包鋼稀土庫存計價方法埋隱憂
作為一家并不掌握上游的稀土礦資源的稀土加工企業，在市場整體走弱的背景下，包鋼稀土市值從2008年約50億元增長到如今的上千億元，漲幅高達12倍之多。
公司2011年度實現營業收入115.28億元，同比增長119.25%，歸屬于母公司凈利潤34.78億元，同比增長363.33%。如此業績主要是由于國家稀土戰略的實施，稀土綜合價格較2010年暴漲了334%。
但隨著2011年二季度資源稅的開征，與集團公司的協議在2011年底到期，初步估計2012年包鋼稀土將繳納8.4億元資源稅，新協議也將導致稀土礦漿采購價格上升4.8億元。加上全球稀土價格的下跌，市場預期公司驕人的業績和股價在2012年不太可能持續。
但是2012年一季度報顯示，公司當季凈利潤高達12億元，同比增長149%。其股價也從年初的34元左右漲至除權后的45元左右。包鋼稀土的增長神話還能延續多久？本文通過分析其存貨計價政策試圖推算一二。
新協議價格大翻倍
包鋼稀土的驚人成長關鍵在于國家對于稀土行業的整合以及包鋼稀土和其母公司包鋼集團的特殊供應協議。包鋼稀土擁有稀土分離產能10萬噸/年,雖然公司本身不擁有稀土資源，但包鋼集團100%擁有中國最大的輕型稀土礦白云鄂博礦，其稀土儲量占全國83%。2009年4月，包鋼稀土與包鋼集團約定，由包鋼集團向包鋼稀土以極低的價格提供強磁中礦、強磁尾礦。在稀土礦漿大漲的情況下，包鋼稀土仍能在2009年至2011年以原有協議低價采購稀土礦漿。2011年稀土價格大漲，公司的毛利率高達72.8%。2011年4月，公司同意從2012年起采用接近市場價格的新協議方式對從包鋼集團采購的稀土礦漿定價，據此，2012年的價格比舊協議價格增加了12倍。據公司2011年年報預測，新的定價模式預計將增加公司三種礦漿采購成本約4.8億元。
資源稅增加庫存原材料成本
根據財政部、國家稅務總局財稅【2011】22號文件規定，自2011年4月1日起，國家統一對輕稀土礦征收資源稅60元/噸，2011年主要原料強磁中礦、強磁尾礦關聯交易價格中包含資源稅，導致主要原材料庫存金額較上年同期大幅增長。包鋼稀土將資源稅計入其庫存原材料采購成本之中，但其稀土礦漿成本并不是簡單上升60元/噸。資源稅不是按公司采購的300萬噸礦漿計算，而是按包鋼集團1200萬噸的總采礦量進行計算。據年報披露，包鋼稀土在2011年繳納稀土資源稅約6.5億元。以1200萬噸的采礦石量計算，預計2012年包鋼稀土應繳稀土資源稅約8.4億元，相比2011年增加1.9億元。按照300萬噸稀土礦漿的采購額計算，包鋼稀土由于資源稅所導致的原材料成本增加280元/噸。
2011年包鋼稀土的庫存比2010年增加了237%，達到了66億元，其中原材料庫存高達12.9億元，比2010年增加了300%以上。包鋼稀土僅僅披露了各年原材料庫存的金額，而未提供其稀土原材料的數量。因此，我們只能根據現有公開數據進行一個大致估計。
從2011年二季度開始，資源稅引起稀土礦漿采購成本增加，而新協議價格的影響是從2012年一季度才開始。因此，2010年年報中的原材料庫存基本均為原有低價采購得來。從表2可以看出，包鋼稀土在2010年末有3.2億原材料，4.1億在產品及11.7億庫存商品。根據表3顯示的包鋼稀土2010年與包鋼集團的關聯交易，稀土原料的采購額占原料采購總額的75%。假設3.2億原材料中的75%為稀土原料，假設其平均采購價格為15.5元/噸，可以得出包鋼稀土在2010年末約有1550萬噸的稀土礦漿庫存。2011年包鋼稀土從包鋼集團獲得300萬噸的稀土礦漿，品味為8%，其稀土產品約5.4萬噸的產能大致消耗67.5萬噸稀土礦漿，因此，2011年間從包鋼集團采購導致稀土礦漿庫存增量約為232.5萬噸。假設公司獲取原料及生產消耗原料的速度在全年間較為平均，截至2011年一季度末，包鋼稀土擁有以低價獲取的稀土原料庫存約1600萬噸，其加權平均成本應該在16元每噸左右。在2011年二-四季度，由于資源稅的征收，導致該期間內采購的225萬噸稀土礦漿的實際成本上升了280元/噸，達到300元/噸左右。而2012年一季度由于資源稅和新協議的雙重影響，公司新采購的75萬噸稀土礦漿的成本繼續上升了160元/噸，實際成本高達460元/噸左右，比2010年之前的成本增加了近30倍。
此外，包鋼稀土在2011年末的原材料庫存較2010年底增加了約9.7億元，遠超2011年新增6.5億元稀土資源稅，以及從包鋼集團1億元原材料采購的影響。這里大約存在2.5億元原材料庫存的差額難以解釋。唯一相關的公告是公司在2011年三季度、四季度通過其國際貿易公司采購稀土化合物增加其戰略儲備，但這也不能解釋稀土原材料庫存的巨大變化。因此，我們在下面的分析只能忽略這2.5億元的差額，按照公司公布的原材料采購來估計對業績的影響。
庫存計價方法對業績的影響
按照2011年公司披露的定價公告，300萬噸稀土礦漿可以提煉出50%品味的稀土精礦48萬噸，市場價格大概為18000元/噸，折算出礦漿經提煉加工生產后的市場價大概為2880元/噸。如果包鋼稀土僅僅是生產稀土精礦，稀土礦漿采購價格由2010年底的不到16元/噸上升至目前的460元/噸，會使稀土礦漿成本占營業收入比由2010年底的0.6%上升至目前的16%。當然在實務中，包鋼稀土還對稀土原料進行深加工，使最終產品的價格遠高于2880元/噸，導致了稀土礦漿成本占營業收入比更低。
按照加權平均法，由于包鋼稀土在2011年一季度末已有約1600萬噸廉價稀土礦漿庫存，之后每季度新入庫的75萬噸高價稀土礦漿在加權平均后對平均單價的影響甚小。表4顯示了我們對過去5個季度稀土礦漿庫存平均成本的估計，盡管實際采購價格已經高達每噸460元，包鋼稀土2012年一季度的庫存稀土礦漿成本僅為約59元每噸，這意味著使用這些礦漿生產的稀土產品的營業成本還遠未反映其現在的采購成本。
稀土庫存商品中所含稀土礦漿成本往往滯后于庫存稀土礦漿成本，由于稀土礦漿成本轉入庫存商品后還需與原有低價庫存商品平均，導致加權后稀土礦漿占庫存商品成本比例更低。因此，按2012年一季度銷售為1.25萬噸稀土產品計算，按加權平均法計價目前的營業成本中稀土礦漿成本應低于0.665%（59×(1.25/0.08)/138727），而按目前實際采購價格公司的營業成本中應起碼多反映6266萬元（401×1.25/0.08)的原材料成本。按2012年一季度的13.9億元營業成本和35.7億元營業收入計算，實際稀土礦漿成本占營業成本比應為5.2%左右，比現有水平增加約4.3%，毛利率下降約1.8%。
估計從2011年起24個季度后庫存商品中反映此成本可能還需要不少時間。也就是說，上文分析的資源稅和新協議價格對業績的負面影響在加權平均法下需要到2017年左右才能充分體現在報表上。
此外，包鋼稀土約有5.4萬噸的稀土產品產能，根據內蒙古國土資源局對稀土的開采限制，包鋼稀土每年不能出售超過5萬噸的稀土成品。按照8%品味折算，每年大致需要消耗67.5萬噸稀土礦漿，這意味著每年采購的300萬噸礦漿將有很大一部分將沉淀在庫存之中，如果國家的政策不發生變化，包鋼稀土的庫存原材料將持續大幅增加。
遞延稅資產暴增為調整利潤埋伏筆
包鋼稀土的遞延所得稅資產在2008至2010年之間是有增有減，但總體變化不大。然而，遞延所得稅資產在2011年的年報中卻突然增加到6.2億元之多，是2010年的23.5倍，占2011年公司利潤的17.8%，其中最主要的部分是存貨中包含的未實現內部利潤25.9億元所產生的5.7億元遞延所得稅資產，而此項在2010年末為零。
根據2012年第一季度報的披露，公司的遞延稅資產持續增加至6.9億元。這筆遞延稅資產在將來可以對某一年的凈利潤產生相當的正面影響，按2011年的水平可以增加年度利潤高達20%。
所以，目前來看，2012年包鋼稀土所繳納的8.4億元資源稅以及新協議導致稀土礦漿采購成本上升4.8億元對公司的業績影響甚微。由于公司現有大量低價庫存，加權平均法導致其庫存成本緩慢增加，而且生產配額限制導致采購量高于實際耗用量，新增稀土原料成本大部分被反映在庫存的持續增加上，小部分在未來的六年左右將逐漸體現在營業成本增加和毛利率降低上。但包鋼稀土近來股價連創新高，市場似乎也未能準確地認識到資源稅以及稀土原料采購新協議對公司業績的長遠負面影響。
免責聲明：上文僅代表作者或發布者觀點，與本站無關。本站并無義務對其原創性及內容加以證實。對本文全部或者部分內容(文字或圖片)的真實性、完整性本站不作任何保證或承諾，請讀者參考時自行核實相關內容。本站制作、轉載、同意會員發布上述內容僅出于傳遞更多信息之目的，但不表明本站認可、同意或贊同其觀點。上述內容僅供參考，不構成投資決策之建議；投資者據此操作，風險自擔。如對上述內容有任何異議，請聯系相關作者或與本站站長聯系，本站將盡可能協助處理有關事宜。謝謝訪問與合作！ 中鎢在線采集制作.
|
