五礦稀土：強大集團背景打造稀土霸主

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     成功重組后，公司得益于其央企背景和貿(mào)易渠道無愧為稀土龍頭，而集團正在逐漸打造其稀土霸主地位。

     上市主業(yè)資產(chǎn)為冶煉分離廠，每年配額大約3500 噸。贛州紅金和大華號稱全國最優(yōu)異的冶煉資產(chǎn)梯隊，前三季度報表顯示盈利能力欠佳由于長期停產(chǎn);而在當(dāng)前稀土價格下，整體產(chǎn)業(yè)鏈冶煉資產(chǎn)盈利空間最大。近期集團擬注入(現(xiàn)金收購)廣州建豐，1)預(yù)直接增加約50%的冶煉配額;2)五礦集團兌現(xiàn)打造稀土平臺承諾。

     五礦集團成為后續(xù)發(fā)展強大動力。相比其他稀土企業(yè)，公司核心兩大優(yōu)勢:1)央企背景，2)貿(mào)易出身渠道廣。稀土是一個戰(zhàn)略品種，短期的供給端無法用市場行為解釋;央企背景及貿(mào)易渠道確保其在寡頭壟斷的格局中受益最多。除擬注入剩余冶煉資產(chǎn)，集團在湖南、云南和福建均有稀土礦產(chǎn)資源，控制年開采配額約2000 噸。

     “政策市”逼近利好稀土價格反彈。1)WTO 訴訟公示時點，面臨出口配額取消的后果，政策制定者迫切加快整合進度;2)一旦工信部于前期查處的非法案例開始“收網(wǎng)”，以此產(chǎn)生的價格放大效應(yīng)就會顯現(xiàn);3)期盼已久的包稀所預(yù)計很快正式成立， 股東成員涵蓋80%國內(nèi)資源，類似于大集團的寡頭壟斷有望成為定價權(quán)利劍。

     稀土股估值參考歷史估值水平。傳統(tǒng)的礦產(chǎn)估值利用現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值，但這個方法在稀土板塊顯然不合適，原因有兩點:1)礦山開采有配額限制，折算成每年的利潤有限，無法反映大體量礦山價值;2)稀土價格暴漲暴跌，庫存紅利極大影響盈利。在當(dāng)前市值看來，整體稀土板塊均在歷史平均市值以下，而其中中重稀土板塊的市值空間較大。由于五礦稀土剛重組上市，以廈門鎢業(yè)和廣晟有色為參考;兩者當(dāng)前市值較歷史平均市值均有30%的向上空間。

     盈利預(yù)測及評級。假設(shè)公司2013-15 年的稀土冶煉配額約在3000-5000 噸(假設(shè)廣州建豐順利注入)，而稀土冶煉產(chǎn)品的平均價格分別為32、40 和42 萬元/噸(不含稅)，預(yù)計2013-15 年單純依靠配額生產(chǎn)所產(chǎn)生的EPS 分別為0.10、0.26 和0.36 元。公司的央企背景以及集團尚未注入的豐富稀土資源賦予了其龍頭地位;當(dāng)前稀土進入“政策市”，價格有望反彈，在大集團組建和收儲預(yù)期的背景下，我們預(yù)計五礦稀土作為龍頭有望跟隨稀土行業(yè)出現(xiàn)反彈。給予目標(biāo)價30 元，空間30%，對應(yīng)2013-15 年動態(tài)PE 分別為293、116 和84 倍，買入評級。

     不確定性分析。下游需求疲弱壓制價格，政策低于預(yù)期。