人民幣后SDR時代：5年內或流入4500億美元

北京時間12月1日凌晨1點，是人民幣國際化路程上極具歷史意義的時刻。歷經多年準備后，國際貨幣基金組織(IMF)在這個時點上終于宣布人民幣將于明年10月1日加入IMF特別提款權(SDR)貨幣籃子的消息。

加入SDR，對人民幣和中國到底意味著什么?

瑞銀中國首席經濟學家汪濤認為，人民幣加入SDR，是對中國經濟融入世界經濟的認可，也是對人民幣可廣泛使用的地位的認可，這樣的“官方認可”將增加其他央行和主權財富基金持有更多人民幣資產的意愿。預計未來五年可能為中國帶來約4500億美元海外資金，尤其為債券市場帶來大量新增需求。

“此時人民幣進入SDR籃子具有十分重要的戰略意義。對外，有助于加速增強海外持有人民幣的信心，提升人民幣國際影響力并進一步加速人民幣成為國際儲備貨幣進程。對內，則有望繼續推動資本項目可兌換，完善人民幣匯率形成機制，加快金融與相關配套改革進程。”瑞穗證券董事總經理、首席經濟學家沈建光表示。

4500億美元流入

根據IMF的數據，目前已經有38個國家在其官方儲備中持有人民幣資產，截至2014年，人民幣在官方外匯資產占比中已達1.1%，位列全球第七。

“如果未來五年，這個比例能提高到5%左右，也就是與日元、英鎊在全球儲備中相當的水平，預計將能為中國帶來4500億美元的資金流入。”汪濤表示，但這是一個逐步發生的過程，人民幣加入SDR后，海外機構可能不會立刻產生購買人民幣資產的需求。

目前，全球投資者對于人民幣資產的配置仍低。野村證券的數據顯示，截至今年9月，海外金融機構持有在岸市場的人民幣資產(包括債券、股票及存款)總計約人民幣3萬億元，在高達11.5萬億美元的全球外匯儲備中僅占4%，遠低于中國GDP在全球GDP中17%的比重。匯豐今年4月發布的一份報告曾預測，若今年底人民幣在全球外匯儲備中的比重可達2.9%，到2025年時，這一比重有望提高至10%。

“伴隨著資本項目開放與人民幣金融衍生品增加，海外投資者持有人民幣的動機也將提升，雙向流動渠道拓寬對于穩定資本流出是個利好。”沈建光認為。

人民幣加入SDR是一個催化劑，汪濤指出，在根本上能夠吸引多少資金以多快速度流入，還是取決于整個金融系統開放的步伐，包括中國經濟的進一步開放、金融市場的改革、匯率保持相對穩定等多個方面，并非加入SDR就一勞永逸。

資本賬戶進一步開放

過去五年來，為爭取人民幣加入SDR，中國金融改革的步伐不斷加快。

“此次人民幣加入SDR籃子是對以往金融改革成果的肯定，但并不意味著未來改革之路會有所停滯。”沈建光認為，實際上，人民幣開啟國際儲備體系之路更加需要加速改革。

今年7月，央行宣布境外央行、國際金融組織、主權財富基金可以運用人民幣投資銀行間市場;8月中，央行調整人民幣匯率中間價，推動人民幣匯率形成機制更加市場化;10月，央行對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限，標志著利率市場化改革基本完成最后一躍。

“加入SDR本身是人民幣國際化的重要里程碑，也是促進開放、金融改革和整體經濟改革的催化劑，在努力的過程中，一些改革已經加快步伐。”汪濤坦言，加入SDR并不意味著中國的資本賬戶立刻打開，金融改革也不是一步到位，而是一個新的起點，未來幾年這些方面的改革還將繼續展開。

野村中國首席經濟學家趙揚認為，人民幣加入SDR的一個最重要的影響就是推動中國深化資本賬戶開放和金融改革，預計未來五年，有望看到中國初步達成資本賬戶開放和實現人民幣可自由兌換。“在其他金融改革方面，可能會看到政府在進一步拓展債券市場的深度上做更多努力。”

沈建光則指出，金融改革方面可以做的包括進一步完善貨幣政策框架、推動資本項目可兌換、完善人民幣匯率形成機制等。與此同時，國內相關配套改革也必不可少，如國企改革、簡政放權等。

“熊貓債”加速發展

隨著人民幣納入SDR，收益率仍高達3%左右的在岸債券市場無疑對海外投資者極具吸引力。

“短期內，預計資金流入會逐漸發生，因為不同央行的外匯儲備情況不同，而且大部分金融機構在QFII、RQFII以及銀行間債券市場方面還有額度限制。”野村東北亞地區利率策略師梁守綸稱，長期來看，人民幣加入SDR只是一個起點，相信未來海外投資者進入在岸債券市場將更容易。

今年7月，央行已經宣布允許境外央行、國際金融組織、主權財富基金以人民幣投資于中國的銀行間市場。穆迪副董事總經理、大中華區信用研究分析主管鐘汶權預計，中國將加快改革步伐，便于國內外債券投資者和發行人進行跨境投融資，另一方面，他認為人民幣加入SDR將有助于提升全球投資者對人民幣資產的信心。

在岸債券市場中，2005年已經起步但發展較慢的“熊貓債”，可能成為人民幣加入SDR后的一個主要受益者。“熊貓債”是指外資企業在中國在岸債券市場發行的人民幣計價債券。今年9月，匯豐和中銀香港率先成為在銀行間市場發行“熊貓債”的兩個國際性商業銀行。

雖然“熊貓債”市場仍在發展初期，但梁守綸認為，這一市場發展空間巨大，而且在當前在岸債券收益率低于離岸的情況下，“熊貓債”的發展更有助于降低公司融資成本。穆迪也預計“熊貓債”的發行將會增加，QDII以及QFII等跨境投資渠道的額度將逐步擴大。