有色金屬：需要進一步減產

【中鎢在線新聞網-鎢新聞】

      研究報告近期減產規模不足中國鋁市場在2013年二季度供應略顯不足，這反映出需求的季節性上升、3-5月間國儲局采購30萬噸鋁，以及高成本國內生產商進一步的減產計劃。與此相應，中國鋁庫存小幅下降、上期所時間價差擴大。中短期內，我們認為需進一步減產以抵消中國西北部低成本電解鋁生產商的強勢擴張。今年至今已閑置產能約為180萬噸/年，相當于2013年產量減少70萬-75萬噸左右；而我們的假設是為了實現2013年61.1萬噸的全球小幅供應過剩，中國電解鋁生產商的產量削減、產能擴張推遲、生產中斷總規模需要達到160萬噸。

我們對中短期內鋁市場看法保持謹慎全球鋁市場在過去七年內一直供大于求，而近期的過剩則受到中國西北部地區產量大舉擴張及全球需求增長疲軟的推動。我們日益擔心未來6-12個月新疆產量增長將趨于上行，因高利潤率促使該地區更多自備電設備投入生產。因此，我們認為我們的2013/14年中國鋁產量預測2,390萬/2,610萬噸面臨上行風險，可能需要進一步減產。此外，在中國GDP預測近期的下調后，我們2013年中國需求將增長12%的預測目前面臨的風險趨于下行，我們對今年鋁價的基本面預期仍持謹慎看法。

近期中國部分電解鋁生產商宣布減產以及3-5月間國儲局在國內采購30萬噸鋁使得中國鋁市場在過去兩個月的供應略顯不足。與此相應，中國鋁庫存（上期所和未登記庫存）減少14萬噸，而上期所遠期曲線變為現貨升水。盡管如此，我們認為中國近期的減產規模尚不足以平衡2013年的全球鋁市場，尤其是在我們預計中國西部地區鋁產量將在下半年加速的情況下（屆時當地的電解鋁生產商將采用自備電生產）。因此，在中國的高成本產能被擠出市場之前，我們在中短期內對全球鋁市場基本上仍持謹慎看法。中國地方政府提供更多補貼、中國電解鋁生產商對市場份額的爭奪以及/或者中國西北部供應增長高于預期為我們的當前預測帶來進一步下行風險。

自年初開始，由于鋁價低迷，中國許多高成本電解鋁生產商宣布將閑置的產能總計將達到約180萬噸/年的規模。我們估算這將導致2013年中國鋁產量減少70萬-75萬噸左右，考慮到：a)部分計劃可能過高估計了對產量的實際影響，因為在徹底閑置前，產能利用率可能保持在極低水平；b)部分計劃并沒有十分明確的時間表；c)如果價格反彈，部分電解鋁生產商可能重新開始生產。

結果是，中國鋁產量增長在2013年4月降至同比10%左右，盡管整體水平仍保持穩健。加之國儲局在國內市場采購30萬噸鋁，這些因素導致中國市場供應略顯不足，表現為庫存下降及上期所現貨再度升水。

3-5月國儲局國內采購約30萬噸鋁是2013年二季度中國鋁市場供應略顯不足的重要原因。如圖表4所示，如國儲局不進行采購，則在庫存季節性下降的需求旺季，中國鋁庫存將持平。這表明在6月份國儲局停止采購后，如果其他條件不變，則當前減產規模尚不足以平衡中國鋁市場，這也是過去一個月內大型電解鋁生產商推出更多閑置產能計劃的原因之一（中國鋁業在5月底宣布關停38萬噸產能，而中電投在6月中旬則宣布關停產能27.8萬噸）。

由于這些產能關停計劃最終將在未來兩至三個月內導致進一步減產，我們預計在此期間內中國國內鋁市場供求可能仍相對趨緊。此外，鑒于LME市場的近期拋售，上期所/LME出口套利不再對中國鋁產品出口有利，這也有助于降低中國以外市場的供應壓力。

需要加大減產力度以避免庫存進一步積累盡管如此，我們認為未來兩三年仍需加大減產力度來避免鋁市場出現結構性供應過剩。為了抵消中國西部地區低成本電解鋁產能的大幅擴張，我們認為高成本電解鋁生產商必須減產直至最終關停，而且這一過程可能是痛苦的，當關停以一種無序狀態發生時尤其如此。考慮到這一顯著的下行風險，我們對中短期的電解鋁前景持謹慎看法。

截至目前，中國的減產計劃主要集中在高成本地區（特別是河南和山東）。由于西部地區更多低成本產量仍在持續供應，我們預計高成本地區將宣布更多減產計劃。

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