鎢金屬主題：資源整合與深加工提升價值
投資提示：
隨著五礦集團對我國兩大集中產地江西和湖南鎢資源的整合以及中國鋁業的介入，鎢行業的集中度明顯提高，盲目競爭的局面將得到改善，有效的供給控制將助推鎢價上行而利好鎢資源類企業;產業升級和機械化則打開了鎢高端產品的需求空間，未來5年內鎢資源企業將迎來持續成長的機會。廈門鎢業(審慎推薦)和章源鎢業(中性)作為擁有鎢產業鏈一體化的少數幾家公司，將受益于行業趨好而迎來快速增長的機會，建議積極關注。
理由：
鎢是極其稀缺和不可替代的戰略性資源。廣泛應用于軍工、航天航空、機械加工、冶金、石油鉆井、礦山工具、電子通訊和建筑等領域，是國民經濟和現代國防領域不可替代的戰略性金屬。全球鎢探明總儲量僅為289.8 萬噸，可供開采年限已不足40 年。我國鎢資源探明儲量約為180 萬噸，占到全球探明儲量的62.1%，位居世界第一位。行業集中度提高有望控制鎢資源供給，推動鎢價上行。隨著五礦集團對我國兩大集中產地江西和湖南鎢資源的整合以及中國鋁業的介入，鎢行業的集中度明顯提高，從而有望使得國家對鎢礦開采總量的控制及對戰略資源開發秩序的專項整治等政策得到落實，有效控制行業內盲目競爭的局面，減少鎢資源的供給，推動鎢價上行。
鎢產品進出口結構和消費結構顯示鎢高端產品需求空間廣闊。我國每年消費約160 億元的刀具，其中硬質合金刀具為88 億，消費的硬質合金刀具中又有一半需要從國外進口，預計未來5 年，隨著我國鎢產業深加工技術的提升，國產硬質合金刀具有望替代進口，從而打開鎢消費的需求空間。從消費結構上看，我國用于硬質合金的鎢產品只占到所有鎢消費的45%，而發達國家這個比例為72%，也說明了硬質合金有較大的消費增長空間。
產業升級和機械化是鎢產品發展的長期驅動力。鎢的下游產品切削刀具和礦用工具廣泛應用于機械行業的數控機床和挖掘機中。隨著勞動力成本上升，勞動力密集型行業有望通過機械替代人工，逐步實現產業升級和機械化。根據機床行業的市場分析報告，未來五年我國數控機床的平均增速將保持在30%以上，又根據中金機械組對挖掘機進口替代市場的看好，挖掘機市場有望保持過去6 年29%的復合增長率，因此我們判斷未來五年硬質合金的需求增長率也將達到30%以上。
重點覆蓋公司：
廈門鎢業(600549.CH，審慎推薦)：公司擁有完整的鎢產業鏈，從2002 年上市以來不斷加大對下游高附加值硬質合金產品的研發投入，硬質合金產品的質量在國內領先，并接近世界先進水平，公司將從我國鎢產品高端消費需求的不斷擴張中獲得明顯的競爭優勢。另外，公司是電動汽車電池制造商比亞迪和松下的原材料供應商，新能源材料將為公司帶來成長催化劑;房地產業務在2011- 2012 年則為公司的業績提供了保障。預計2010-2012 年公司EPS 為0.45/0.74/0.90 元，對應PE 為40/25/20 倍，首次關注給予“審慎推薦”評級。
章源鎢業(002378.CH，中性)：相比廈門鎢業，公司資源自給率更高，隨著鎢行業集中度的進一步提高，公司有望從供給控制推動的鎢價上行中更多地受益。公司擁有完整的產業鏈，募投項目將使公司生產的高性能，高精度硬質合金涂層刀片技術接近國際先進水平，提高公司中長期的核心競爭力。公司2010-2012 年的市盈率為57/44/36 倍，考慮到公司高附加值的硬質合金業務發展尚未完全成熟以及目前較高的估值，首次關注給予“中性”評級。
風險：鎢價隨經濟放緩大幅下跌;公司下游研發項目進度慢于預期。
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