對燒結釹鐵硼磁體產生沖擊。
新項目市場空間巨大,未來業績值得期待。公司擬用超募資金5400萬元投資建設200噸釤鈷磁體項目和300噸熱壓釹鐵硼磁體項目。釤鈷磁體的優勢是具有優良的耐腐蝕性和溫度特性,其本身具有良好的穩定性,由于釤、鈷價格較低,且磁體不含重稀土成分,去年重稀土價格的快速上升提高了釤鈷磁體相對燒結釹鐵硼磁體的價格優勢,據初步預測,約有10%-20%的燒結釹鐵硼磁體將轉用釤鈷磁體,市場形勢看漲。熱壓釹鐵硼磁體的工業化難度較高,全球只有美國通用、日本大同和歐洲達美三家公司可以進行工業化生產。熱壓釹鐵硼磁體具有磁性能較高、尺寸精度優秀、重稀土含量低等優勢,未來將成為燒結釹鐵硼磁體的最有力競爭者,市場前景廣闊。公司新項目市場空間巨大,未來項目投產將成為公司新的業績增長點,推動公司持續快速增長。
盈利預測及投資評級。盈利預測及投資評級。預計公司2012-2014年營收、凈利潤CAGR各為42.75%、44.72%,對應EPS分別為1.01元、1.45元和2.11元,動態PE分別為24倍、16倍和11倍。由于受到公司一季度業績低于預期影響,年初以來公司股價表現遠差于行業可比公司。鑒于公司募投項目進展順利、技術優勢明顯、未來業績提升空間巨大,上調公司評級至短期_強烈推薦,長期_A的投資評級。
風險提示。電子市場恢復低于預期,稀土價格對業績沖擊超預期。
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