中國稀土永磁行業:產能過剩已現 但分化明顯
我們長期看好釹鐵硼需求的發展我們認為在節能環保大趨勢下,使用效率更高的電動化馬達取代低效的傳統內燃機將是未來驅動系統發展的重要趨勢。永磁材料作為電能與動能轉換所必須的材料,未來應用領域將不斷拓展,我們長期看好釹鐵硼需求的發展。
國內釹鐵硼行業整體產能嚴重過剩,企業之間呈現明顯分化按照山西磁材聯盟的數據,2011年全國燒結釹鐵硼毛坯產能約22-26萬噸,而產量僅10萬噸左右。雖然有稀土價格上漲、宏觀經濟下滑等負面因素的作用,但行業整體40%左右的產能利用率還是凸顯出國內釹鐵硼行業產能的嚴重過剩。與之相對,中科三環等龍頭企業在2011年創出收入利潤新高,整體開工率仍維持在80%左右的高位,企業之間呈現出明顯的分化局面。
國內龍頭企業何以在對外對內競爭中勝出?我們認為中科三環等國內龍頭企業相比國外企業擁有明顯的資源優勢和區位優勢,從而具備成本優勢;相比國內其他企業擁有技術優勢和專利優勢,從而在海外高端客戶渠道開拓上具備先發優勢。我們認為上述優勢是龍頭企業在過去10多年競爭中脫穎而出的主要原因,并將在未來繼續支持其穩定成長。
估值與評級:首次覆蓋給予中科三環“中性”評級我們首次覆蓋中科三環,預測公司2012-2014年EPS分別為1.60/1.51/1.80元,在WACC為9.3%的假設下,得到公司34元目標價格,對應2012-2014年預測市盈率分別為21.3/22.6/18.9x,預測市凈率分別為5.0/4.2/3.5x。
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