金鉬股份：2011年公司將持續受益于鉬價上漲
10年EPS實現0.26元，低于我們預期，主要是公司產量低于預期：2010年公司鉬產品產量和09年持平，折合金屬量產量為14000噸左右， 低于我們16000噸的預期，汝陽鉬礦達產仍然需要時間等待。10年凈利同比增長47%主要受益于鉬價上漲，2010年《MB》氧化鉬價平均價格 15.81美元/磅鉬，比09年均價11.13美元/磅鉬價格上漲了42%。
鉬爐料的利潤貢獻率在下降，鉬金屬和鉬化工的利潤貢獻率在增長：鉬爐料的利潤貢獻率從09年的69.4%下降到56%，而鉬金屬和鉬化工的利潤貢獻率分別 從22.3%、11.8%增長到26.8%和16.7%。公司在致力于減少上游產品的供應，加大下游精深加工產品的銷售力度。
中國鉬供應過剩的格局將改變：一方面，中國稀有金屬保護性政策將進一步加強，雖然11年第一批出口配額保持不變，但是加大了金鉬、洛鉬的配額比例，我們認 為這是一個信號：即資源向優勢企業集中，政策向優勢企業傾斜。另外，鉬礦山指令性生產計劃以及針對鉬加工企業的行業準入制度，提高了入市門檻，從源頭上抑 制了產量的大幅增長。另一方面，鉬需求將長期看好，我們仍然堅定的看好中國鋼鐵的產業升級，從粗鋼向合金鋼、特種鋼的轉變將在長期提升鉬需求。
11年公司業績主要受益于鉬價上漲：2011年公司計劃產品產量折合成鉬金屬量仍為14000噸，產量較2010年并無增長。我們認為2011年公司業績 增長的來源主要是受益于鉬價上漲。中國供應格局改變，將使鉬價呈現趨勢性上漲，我們預期鉬價2011年均價將達到18美元/磅鉬。
盈利預測：我們預計，11年~13年，公司EPS分別為0.31元、0.38元和0.46元，對應PE83.8，68.8，57，考慮到鉬行業整合對鉬價的持續推動，對公司是長期利好，維持審慎推薦-A的投資評級。
風險提示：鉬價低于預期。
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