有色金屬：經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇 靜待衰退后的介入機(jī)會(huì)
估值修復(fù)以及細(xì)分板塊的強(qiáng)勁表現(xiàn)造就有色金屬板塊上半年走強(qiáng)。上半年有色金屬行業(yè)表現(xiàn)出金屬弱、板塊強(qiáng)、品種分化的特征。板塊的走強(qiáng)主要得益于2011年底的超跌，以2011年中期至今，有色并未獲取超額收益，且上半年走強(qiáng)的細(xì)分板塊主要是小金屬、磁性材料、金屬新材料、黃金等，基本金屬實(shí)際表現(xiàn)并不佳。
下半年決定金屬價(jià)格的主要因素是供需狀況，貨幣因素的影響有限且喜憂參半。影響金屬價(jià)格的三大因素主要包括美元指數(shù)、流動(dòng)性、供給和需求狀況。展望下半年，我們認(rèn)為美元指數(shù)有望維持高位，但是上行空間有限；流動(dòng)性雖持續(xù)寬松，但難有實(shí)質(zhì)性突破，決定金屬價(jià)格最重要的因素將是供求。而目前全球經(jīng)濟(jì)體PMI均處于50榮枯線附近，美國、中國的復(fù)蘇緩慢疲軟，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化。結(jié)合宏觀策略對(duì)經(jīng)濟(jì)2季度見底的判斷，我們認(rèn)為有色金屬價(jià)格的企穩(wěn)在3季度末4季度初。依靠下半年需求改善帶動(dòng)金屬價(jià)格企穩(wěn)、回升尚需等待。
不同的供求格局導(dǎo)致有色品種分化。基本金屬仍無亮點(diǎn)：銅、錫基本面較好，未來向下空間不大，是可以逢低重點(diǎn)布局的標(biāo)的。鉛、鋅、鋁、鎳供過于求，由于價(jià)格接近成本，未來下降的空間并不大，但在需求未有改善的情況下，仍無上漲動(dòng)力。黃金股可攻可守：過往實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，黃金價(jià)格短期波動(dòng)是由于投資需求和投資者預(yù)期驅(qū)動(dòng)的，長期則受制于基本供需情況。我們分析認(rèn)為：下半年的風(fēng)險(xiǎn)事件以及美元指數(shù)上行空間有限有利于金價(jià)短期企穩(wěn)；而黃金長期的供需形勢(shì)樂觀有利于金價(jià)長期堅(jiān)挺。從經(jīng)濟(jì)周期角度看，在經(jīng)濟(jì)在衰退至復(fù)蘇期間，黃金股有望獲取超額收益；從有色各細(xì)分板塊的估值看，黃金股目前已具有較高的吸引力。鎢和稀土的投資機(jī)會(huì)仍然值得關(guān)注：作為戰(zhàn)略性金屬，鎢和稀土的政策加碼有望延續(xù)，作為中國占優(yōu)勢(shì)的稀缺金屬，相關(guān)上市公司有望持續(xù)受益。
下半年有色仍無趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，投資機(jī)會(huì)來源于估值修復(fù)帶來的交易性機(jī)會(huì)以及細(xì)分行業(yè)帶來的穿越周期的機(jī)會(huì)，對(duì)應(yīng)的投資策略是：(1)選擇優(yōu)勢(shì)品種，把握宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及估值修復(fù)的節(jié)奏；(2)在低位買入符合環(huán)保和循環(huán)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向的個(gè)股；(3)把握“具有先進(jìn)技術(shù)，產(chǎn)品附加值高的企業(yè)”隨整體估值下移而帶來的的投資性機(jī)會(huì)；(4)配臵具有礦產(chǎn)資源和產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)的個(gè)股；(5)適當(dāng)參與有重組和資產(chǎn)注入預(yù)期的企業(yè)的交易性機(jī)會(huì)。相關(guān)標(biāo)的包括：中金黃金、山東黃金、江西銅業(yè)、廈門鎢業(yè)、東陽光鋁、桂東電力、ST金葉、怡球資源。
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