廈門鎢業(yè)長期戰(zhàn)略價值猶在
公司12年中期業(yè)績同比下降28.81%，基本符合我們預(yù)期。公司2012 年中期實現(xiàn)營業(yè)收入45.29 億元，同比增長9.01%；實現(xiàn)營業(yè)利潤5.99 億元，同比下降20.41%；實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤3.26 億元，同比下降28.81%；實現(xiàn)每股收益0.48 元，基本符合此前我們預(yù)期的0.46 元。公司二季度單季實現(xiàn)每股收益0.32 元，低于去年二季度的0.52 元，高于今年一季度的0.16 元。公司同時預(yù)計1－9 月份盈利同比下滑約50%。
中期業(yè)績下降主因毛利率下滑，鎢鉬主業(yè)平穩(wěn)、稀土業(yè)務(wù)拉低毛利率。12 年上半年公司綜合毛利率由去年同期的29.24%下降至26%，系稀土業(yè)務(wù)下滑所致。上半年公司鎢鉬、能源新材料、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入30.25、6.23、8.14 億元，分別同比變動3.39%、-32.78%、200.94%；三項業(yè)務(wù)毛利率分別為30.00%、-2.19%、33.63%，分別變動1.21、-29.15、-6.46 個百分點(diǎn)。目前公司能源新材料業(yè)務(wù)主要由稀土冶煉與鋰電池正極材料構(gòu)成，而上半年稀土價格同比下跌是造成能源新材料業(yè)務(wù)下滑的主要原因。另外，公司下屬房地產(chǎn)成都鷺島國際社區(qū)項目四期交房確認(rèn)收入，使得房地產(chǎn)業(yè)務(wù)同比大幅增長。
鎢主業(yè)持續(xù)拓展，能源新材料業(yè)務(wù)兩翼齊飛。對于鎢金屬主業(yè)：公司11 年上半年與五礦有色共同投資20 億元，在江西九江市建設(shè)鎢粉6000 噸、硬質(zhì)合金4000 噸項目，第一期鎢粉3000 噸、硬質(zhì)合金2000 噸有望于2013年建成投產(chǎn)；同時，公司與兄弟公司廈門三虹在江西省內(nèi)鎢資源勘探和礦山開發(fā)工作持續(xù)推進(jìn)，有望為公司提供充足原料保障，并大幅提升資源空間。對于能源新材料業(yè)務(wù)：公司3000 噸磁性材料項目今年部分投產(chǎn)，今年產(chǎn)量有望達(dá)600 噸；公司新建1000 噸三基色熒光粉項目也預(yù)計于今年底投產(chǎn)；公司新建5000 噸三元材料項目今年產(chǎn)量有望達(dá)1000 噸。
公司明確作為福建省唯一稀土資源整合平臺，戰(zhàn)略價值凸顯。近期福建省已明確公司作為省內(nèi)唯一稀土資源整合平臺，福建省共有6 張稀土采礦證，絕大部分已經(jīng)歸入公司旗下。目前我國稀土工業(yè)儲量約5200 萬噸，其中中重稀土約150 萬噸，主要分布在江西、廣東、福建、廣西，儲量占比分別約為36%、33%、15%、10%。中重稀土資源極具稀缺性，未來前景看好，公司作為福建省唯一稀土資源整合平臺，戰(zhàn)略價值凸顯。
鎢、稀土短期低迷不改公司長期戰(zhàn)略價值，維持“增持”評級。主要考慮到稀土產(chǎn)品價格與盈利水平低于此前預(yù)期，我們下調(diào)公司2012-2014 年每股收益至1.00/1.47/1.96 元（原為1.45/1.89/2.27 元），對應(yīng)目前動態(tài)PE39.5、26.9、20.2 倍。考慮到公司鎢鉬與能源新材料業(yè)務(wù)的快速拓展以及公司長期戰(zhàn)略價值，我們維持公司“增持”評級，建議投資者擇機(jī)配置。
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