下半年有色金屬走勢將延續高位寬幅震蕩格局
核心觀點：
整體看來，全球經濟復蘇的勢頭仍存在較大的不確定性。同時，受到美元強勢、債務危機、需求改善后續動力的減緩以及高庫存壓力的影響，下半年有色 金屬走勢將延續上半年的高位寬幅震蕩的格局。并且，伴隨著市場的理性回歸，銅鋁鋅基本面的差異，將使得銅鋁鋅的表現呈現品種的差異化，即銅會表現相對較 強，鋁鋅會表現相對較弱。
1.2010年下半年宏觀經濟形勢分析
1.1.全球經濟復蘇之路仍存在不確定性
自2008年金融危機爆發后，全球經濟體紛紛推出金融穩定和經濟刺激措施，加大財政干預力度，采取了史無前例的流動性注入計劃，使全球金融系統 避免了崩潰的風險。然而，危機時代積極的財政政策和寬松的貨幣政策在政府債務持續高企、通脹隱患不斷膨脹的情況下，是否可以持續為經濟“供血”成為全球經 濟不確定性的因素之一。
另外，雖然以中國為代表的新興經濟體在危機時期，經濟仍能保持較穩定的增長。但是，全球主要的發達經濟體卻未能在危機后的一年半時間中，經濟有持續、明顯的改觀。一些嚴重依賴金融產業、出口、高負債、高福利的國家，成為在這次金融危機后表現最脆弱的經濟體。
因此，可以看出，后危機時代的全球經濟復蘇之路，不確定性依舊較大。
1.2.2010年美元強勢格局依舊未被打破
歷史經驗顯示，國際大宗商品的價格與美元指數的走勢存在明顯的負相關性。美元指數在2009年底底部反轉后，一路上漲至今。美元的強勢格局，在今年下半年將繼續演繹。其原因如下：
首先，美國的經濟在美國政府的“大刀闊斧”積極的財政刺激政策及寬松的歷史低利率的寬松貨幣政策的拉動下，相較于歐洲的眾多發達經濟體，其表現 還是相對樂觀的。從圖1中可以看到美國失業率雖然維持在金融危機之后的一個較高水平，但是沒有繼續惡化的趨勢。并且，從美國的OECD領先指標及采購經理 人指數可以看出，其經濟處于持續向好的過程。
其次，歐洲經濟體主權債務問題將在下半年成為其政府拉動經濟的“絆腳石”。以希臘為代表的“歐豬五國”的主權債務問題由于歐元區自身體制設計上 的缺陷，終于在“后危機時代”告急。并且，其救助方案是建立在政府大規模削減支出的基礎之上。這將使遭受危機后本已不樂觀的經濟“雪上加霜”。英國，作為 另一個歐洲的重要經濟體，其債務問題并不亞于“歐豬五國”。英國的負債規模已相當于希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙四國之總和。并且，由于英國的產業已“空 心化”，其經濟的增長大多源自其金融產業。而這次金融危機，受沖擊最大便是金融行業。因此，英國很有可能成為另一個“問題國家”。
在美元指數的貨幣權重中，歐元占57.6％；日元占13.6％；英鎊11.9％，三種貨幣占到美元指數權重的83.1％。至今，美元兌歐元上漲 了約20%，美元對日元上漲了約11%，美元兌日元上漲了約2%。考慮到日本作為低息貨幣且新近內閣首相曾表示過不支持強勢日元，日后的弱勢歐元、日元、 英鎊必將會造就強勢美元。
2.2010年下半年有色金屬行業分析
2.1.有色金屬全球供需分析
由于金融危機的爆發，全球有色金屬在2008年和2009年均呈供應過剩的狀況，雖然作為稀缺資源，從長期來看有色金屬具備長期走牛的基礎。但是2010年前4個月除鋁全球供應過剩狀況有所改善外，銅鋅過剩狀況有所加重。
據世界金屬統計局的最新數據顯示，今年前4個月全球銅供應過剩17.7萬噸，高于去年同期過剩的5.99萬噸，2009年全年過剩29萬噸；全 球鋁前4個月供應過剩29.5萬噸，低于去年同期過剩的90.5萬噸，2009年全年過剩73.9萬噸；全球鋅前4個月供應過剩28.8萬噸，甚至高于 2009年全年供應過剩量20.8萬噸。
從全球供需來看，基金屬下半年走勢仍難言樂觀。若供應過剩狀況無法得到明顯改善的話，下半年走勢很難有好的表現。但是，考慮到期貨的金融屬性，有色金屬作為稀缺資源的特性，使得其可能會受到投機資金的青睞，從而在一定程度上有上升的做多動能。
2.2.有色金屬下游行業分析
有色金屬的主要下游行業為建筑業、汽車業以及電力行業。在銅和鋁的終端消費中，建筑和運輸均占據了很大的比重，總共分別占銅和鋁消費的40%和48%。鋅的主要用途是電鍍板，而電鍍板主要應用于汽車、建筑和船舶行業。
2.2.1.房地產行業分析
今年4月底中國政府出臺了一系列的房地產調控措施，而且效果正在逐漸顯現。2010 前五個月全國商品房銷售面積累計同比值不斷降低，5月份降為22.5%，為近一年來的新低。雖然房屋新開工面積累計同比達到新高近幾年來的新高，但是施工 面積卻連續兩個月減少。而且隨著調控措施的逐步到位，下半年房地產市場很難再現去年紅火的場面。
從美國來看，領先指標新屋開工和營建許可數量雖然有所提高，但依然維持在金融危機以來的低位。另外，美國首次購房免稅8000美元的優惠政策在4月份已經到期，而且下半年美國很可能提高利率，這對美國房地產市場來說將會是沉重的打擊。
因此，隨著調控效果的逐漸顯現，緊縮政策的出臺和美國優惠政策的結束。下半年房地產市場將面臨回落壓力。
2.2.2.汽車行業分析
2010年中國汽車產量和銷量依然維持在了一個高位，但從3月份開始有所回落。隨著中國經濟的不斷復蘇，國民收入的提高以及“汽車下鄉”等措施的刺激，預計下半年中國的汽車產銷量仍將維持在一個高位，對基金屬或將有構成支撐。
美國方面，進入2010年以來，美國三大汽車廠的銷量不斷攀升，5月銷量達到520241輛，為最近23個月以來的最高值。這也反映出美國汽車產業的向好，而且隨著宏觀經濟的企穩和美國就業情況的改善，2010年下半年美國汽車市場仍將有一定程度的增長。
2.2.3.電力行業分析
中國是全球最大的銅消費國，而中國約45%的銅應用于電力行業，電力行業用銅量的增加比較穩定。因中國加大基礎設施建設，國家加快了電網投資的 速度，去年初3年1萬億的投資計劃有望按計劃實現，近兩年電力行業用銅量將穩步增加。另外發電量的提高，也反應了宏觀經濟的向好。
2.3.庫存因素分析
庫存方面，全球主要交易所銅庫存高企的狀況有了一定的改善，其中lme銅庫存降至457425噸，較2月18日的高位555075噸流出 97650噸，降幅達17.59%。隨著庫存的繼續減少，后市將對銅走勢構成支撐。相較于銅庫存，鋁和鋅庫存情況卻不樂觀。全球主要交易所鋁庫存持續維持 在高位，導致鋁走勢一直弱于銅。鋅庫存情況更為嚴峻，庫存不斷創下新高，這也是近期鋅跌幅大于銅鋁的一方面原因。
目前基金屬即將進入消費淡季，鋁鋅高庫存的壓力將更將明顯。隨著中國政府對落后產能的調整和宏觀經濟的調控，短時間內國內高庫存的壓力仍將持續。因此鋁鋅下半年供需基本面仍不容樂觀，后市與銅相比仍會偏弱。
2.4.季節性因素分析
有色金屬消費具有比較明顯的季節性特征。一般來說，在步入6月份之后基金屬的消費將步入淡季，金屬價格面臨回落的風險。這種行情一般要到下半年9-10月，企業采購再次旺盛的時候才能有所改善。因而，未來1、2個月基金屬的走勢將會比較嚴峻。有望下探年內低點。
3.技術分析
從技術走勢上看，基金屬上半年走出了沖高遇阻后大幅回落的行情。Lme鋁、鋅率先跌破頸線位，在回試頸線遇阻后再次回落；lme銅下探前期低點，在頸線位附近遇到支撐后小幅反彈。在三個品種中，鋅走勢最弱，鋁次之，銅稍好于鋁鋅。下半年走勢分析：
（1）Lme銅將會考驗頸線支撐，若能在頸線位附近持穩的話，后市將維持高位震蕩的行情；一旦被破下方空間將會隨之打開，下方支撐將是5300美元/噸。整體來看，下半年銅有望在下探年內低點后企穩，然后寬幅震蕩的行情；
（2）lme鋁目前已經跌至關鍵支撐區域，若在此能獲得有效支撐的話，后市有望迎來反彈，但受累于基本面拖累，下半年突破上半年高點的可能性不大，維持一種寬幅震蕩的格局或將成為主旋律；
（3）lme鋅走勢最弱并以創下年內新低1577美元/噸，近期探底之后上沖動能明顯不足，反彈遇阻后有再次下行風險。下半年lme鋅若能在 1500美元/噸附近獲得有效支撐的話，有望在低位弱勢震蕩整理之后迎來一波反彈，但下半年突破2500美元/噸的可能不大。后市有望在 1500~2500之間形成寬幅震蕩的格局。
4.總結
整體看來，全球經濟復蘇的勢頭仍存在較大的不確定性。同時，受到美元強勢、債務危機、需求改善后續動力的減緩以及高庫存壓力的影響，下半年有色 金屬走勢將很難重演09年的單邊強勢。并且，09年有色金屬行情在經濟基本面不予支持的情況下更多是由于投機資金的炒作造成的單邊上漲。因此，可以說其嚴 重透支了今年的上漲空間。
因此，今年下半年有色金屬的行情將延續上半年的高位寬幅震蕩的格局。行業的基本供需情況將取代09年的資金投機炒作，成為今年下半年有色金屬行 情的主要決定因素。再加之中國政府再次宣布重啟人民幣匯改，中國作為進口銅的大國，會使得國際銅價受到利好；而鋁鋅由于國內相對進口較少，則對國際市場產 生的影響較少。
伴隨著市場的理性回歸，銅鋁鋅基本面的差異及人民幣匯改的重啟，將使得銅鋁鋅的表現呈現品種的差異化，即銅會表現相對較強，鋁鋅會表現相對較弱。
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