廈門鎢業(yè)：短期盈利能力欠佳，長期發(fā)展前景依舊良好
投資建議： 公司半年報(bào)業(yè)績與此前的業(yè)績預(yù)告一致。考慮到公司主營產(chǎn)品價(jià)格低位徘徊， 影響今年業(yè)績，下調(diào)12 年盈利預(yù)測(cè)至0.94 元。預(yù)計(jì)12-14 年每股收益分別為0.94 元、1.48 元和1.98 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為42.1X、26.7X 和20X,公司集合了稀土和鎢兩大優(yōu)勢(shì)行業(yè)的眾多看點(diǎn)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
事件：公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.29億元，同比增9.01%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤5.99億元，同比降20.41%，凈利潤5.18億元，同比下滑12.07%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3.26 億元，同比降28.81%。上半年基本每股收益0.48 元，同比降28.8%。此外，公司預(yù)計(jì)1-9月份，凈利潤同比降50%以上。
要點(diǎn)：
扣除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后公司業(yè)績下降幅度較大：公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入中包含其下屬房地產(chǎn)公司成都鷺島國際社區(qū)四期交房確認(rèn)的6.97 億元，若扣除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.6億元，同比降5.31%，歸屬上市公司股東凈利潤為2.48億元，較去年同期大幅下降45.44%。
主營產(chǎn)品價(jià)量齊跌影響公司業(yè)績：公司業(yè)績下滑主要是受全球經(jīng)濟(jì)下行，主要產(chǎn)品價(jià)格和需求持續(xù)下滑的影響。其中，65%黑鎢精礦今年上半年均價(jià)為12.67萬元/噸，同比降5.8%；稀土代表性產(chǎn)品氧化鐠釹上半年均價(jià)43.17萬元/噸，同比降19.7%。當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)依舊較為低迷，鎢鉬產(chǎn)品以及稀土產(chǎn)品需求疲弱，加之供應(yīng)壓力較大，產(chǎn)品價(jià)格依舊低位徘徊，目前尚難看到產(chǎn)品價(jià)格回升跡象。產(chǎn)品價(jià)格低位徘徊，影響公司今年業(yè)績。
能源新材料業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損：上半年能源新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.22 億元，營業(yè)成本6.36 億元，出現(xiàn)虧損，而去年同期該業(yè)務(wù)毛利率為26.96%。該業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損的主要原因是今年上半年稀土產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利大幅下降。
償債能力良好：公司負(fù)債總額80.55億元，較年初增加4.51億，其中短期借款余額27.33 億元，較期初增加85.83%。總體來看，公司資產(chǎn)負(fù)債率為60.31%，較年初水平小幅上升0.23個(gè)百分點(diǎn)，償債能力依舊良好。
三項(xiàng)費(fèi)用率有所增加：公司上半年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.49%、5.23%和3%，較去年同期分別上升了0.16%、0.48%和1.7%。銷售費(fèi)用增加主要是下屬房地產(chǎn)公司工資性費(fèi)用以及物業(yè)管理費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用增加主要是研發(fā)費(fèi)用和工資性費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要是負(fù)債規(guī)模和負(fù)債成本有所增加所致。
看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展前景：1.公司作為福建省稀土整合的唯一平臺(tái)，并被明確支持發(fā)展成稀土行業(yè)中擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的，產(chǎn)值超200億元的稀土龍頭企業(yè)。3000噸磁性材料項(xiàng)目和5000噸三元材料項(xiàng)目有望今年部分投產(chǎn)，1000噸三基色熒光粉項(xiàng)目項(xiàng)目也預(yù)計(jì)于今年年底投產(chǎn)，受益政策支持和在稀土領(lǐng)域積極布局，公司成長潛力依舊巨大；2.公司兄弟單位進(jìn)軍鎢資源豐富的江西省，未來公司資源保證能力無憂，且自給率有望進(jìn)一步提升，增強(qiáng)鎢鉬業(yè)務(wù)盈利能力；3.看好公司在硬質(zhì)合金領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Γ操|(zhì)合金2000噸項(xiàng)目有望于明年投產(chǎn)，公司在硬質(zhì)合金領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力不斷提升，市場(chǎng)占有率提升空間較大，其產(chǎn)品已經(jīng)開始替代部分進(jìn)口刀具。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不足，產(chǎn)品需求疲弱。
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