3月以來金屬價格呈現窄幅震蕩向上走勢
金屬價格3月以來呈現窄幅震蕩向上走勢，經濟復蘇和政策退出預期的博弈左右了市場走勢。3月中國公布宏觀經濟數據符合市場預期，美國公布經濟數據參差不 齊，但重要數據仍顯示美國經濟正在逐步復蘇之中。中國2月CPI超出市場預期，一度引發全球市場的擔憂，但美聯儲維持利率政策不變緩解了市場的憂慮。
需求復蘇邊際效用減弱
今年以來，經濟需求復蘇主導金屬價格這一主線并未變化。中國1-2月工業生產增加值累計增長20.7%，增速超出2009年同期16.9%，2月制造業 PMI指數連續12個月保持在50%榮枯線之上，中國金屬需求在汽車、白色家電等行業產銷旺盛的帶動下，繼續保持較快速度增長。隨著房地產春節后開工，金 屬需求有望得到季節性的提升。OECD制造業補庫存持續時間之長超出了我們之前的預期，補庫存有望延續到二季度末，LME庫存減少以及歐美貿易升水走高， 反映了OECD需求正在穩步復蘇。另外，OECD需求增長，很大程度上抵消了中國進口減少給價格帶來的壓力。
但經濟復蘇拉升金屬價格的邊際效用正在減弱。原因有三：一是目前金屬價格很大程度上已反映了經濟復蘇預期，未來金屬價格還需要更為強勁和超預期的經濟數據 支撐；二是政策退出預期隨著經濟復蘇進程而攀升；三是美國經濟復蘇速度已明顯超過歐洲和日本，市場普遍預期美國將在歐元區和日本升息之前加息，美元未來3 個月繼續走強可能性很大。
產能重啟隨需求復蘇加快
2009年需求復蘇速度快于產能重啟速度，是金屬價格走強的重要原因之一。但伴隨需求的復蘇，全球產能重啟速度加快，勢必將給金屬價格帶來壓力。今年一季度中國金屬產量繼續保持在去年四季度的高位水平，同時中國以外國家重啟產能的速度開始加快。
因全球鋅礦供給充足以及冶煉利潤提高，全球精鋅產能利用率自2009年三季度以來快速上升。ILZSG最新報告數據顯示，今年1月全球精鋅產量增長了 19.8%，今年中國還有約50萬噸的新建產能將陸續達產，中國以外國家至去年底復產了41萬噸/年產能，未來產量增長空間仍很大。
受制于精礦供給緊張和成本壓力，國外銅鋁冶煉產能復產速度相對緩慢，但已呈現出逐步加速的趨勢。ICSG最新數據顯示，去年12月全球精銅產量同比增速加 快至6.33%，中國以外產量2009年6月以來首次恢復正向增長。IAI最新數據顯示，2月全球原鋁日均產量環比增長4%至11.18萬噸，中國以外產 量環比增長1.4%至6.52萬噸，增速均有所加快。
短期呈窄幅震蕩向上趨勢 目前市場普遍預期3月CPI環比將小幅下降，我們認為中國宏觀緊縮政策出臺頻率將暫時放緩，加息最早也到5-6月份。基于經濟復蘇依然脆弱以及通脹尚在可 控范圍考慮，美聯儲3月議息會議重申在較長時間內維持極低利率。宏觀緊縮政策短期內將處于真空期，政策退出預期將出現降溫。但在希臘危機財援不確定的情況 下，美元走強以及全球產能復產加快將令金屬價格承壓，預計金屬價格短期將呈弱勢震蕩向上趨勢。也不排除強勁超預期的經濟數據大幅拉升價格的可能，存在的主 要風險是希臘債務危機惡化。
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