有色金屬：QE3之后的邏輯 金屬價格仍有上漲動力
今年以來報告觀點回顧：年度投資策略《貨幣供給、經濟增長與資源品稀缺度》和二月份的策略報告《流動性推動的經濟復蘇支持金屬價格上行》中強調次貸危機以來美國經濟復蘇路徑為“量化寬松注入流動性—-經濟復蘇——注入的流動性消耗后增長動力下降、經濟疲弱——再次寬松，流動性增長——經濟復蘇”。其特征為“流動性推動型”。經濟增長由流動性所推動，流動性方向決定了經濟增長的方向，故而也決定了金屬價格的趨勢。對工業金屬價格的判斷是全年為向上-向下-向上的N字形走勢。中期策略《金屬價格的三重催化劑值得期待》里我們特別強調9月中下旬之后的投資機會，指出金屬價格出現階段性反轉的三重催化劑即美國經濟步入下滑階段后新的貨幣刺激政策的出臺；歐債危機下半年的階段性平息及國內政策放松、GDP增速環比小幅增長帶來的需求層面回暖。這三個催化劑中，除了第三個因素即國內因素尚未充分體現，前兩個因素已經得到驗證。
金屬價格趨勢：金屬價格N字型第三階段并未結束，QE3的實施是一個流動性持續注入的過程，對金屬價格的刺激作用來自于資金推動及QE帶來實體經濟的需求面增長。未來最大的攪局因素為歐洲債務問題，中短期問題不大，原因在于歐央行實施的OMT計劃短期將阻止危機深化和蔓延，但邊緣國家和核心國家的利益博弈將持續波動，長期看仍將會有邊緣國家新的危機和問題的出現。而國內經濟拐點或漸行漸近，將會成為促發金屬價格上漲的另一大刺激因素。
黃金：短期黃金價格缺乏事件性刺激因素，但四個中長期因素仍將持續體現對黃金的推動作用，即：因素1：美國流動性注入驅動的經濟周期未變，低利率及量化寬松貨幣政策仍將持續，未來美元上漲動力減弱且通脹或通脹預期上行；（核心理由）因素2：歐洲債務問題短期或導致美元指數上漲，而中長期則削弱了其成為儲備貨幣的能力；（核心理由）因素3：新興市場國家央行應對全球貨幣混亂的增持黃金行為料將長期存在；因素4：局部政治動亂引發避險需求。
投資策略：1、維持行業整體“推薦”評級。2、基本金屬優選銅、錫供給瓶頸型品種，具體上市公司為銅陵有色、江西銅業、錫業股份。加工類企業方面，我們認為國內需求拐點漸行漸近，加工類企業可以開始配臵，關注估值便宜的品種，首推高端銅材加工企業博威合金。3、貴金屬板塊持長期推薦評級，對黃金板塊的推薦順序依次為山東黃金、辰州礦業、中金黃金、恒邦股份、紫金礦業。
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