寧波韻升長期受益稀土永磁行業升級趨勢
公司將受益節能家電與高效電機節能補貼，或將主要于13 年顯現。2012 年5 月16 日，國務院常務會議討論通過了促進節能家電、推廣節能燈和LED 燈，支撐小排量節能汽車和高效電機等產品消費的政策措施。公司將受益節能家電與高效電機節能補貼，且或將主要于13 年顯現，主要原因在于：首先，國務院推出的補貼政策是統籌型政策，相關具體細化政策有待后續推出，而細化政策制定的標準以及內容將影響公司的受益程度（政策設定能效標準門檻越高，公司受益越明顯）。其次，目前空調銷售旺季已經啟動，待相關政策落實，今年空調銷售旺季或已結束。因此公司受益節能家電補貼短期內或尚難體現，而又由于補貼政策推廣期限暫定1 年，因此公司受益節能家電補貼或將主要顯現在2013 年。
產品結構持續優化將成為公司發展主旋律，庫存管理能力突出。目前公司燒結釹鐵硼產能約為5500 噸、粘結釹鐵硼產能約為300 噸。公司短期并沒有產能擴張的打算，主要原因在于：產能大小并不是稀土永磁行業的核心競爭力，而產品品質才是行業的核心競爭力。二季度公司產能利用率約為70%以上，環比一季度有所回升，同比去年二季度略有下降，然而公司產品結構的持續優化足以沖抵產能利用率的下降。另外，公司庫存管理能力非常突出（業內前三），通常能夠較為準確地把握行業變動趨勢，比如，2011 年在稀土價格飆升的拉動下，得益于公司突出的庫存管理能力，公司釹鐵硼業務盈利能力提升明顯，全年毛利率由10 年的29.75%大幅上升至47.12%，上升17.37 個百分點。
稀土永磁行業或將兩極分化，公司作為稀土磁電一體化龍頭必將受益于行業升級趨勢。一方面，低端釹鐵硼產能（如用于電動自行車、電動玩具、電聲、磁選、風電等領域）產能過剩；另一方面，高端釹鐵硼（如用于消費電子、傳統汽車電機、新能源汽車電機等領域）產能仍顯不足，這也是行業龍頭得以維持高盈利能力的重要原因。未來稀土永磁行業或將兩極分化，行業龍頭地位更加凸顯。首先，不論是消費電子輕薄短小要求的不斷提升，還是新能源汽車領域的快速推進，未來下游需求對稀土永磁材料綜合性能的要求趨于不斷提升。其次，釹鐵硼行業是一個高技術工藝壁壘的行業，行業內企業通常需要長時間的學習與經驗積累，才能掌握成熟的技術工藝，進而確保產品優良的綜合性能以及產品一致性的穩定。在節能減排的大背景下，新能源汽車市場前景廣闊。不同于其他領域，汽車對安全性要求極高，各汽車廠商出于節能與安全考慮，產品品質不夠卓越的供應商將很難進入其采購目錄。新能源汽車用稀土永磁市場的集中度或將非常高，有利于行業高利潤水平的維持，而公司作為國內稀土磁電一體化龍頭，未來必將受益于行業升級趨勢，并在競爭中獲得有利地位。
維持公司“增持”評級：隨著下游需求的持續回暖，稀土原料價格有望呈溫和上漲的態勢，進而為下游企業產品售價與業績提供支撐。考慮到節能家電與高效電機補貼的影響以及近期行業發展態勢，我們上調公司2012-2014 年每股收益至1.52、1.84、2.11 元（原為1.41、1.68、2.04 元），對應目前PE 分別為15.4、12.5、11.0 倍。考慮到公司所具備的核心競爭力以及依然不高的相對估值水平，維持公司“增持”評級。
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