鎖定可持續增長板塊 14股可持續看好
以申萬行業為分類依據，觀察近3年以來A股市場各行業的基本面情況，歷史數據顯示，2009年~2011年23個一級行業無論營業收入還是凈利潤均全部實現了復合增長。在統計期間，除了信息服務業外，22個一級行業營業收入3年復合增長率全部高于20%，其中，農林牧漁和有色金屬的增長更是超過40%，分別為43.43%、40.74%。再從凈利潤實現情況統計，同期復合增長率超過20%的行業減少為16個，不少行業出現了增收不增利的現象。
煤炭等15個板塊增收不增利。最典型增收不增利行業為煤炭采掘業。盡管近3年來該板塊營業收入整體大幅增長，但成本上漲則更為迅速。2011年煤炭價格受到需求萎縮沖擊，而原材料、人工、安全費等營業成本卻不斷增加。統計顯示，2009年~2011年，煤炭采掘板塊整體營業收入復合增長38.64%，營業成本復合增長46.8%，由此導致凈利潤僅復合增長了17.67%，收入增長和利潤增長的差額高達20.96%。據統計，2009年~2011年，申萬23個一級行業中有15個行業利潤復合增長不及收入增長，其中煤炭采掘、輕工制造、公用事業 、信息設備、化工 、農林牧漁6個板塊最為嚴重，差額均超過10個百分點 .
增收不增利多發生在制造業，反映出自2009年8月份開始的上一輪通脹對于企業利潤的侵蝕。尤其需要指出的是，雖然近年來農林牧漁營業收入增長頗為喜人，但是受累于成本壓力，行業凈利潤被嚴重侵蝕。盡管自去年7月以來通脹逐步見頂回落，但上市企業成本和費用的壓力依然沒有有效改善，如今年中期露天煤業的利潤依然被柴油、輪胎等原材料價格的上漲而被攤薄，南寧糖業也難逃甘蔗成本的上升。
有色等3板塊業績粉飾明顯。統計期內16個凈利潤復合增長率超過20%的行業中，綜合、電子和有色金屬增長力度十分扎眼，3年復合增長率分別高達339%、153.4%和91.89%。但是細察不難發現，2011年這3個板塊全部出現了相對滯漲的情況，如此之高的復合增長率幾乎全部為2010年創造，體現出明顯的周期性特征。與此同時，綜合、電子和有色金屬還有明顯的業績粉飾行為，如果以扣除非經常性損益后的凈利潤統計，綜合類公司2011年凈利潤同比增幅降至51.33%，電子類公司更是出現了24.51%的負增長，變化最小的有色金屬增幅也下將至41.14%。
多數行業很差錢。在景氣下行的周期中，A股上市企業經營性現金流急劇惡化。以萬科A為例，在正常年份，萬科這種房地產企業可以采取“盈利靠通脹，成長靠投資”的模式，但在景氣度下行的貨幣緊縮周期里，傳統的依靠投資的外延性增長模式則被打破，高負債、低經營性現金流甚至負經營活動產生的現金流將上市公司的經營軟肋暴露無遺。
統計顯示，2009年~2011年，申萬23個一級行業中僅有4個保持了經營性現金流的持續正增長。但是在這4個行業中，餐飲旅游和采掘業2011年下滑十分嚴重，食品飲料股則又一次逆市而行，不僅“不差錢”，錢還在逐年明顯變多。值得一提的還有有色金屬股，受益于中國稀有金屬資源整合和價格聯盟撬動“鎢銻錫銦鍺”等優勢品種的上行，有色金屬板塊2011年經營性現金流可謂出現飆漲。
誰是績優板塊中的績優股
目前，上市公司2012年中期業績預告和中報正在緊鑼密集地進行著披露。從業績成長的穩定性和實現因素來看，食品飲料、金融服務和商業貿易3個行業最值得肯定。2009年~2011年度，無論營業收入還是凈利潤，這三個行業歷年的業績同比增幅都保持在20%以上，且收入和利潤增幅接近。從中期業績預告的情況看，26家有可比性的食品飲料股預計今年上半年凈利潤同比增長55.21%~66.09%。國泰君安認為，其中白酒股的業績相對優勢最為明顯，預計2012年全年整體利潤增速仍將保持在50%左右。同時8月份，中秋、國慶旺季備貨行情將啟動，預計行業將再次由淡季轉向旺季，支撐中報行情延續。
從近日公布完畢的基金二季報顯示來看，盡管食品飲料股有被減持的跡象，但業績突出的穩定性使其依然是機構青睞而超配的行業。目前食品飲料股的動態市盈率為27.69倍，僅略高于2010年2319點(市盈率25.92倍)和2012年1月6日2132點(市盈率25.2倍)時的市盈率，明顯低于行業的業績增速。其中，貴州茅臺 、五糧液 、青島啤酒 、南方食品等公司值得關注。不過，在整體經濟低迷的背景下，沒有板塊輪動，期望于白酒股下半年繼續沖鋒也不太現實。加之治理“三公”消費可能導致一線白酒需求下降，未來白酒價格虛高狀況很可能扭轉，市場沒有永遠上漲的股票 ，也沒有永遠下跌的股票，白酒股也不例外，在痛快豪飲了半年白酒股后，投資者需警惕回調風險，千萬莫貪杯。
統計顯示，商業貿易板塊目前行業的整體估值則已基本處于歷史低位，19.38倍的市盈率已低于2319點(市盈率26.66倍)和2132點(市盈率20.43倍)時的水平。不過，從今年中期的利潤增長看，同樣作為消費板塊，商業貿易的基本面卻沒有食品飲料優異。提前公布業績預告的26家有可比性的公司，今年上半年凈利潤預計同比下滑22.37%~6.7%。國都證券分析，今年一二季度社會總體消費增速已創出近三年來新低。6月份，隨著CPI指數明顯回落，全社會消費實際增速略有回升。從下半年的預期看，由于社會消費是宏觀經濟的滯后函數，如果宏觀經濟在三季度見底，社會消費增速也有望在三季度重回上升通道。行業間優勝劣汰，建議關注抗風險能力較強及二三線城市經濟增長較快的友好集團 、海寧皮城等區域性公司；以及自有物業占比較高、業態創新及物業經營類企業步步高等。
金融服務板塊中目前公布2012年中期業績的公司數量極少。由于銀行股業績滯后于經濟周期，所以近3年來銀行板塊基本面成長頗為穩定，近年以來的估值水平更是不斷創出歷史新低。經統計，銀行股最新的動態市盈率和市凈率已分別降至5.68倍和1.16倍。目前，銀行股價對央行非對稱降息的負面影響已基本消化，制約銀行股獲取絕對收益趨勢性機會的最大短板是宏觀基本面，市場對貸款資產質量的擔憂持續。國泰君安分析，認為目前銀行股已經進入價值投資區間，首推業績增長較好且估值偏低的興業銀行 、民生銀行 .
在非銀行金融股中，券商和創投公司無疑將成為新三板擴容的主要受益者。中信建投測算，手續費收入和做市商收入將給券商業績帶來10%以上的貢獻。此外，掛牌收入、承銷收入和直投收入也將對券商業績產生貢獻。建議重點關注投行實力較強的中信證券和注冊地當地的科技園區實力強大的長江證券 。同時，新三板的擴容為創投企業特別是種子投資與天使投資提供了新的退出通道。長期看，創投企業將從新三板轉板獲益超過700億元，參股創投企業的上市公司中，建議關注大眾公用和魯信創投 。另外，降息周期下財險業務較多的新華保險將比壽險業務較多的中國人壽更加受益。
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