有色金屬明年面臨怎樣的宏觀經濟環境？

中國對于全球有色金屬需求影響巨大，重要有色金屬產品中的銅、鋁、鋅等消費量占據世界需求總量的4成以上。如果真是這樣的話，如果美聯儲沒有發生大的經濟形勢誤判，全球經濟形勢好轉，勢必支持中國出口需求增加，產生中國有色金屬需求新動力。

中國對于全球有色金屬需求影響巨大，重要有色金屬產品中的銅、鋁、鋅等消費量占據世界需求總量的4成以上。又由于中國有色金屬消費與中國宏觀經濟走勢，與固定資產投資和工業生產緊密相關，前者決定后者，因此分析新一年內中國宏觀經濟走勢如何？對于展望2016年有色金屬市場，具有重大參考意義。

總體來看，2015年中國經濟增速繼續回落，重要經濟指標比較前期高點已經“腰斬”，PPI持續40多個月下降，結構性通縮局面開始顯現。受其影響，有色金屬全產業鏈需求疲弱，凸顯供應過剩，致使市場價格大幅下降，企業利潤萎縮，虧損有較多增加。展望2016年中國宏觀經濟走勢，一些需求負面因素將在上半年集中顯現，尤其是美聯儲加息，以及投機資本乘機做空，勢必成為有色金屬及礦石市場行情重重一擊。但進入下半年后，因為決策層加碼穩增長舉措，并且前期所出臺的寬松政策陸續顯效，宏觀經濟或許利空出盡后觸底回升，帶動有色金屬需求增加；另一方面，價格持續大幅跌落以后，企業虧損更加嚴重，有可能逼迫部分高成本產能退出市場，致使供求關系改善，推動價格行情反彈。

一、明年上半年經濟增速繼續回落，有色金屬市場依然低迷

1. 需求負面因素集中顯現。因為決策層不主張不下猛藥，刺激力度較弱，已批復投資項目難以迅速、全面開工，所以2016年上半年全國固定資產投資和工業生產水平依然不高，預計上半年中國經濟增速繼續回落，有可能逼近6.5%。

宏觀經濟增速趨向回落致使預上半年有色金屬行業繼續去庫存，流通領域庫存和生產企業庫存進一步萎縮。而繼續去庫存和去產能，勢必加重失業問題。另一方面，持續多年的經濟增速下滑，國內一些制造行業和建筑市場低迷，利潤大幅下降和虧損增加，也會迫使部分企業減產裁員，因此有觀點認為我國將出現第二輪下崗高潮，這將強化居民儲蓄傾向，產生居民消費抑制。在這種情況下，中國有色金屬需求勢必受到削弱。

從國際環境來看，中國經濟繼續減速預期，亦會抑制全球經濟復蘇，反過來又會加大中國經濟壓力，由此出現國內外經濟的利空循環。不僅如此，美聯儲今年12月份，或者明年1季度可能加息，貨幣寬松力度進一步收緊，勢必會對新興經濟體國家和全球經濟產生暫時性負面沖擊。所以最近國際貨幣基金組織等國際機構都紛紛下調2015年和2016年世界經濟增長預期，普遍下調了0.2-0.3個百分點。如果2016年全球經濟復蘇真的不盡人意，那么將主要體現在上半年，并且由于一些國家反傾銷加劇，致使同期出口大環境不容樂觀。

2.有色金屬企業即便增加虧損也不減產。據統計，2015年前3季度累計，全國10種有色金屬產量為3824萬噸，同比增長9%,保持較高增長水平。主要原因是生產企業都希望對方先于自己倒下，以此換取更大市場份額，獲取今后更大發展空間，所以即便虧損增加也不減產；同時就業壓力也將掣肘政府“鐵腕環保”力度。由此預計2016年上半年全國有色金屬產量繼續保持較大數量規模，超過2300萬噸，繼續有增無減.

3.供大于求壓迫價格行情低迷。在需求負面因素集中顯現的同時，有色金屬企業盡可能地維持生產規模，即便虧損增加也不輕言減產，因此2016年上半年中國有色金屬資源供應壓力繼續沉重，供大于求狀況不能扭轉。受其影響，上半年全國有色金屬行情整體低迷，難以出現持久性全面較大幅度上漲。

2015年中國銅精礦、氧化鋁等有色金屬冶煉原料價格繼續大幅下降。據海關統計，今年10月份全國銅礦砂及精礦進口均價為1326美元/噸，同比下降28%；氧化鋁進口均價為319美元/噸，同比下降19%；鉛礦砂及精礦進口均價為988美元/噸，同比下降17%。其它有色金屬冶煉原料進口到岸價格也多有較大幅度下降。有色金屬冶煉原料價格的大幅跌落，致使原料成本支撐坍塌，亦成為有色金屬價格下降的重要因素。受到中國經濟繼續減速、美聯儲加息和能源價格低迷影響，預計2016年上半年內有色金屬冶煉原料價格還有可能進一步走低，從而引發國內的生產成本支撐再次坍塌。在這些基本面因素的引導下，國內外投機資本乘機打壓，全國有色金屬價格有可能出現新一輪下跌，有色金屬行業利潤繼續減少，虧損大幅增加。

二、利空出盡后，下半年有色金屬市場或許回升

2016年上半年全國經濟增速的繼續回落，開始逼近6.0關口，將會逐步產生許多經濟問題和社會問題，比如企業大面積虧損、財政稅收萎縮、實業率上升，貸款還本付息違約，甚至引發金融系統性風險。如果中國經濟增速持續低于6.0%，那就進入了中低速增長階段，勢必使得中國“十三五”收入翻番目標難以實現。由于市場普遍認為中國經濟下行壓力尚未充分釋放，甚至還有增加，如果任其中國經濟自由落體，未來一、二年內中國經濟增速擊穿6%重要關口亦非沒有可能。所以，依然沉重的經濟下行壓力，將會促使決策層加碼刺激措施。預計這些措施大概有五個方面：

一是強化舊有增長功能中的投資關鍵作用。就中國經濟增長動能而言，主要有兩大方面。一是傳統增長功能，即投資、出口增長所提供的經濟增長動力；另一個是所謂新功能，即改革創新、居民消費所提供的經濟增長動力。由于目前新功能、新動力尚在成長初級階段，一時不能擔綱中國經濟增長主要引擎，而且舊功能中出口并不完全取決于我們，不是都由中國說了算，這就使得中國經濟穩增長，暫時還只能更多地借助于舊功能中的投資拉動，即發揮投資的關鍵作用。為此發改委不斷以大力度批復投資項目，2015年前3季度批復項目投資額達到3.2萬億元。其中9月份以來，發改委就批復了39個項目，總投資規模達1.26萬億元，今后還會繼續批復，并采取措施推動所批項目開工。發改委最近還明確提出，2015年4季度要將投資穩增長放到各項工作的首位。

現在影響投資水平回升的關鍵問題，是缺乏資金，致使已批復的投資項目不能迅速、全面開工。預計新一年內決策層有可能出臺措施，解決這一問題。如果中國投資增速能夠有較大幅度提升，特別是已經批復投資項目能夠迅速、全面開工，有色金屬中國需求疲弱局面將會有顯著改觀，有色金屬及冶煉原料市場行情也會為之一振。

二是更多房地產“救市”措施出臺。在推動投資增長方面，房地產行業的支柱作用再度被強化。刺激房地產投資將會成為地方政府穩投資、穩增長的主抓重點。最近中央領導提出要化解房地產庫存，促進房地產業持續發展。預計很快會有相關配套措施出臺：如降低購房首付、滿足按揭需求、降低購房貸款利率和稅費、予以購房補貼、政府購房等。當然，上述“救市”措施主要限于住房庫存積壓較多的三、四線城市。現在松動房地產控制的措施已經在一線城市和部分二線城市顯示效應。主要表現為銷售增加，價格趨穩。據統計，2015年10月份全國城市超過半數新房價格環比上漲，同比上漲城市也增加到12個。房地產價格的企穩回升，可能預示著今后房地產投資的企穩回升。預計隨著更多“救市”措施的出臺，尤其是全國商品房去庫存的加快，有可能會在2016年下半年，將迎來房地產開工項目的增加，提升有色金屬需求。

三是繼續金融機構 “雙降”。2015年全國外匯占款呈現減少趨勢，物價指數中PPI持續40多個月為負，CPI漲幅放緩，結構性通縮局面明顯。同時與發達國家接近于零的貸款利率相比，中國現在實際貸款利率依然在5%左右，實體經濟活動承受的利息負擔太重。同時我們的存款準備金率還高達百分之十幾，凍結著巨量資金，而已批復投資項目卻缺乏資金而不能全面、迅速開工，加大了經濟下滑壓力。這就使得今后金融機構繼續“雙降”成為可能，并且降準力度大于降息。金融機構繼續“雙降”，對于刺激經濟增長具有積極效應，尤其是對房地產效應顯著，這也有利于提振各類有色金屬需求。

四是擴大財政赤字和盤活沉淀資金。隨著經濟總量規模擴大，中國財政赤字規模也具有提高空間。預計22016年中國財政赤字規模有可能提高至3%。這就使得政府可動用資金增加，借此提高對于國內經濟短板領域投資活動的支持。從財政和貨幣政策角度來看，2015年下半年都在發力，但投資水平依然回落，主要還是因為市場價格走低，投資效益前景不明朗，致使地方政府和其它方面投資意愿不足，資金閑置所致。因此決策層要求盤活存量資金，促進投資建設。截至2015年8月底，政府已收回中央和地方存量資金109億元和2966億元。有資料顯示截止到2015年9月底，國家政府機關團體存款量巨大，超出想象。這些巨量沉淀資金的盤活，進入投資領域，勢必促使下半年投資水平回升。

五是提高地方政府債務置換數額。經全國人大、國務院批準，財政部2015年已經下達6000億元新增地方政府債券和3.2萬億元地方政府債券置換存量債務額度。最近市場傳言財政部計劃再次增加2015年地方置換債券額度，從3.2萬億元增至3.8萬億元，甚至達到4萬億元，增加幅度最高至25%。預計2016年內還會繼續實施地方政府債務置換，而且規模還可能擴大，以覆蓋年度到期債務，支持投資活動。

受到上述五個方面加碼措施影響，并由于前期出臺寬松政策效應顯現，將使得下半年中國經濟增速觸底回升。預計下半年經濟增速（統計數據）回升至7.0%，甚至高出7.0%。在其帶動之下，下半年中國有色金屬需求增加，整體市場趨向回暖。

在國內加碼穩增長措施的同時，由于前期主要國家極度貨幣寬松的推動，全球制造業，尤其是發達國家制造業顯露復蘇跡象。據有關資料，全球工廠訂單指數（摩根大通和馬基特公司聯合推出）今年10月份升至7個月來的高點。發達國家中，美國10月新訂單量和產出都呈現今年夏天以來的首次提升，PMI指數一直處于50擴張線上方；英國采購經理人指數（PMI）則躥升至16個月以來的最高點，達到55.5，亦是目前世界最高值；日本工業生產也處于1年來的最高點。有觀點認為日本工業強勁數據，有可能表明東亞擺脫了最糟糕境地。此外，印度、俄羅斯、越南及一些中歐國家也都出現工業增長。全球制造業轉向復蘇，對于中國出口環境改善具有積極效應，最終也會成為有色金屬需求福音。

美聯儲在加息，意味著一段時期內全球經濟“利空出盡”。另一方面，我們也要看到，如果美聯儲在今年底或者明年初加息，也就意味著一段時期內“利空出盡”。因為美聯儲加息的必要條件是經濟數據轉好，比如就業和通脹率等，這就表明世界經濟，尤其是美國經濟最糟糕的時期已經過去，全球經濟將迎來穩定復蘇的局面。如果真是這樣的話，如果美聯儲沒有發生大的經濟形勢誤判，全球經濟形勢好轉，勢必支持中國出口需求增加，產生中國有色金屬需求新動力。