有色金屬行業：反彈持續性還看政策和宏觀
過去兩周，西班牙國債收益率創歐元時代新高，意大利國債收益率也大幅飆升，歐央行會議未立刻采取行動，令市場失望；歐元區PMI繼續下跌至44.0，為37個月最低值。美國方面，FOMC重申維持低利率到14年底，扭曲操作也將按計劃執行到年底，但未暗示推出QE3；7月非農就業和ISM數據超預期，市場情緒有所改善。國內方面，中央年中經濟工作會議提出把穩增長放在更重要位置、加大財政貨幣政策對實體經濟支持；7月PMI50.1%，比6月下降0.1個百分點，制造業呈見底企穩態勢；但房價指數再次上漲。短期來看，宏觀和政策仍存在不確定性，行業基本面改善仍需時日，但A股有色板塊已從高點回調11%，對低于預期的中期業績也有部分反應，而港股金屬股近兩周已有所企穩，兩市均受海外數據提振出現反彈，但持續性有待觀察。關注中國CPI、PPI、投資、金融數據等信息。
A股方面，我們中長期看好的戰略性小金屬股票從前期高點已下跌15%，風險得到一定釋放，在一些正面行業消息的推動下，股價出現反彈(譬如福建政府正式將廈鎢作為稀土整合主體，股價反彈15 %；受FMC提升鋰價帶動西藏礦業反彈超過15 %等等)，但目前大盤宏觀風險仍在，金屬價格也尚未企穩，反彈持續性有待觀察，建議大家繼續觀望，尋求更好的介入機會。包括廈門鎢業、章源鎢業(短期鎢基本面疲弱，但中長期潛力較大，鎢的收儲是大勢所趨；廈鎢正式成為福建稀土整合主體有利獲取資源)，和格林美(循環經濟符合轉型趨勢，成長空間大；凱力克收購有助于拓寬原料渠道及鈷產業鏈)。另外，氧化鍺價已連續7周上漲，云南鍺業有補漲需求。黃金股和基本金屬股多將震蕩盤整，因金價走勢存在不確定性(美元走弱才會提供上漲動力)，而基本金屬價格也多將維持弱勢。
此外，加工類股票近三周下跌幅度較大(寶鈦-16%，東陽光鋁-12%)，與我們一直以來的判斷一致，建議大家繼續回避，等待更好介入機會。H股方面，重申區間交易策略(見表4)，排序為招金、江銅H和紫金H。紫金H(PE為8.2x)和招金(PE為13.3x)估值較便宜，具中期投資價值，但近兩周均累計上漲超過10%，鑒于兩者中報都可能低于市場預期，股價短期面臨一定壓力，如果回調后則可逢低吸納。全球經濟低迷，銅基本面顯著改善需要時間，江銅中報也可能低于市場預期，江銅股價多將震蕩盤整；受所得稅率回溯影響，洛鉬兩周 8%，但在鉬價持續疲軟背景下，股價上漲缺乏持續性；鋁價將繼續低迷，中鋁H業績下調風險較大，排序依然靠后。我們預計上半年招金，紫金，江銅，中鋁EPS分別為0.29,0.11,0.79和-0.15，分別低于市場一致預期0%(假設庫存與一季末持平，預計EPS下降15%)，21%，14%，n.a.%。
雙周數據點評：
美聯儲及歐央行政策不變，基本金屬普遍下跌。此前德拉吉表示歐央行將“不惜一切代價”維護歐元區，但上周歐央行會議沒有推出進一步的救助措施，同周美聯儲也僅是維持現有政策，令市場失望情緒蔓延。兩周來看，LME期銅-1.3%，期鋁-1.7%，期鉛-0.3%，期鋅持平，期鎳-2.1%，期錫-5.4%。庫存方面，LME銅庫存-0.85萬噸，鋁庫存 3.2萬噸。國內方面，上海期銅-3.7%，期鋁-2.1%，期鉛-1.0%，期鋅-1.5%。
金價小幅收漲。兩周金價先漲后跌，而后受美元匯率下跌的影響，及美國非農就業和ISM服務業數據的提振，最終小幅收漲。兩周來看，COMEX期金 1.4%至1609美元/盎司，倫敦黃金現貨 1.6%至1602美元/盎司，SPDR持倉量持平。
美元指數-1.3%至82.4，WTI-0.5%至91.4美元/桶，Brent原油價格 2.0%至108.9美元/桶。
市場需求依舊疲弱，稀土價格持續下滑。兩周來看，氧化鑭-7.8%，氧化鈰-6.5%；其他小金屬中，由于生產廠商看漲惜售，氧化鍺連續七周上漲，兩周 6.3%，電解錳-6.6%，鉬精礦-5.8%，鎢精礦-4.4%，錫錠-2.7%，其余基本持平。
股票方面，我們覆蓋的A/H股跑贏大盤。上兩周來看，A股加工類( 4.5%)表現最好，其次為小金屬股( 4.2%)、黃金股( 2.8%)、新材料及循環類( 1.6%)及基本金屬股( 1.4%)，中金覆蓋股票上兩周平均 3.0%，跑贏上證綜指的 0.6%；H股黃金股( 7.6%)表現優于基本金屬股( 6.0%)，覆蓋股票上兩周平均 6.5%，跑贏恒生國企指數的 5.8%。
風險提示：中國經濟大幅下滑，歐債危機出現反復。
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