有色煤炭短期仍處調整階段 看好明年行情
與大興土木相關的傳統商品(基本金屬、煤炭等)的黃金十年已過,但周期性機會仍然存在;而受益于經濟轉型、行業整合及政策支持的新興品種(如鎢、再生行業等)的結構性機會將延續。在明年海外緩慢企穩、國內弱勢回升的背景下,預計有色與煤炭板塊將呈N型走勢,上下半年各出現一波行情,年中附近出現調整,可適度參與子板塊輪動。
年末到一季度黃金股較好,小金屬股也有望迎來超跌后的技術性反彈;2-4月基本金屬和煤炭股隨旺季和兩會預期有望提供交易性機會;三季度受調結構和新興產業政策預期影響,小金屬和再生類股票將迎來催化劑;9-11月隨施工旺季、冬季備煤和美國復蘇,基本金屬和煤炭股或再次出現波段行情。
理由:傳統商品結構性行情不再,供需寬松使其投資機會更多轉向周期性波段。雖然國內經濟增速將企穩回升,但幅度偏弱。
在轉型背景下,基本金屬與煤炭等傳統商品的下游需求增速在“十二五”期間將顯著低于“十一五”,而未來產能的釋放將使供需持續寬松。因此傳統商品類股票的投資機會更多將體現在由供需短期不匹配所造成的商品價格與股價的周期性波動,例如2013年上半年黃金與銅、以及2-4月和9-11月煤價的階段性上漲,有望為相關個股提供波段交易機會。
新興品種受益于政策與發展前景,結構性機會將繼續演繹。隨著國家對戰略性小金屬資源的日益重視,總量控制與收儲體系的執行將更加嚴格,從而提升小金屬的價值。作為經濟結構轉型的重要組成,循環再生行業增長空間廣闊,從上游回收體系的建設到下游拆解行業的整合,都有望繼續出臺支持性政策。因此新興品種的投資機會多將與政策出臺及市場培育相關,例如明年秋季十八屆三中全會出臺新興產業政策的預期有望支撐鎢、再生類企業的股價表現。
傳統類盈利增速放緩,估值水平緩慢回落;新興類受益政策與發展前景,仍能維持較高估值。受制于供給寬松,基本金屬價格多將區間震蕩,盈利驅動逐步從價格轉向產量增長和成本控制,估值水平將緩慢下移。煤炭行業面臨價格與盈利的雙重結構性壓力,估值中樞將繼續下移,但隨經濟緩步起穩,若煤價出現持續回暖跡象(特別是2013年四季度),仍將為相關低估值股票提供交易性機會。戰略性小金屬企業盈利增長的驅動力由過去的價格轉向產量和附加值的提升,而再生行業盈利增長將主要依靠盈利模式與規模擴張,受益于政策及前景,相關龍頭估值有望維持較高水平。
估值與建議:
盈利多將環比緩步改善,但我們仍低于市場共識。調整小金屬及焦煤2013年均價(至同比-2%/-12%),及對應公司盈利和部分港股目標價,維持黃金和動力煤股盈利預測。全年盈利同比來看,格林美(23%)、黃金股(平均11%)居前,其次是加工類股(9%)和基本金屬股(3%),再次是小金屬股(-3%),最后是煤炭股(-37%)。環比來看,除黃金股上半年更好,其他品種下半年緩步改善。我們較A/H有色股共識低33%/14%,煤炭股低54%/44%。
有色:繼續關注具盈利支撐的黃金股、有政策預期的戰略性小金屬及再生股,并參與基本金屬的波段性機會。關注一季度黃金股中的山東黃金、中金黃金、辰州礦業、紫金礦業A/H以及H股的招金礦業。小金屬股中,需求與基建回升相關的鎢金屬股如廈門鎢業與章源鎢業有望表現較好。下半年新興產業支持政策出臺的預期有望為再生股中的格林美提供催化劑。基本金屬股如江西銅業A/H更多是波段交易機會,關注政策放松、基本面、及市場預期的交替變化。
煤炭：A股總體謹慎,神華、蘭花在前,其余波段操作;H股神華在前,總體維持區間交易策略。神華獨特的一體化模式和抗風險能力將確保盈利穩健增長,煤化工注入有望增厚業績4%,A股2013年PE僅10.2倍。蘭花由于整合煤礦上產及無煙煤價相對較強,盈利降幅有限,2013年PE為13.0倍。其余A股公司估值偏高,建議波段操作。H股方面,神華目標交易區間27.1-37.8港元。中煤目標交易區間6.5-9.0港元,關注項目進度及成本控制。兗煤目標交易區間9.2-13.9港元,重點關注澳洲成本和洪水、項目進展。首鋼和恒鼎目標交易區間分別為2.5-3.6港元和1.8-2.7港元。
風險：經濟恢復幅度超預期;政策放松速度快于預期;產業政策出臺預期落空;歐債危機反復;美國復蘇好于預期。
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