全球經濟實現較快復蘇 各區域復蘇差異性突顯
上半年,全球經濟呈現出全面復蘇態勢,復蘇力度超出市場預期。據IMF最新估算,2010年第1季度全球經濟增長率約為5%,2010年全年全球經濟增速 也被上調至4.6%,這一數值不僅大幅高于2009年的-0.6%,也超出了1980-2009年全球經濟3.2%的年均增長水平。
復蘇力度超預期的原因主要有:一是前期大規模金融救助政策和經濟刺激政策的效果集中顯現;二是后危機時代伊始商業和消費信心得到調整恢復;三是庫存周期由 “去庫存”到“補庫存”的轉變給經濟增長提供了強勁助力;四是金融體系的功能恢復有力促進了經濟復蘇;五是全球貿易實現了較快的恢復性增長。
我們認為,對2010年上半年全球經濟復蘇力度超預期的特征需辯證看待:一方面,超預期的復蘇充分確定了全球經濟的長期底部,進一步夯實了全球經濟從衰退 轉向復蘇的中期趨勢,并包含了私營部門需求逐漸恢復的短期信息;但另一方面,超預期的復蘇是擴張性政策、庫存周期變化等一系列短期刺激因素綜合作用的結 果,一定程度上放大了真實需求的恢復力度,并部分透支了未來的增長動力,其可持續性將面臨較大挑戰。
在整體超預期的背景下,全球經濟復蘇的區域差異性仍然突出:新興市場、特別是亞洲新興市場經濟體增長較快,美國和日本也出現了明顯的增長,歐元區則相對滯后。
2010年前兩個季度,美國經濟增長率的實際值和預估值分別為2.7%和3.2%,受家庭可支配收入小幅上升和家庭消費傾向快速恢復的影響,美國消費對經 濟增長的貢獻有所回升,房地產市場、特別是商業地產市場見底跡象日益明顯,但就業形勢依舊嚴峻,美元升值則導致貿易對增長的貢獻較前期小幅下降。
2010年前兩個季度,歐元區經濟增長率的實際值和預估值分別為0.6%和1.2%,結束了此前連續五個季度負增長的衰退態勢,雖然歐債危機導致金融市場 大幅波動,但受傳導時滯的影響,其對歐洲實體經濟的拖累效應尚未同期顯現。2010年前兩個季度,日本經濟增長率的實際值和預估值分別為5%和1.8%, 工業產值和出口金額在第一季度超預期反彈后逐漸增速回落,失業率小幅上升。
2010年上半年,受益于出口快速增長和內需旺盛,亞洲繼續引領新興市場經濟快速復蘇,除中印穩步復蘇外,新加坡經濟在制造業快速增長的推動下前兩季度大 幅增長16.9%和19.3%;此外,大宗商品價格走高和工業生產反彈帶動巴西和俄羅斯經濟出現快速復蘇,而非洲和中東歐新興市場經濟體的復蘇力度則相對 較弱。
復蘇力度的不同導致各主要經濟體的貨幣政策呈現出差異性:在經濟快速復蘇和通脹壓力日趨增大的背景下,部分亞洲和拉美經濟體開始收緊貨幣政策,2010年 初至7月中旬,印度、馬來西亞、韓國、泰國和巴西分別累計加息75個、75個、25個、25個和150個基點;而在經濟復蘇可持續性有待增強且通脹壓力尚 屬可控的背景下,美歐日等發達經濟體依舊維持寬松貨幣政策基調不變。
二次探底風險加大或削弱中短期復蘇力度,但不改長期復蘇趨勢
展望2010年下半年,在復蘇趨勢依舊的大背景下,全球經濟復蘇的復雜性和曲折性將進一步突顯,二次探底的風險有所加大:
其一,在主權債務危機的沖擊和警示下,歐盟國家為增強財政可持續性已相繼推出一系列財政緊縮政策方案,美國、日本等同樣存在“高負債、高赤字”雙重問題的 經濟體,以及存在“高負債”或“高赤字”問題之一的其他經濟體,進一步運用擴張性財政政策的空間均受到限制,全球主要經濟體的政策重點將開始由刺激經濟增 長逐漸向刺激增長與財政鞏固并重轉變,這將導致未來全球公共支出對經濟增長的貢獻大幅下降。
其二,主權債務危機將直接拖累希臘、西班牙等國的中長期經濟增長,并通過加劇結構不平衡、放大政治動蕩影響和引致歐洲銀行業問題等間接方式削弱整個歐洲的增長動能。
其三,主權債務危機導致國際金融市場的風險趨向復雜化,主權信用風險混合流動性風險的態勢不僅將減緩金融體系的恢復速度,加大金融機構的風險管理難度,還可能會削弱市場信心,進而降低全球經濟的復蘇動力。
其四,危機后金融監管的強化,特別是對大型銀行資本金要求的進一步提高,將對銀行信貸意愿產生一定的抑制作用,這可能使當前全球銀行業的信貸緊縮雪上加 霜,從而影響全球經濟尚不穩固的復蘇進程。據國際金融協會（IIF）的研究,美國、歐元區和日本未來五年的總體經濟增速將因此累計減緩3.1個百分點。
其五,前期擴張性財政政策對全球經濟增長的刺激效應將逐步減弱,甚至可能會對實體經濟造成拖累,庫存周期變化對經濟增長的貢獻也將漸次下降,導致上半年經濟復蘇超預期的一系列短期利好因素將難以繼續提供強勁的增長助力。
其六,全球范圍內的貿易保護主義將更趨泛濫,全球利益博弈也將更趨復雜,進而導致全球經濟增長的不確定性進一步加大。
但我們認為,由于歐債危機引發全球性金融危機的可能性較小,且生產和銷售的漸次恢復、金融創新的穩步推進以及經濟結構調整和增長模式轉型將不斷提供增長助力,因此二次探底風險的存在并不會改變全球經濟復蘇的長期趨勢。
當然,值得強調的是,二次探底風險將在短中期內削弱復蘇的力度,導致全球經濟增長率有所回落。決定全球經濟增速回落幅度的核心要素是真實需求的走向、宏觀政策的應對和不確定性的演化。
從當前形勢判斷,鑒于市場信心在大幅波動中趨向增強,發達市場消費增長緩慢恢復,新興市場復蘇動能較強,全球貿易逐步實現增長,而各主要經濟體的政策制定者近一段時期以來顯露出對平衡財政鞏固計劃和經濟刺激政策的高度關注。
我們認為,全球經濟增長出現大幅回落的可能性較小,更有可能出現的情況是:真實需求漸次恢復,財政鞏固計劃的制定和刺激性政策的進退能夠較好銜接,短期經 濟增速回落過程中經濟結構調整穩步推進,進而導致全球經濟在增速小幅回落后緩慢實現“換擋”,從政策刺激為主的外生性增長轉向更具可持續性的內生性增長。
綜上,2010年下半年,全球經濟復蘇的復雜性、曲折性將進一步顯現,二次探底風險在不改變長期復蘇趨勢的背景下將削弱短中期內的復蘇力度。伴隨著經濟增 長引擎漸次從政策刺激、庫存變化轉向消費和貿易內生驅動,全球經濟在增速小幅回落后有望實現增長質量和可持續性的進一步提升。
預計2010年第3季度和第4季度,美國經濟增長率將為2.1%和2.3%,歐元區經濟增長率將為1.1%和1.3%,日本經濟增長率將為1.7%和 1.9%,新興市場將繼續高速復蘇,但增長率可能小幅回落。受經濟復蘇基礎尚不穩固、失業率持續較高、債務融資壓力較大等挑戰,并考慮到通貨膨脹仍在可控 范圍內,預計大部分發達經濟體將在年內維持寬松貨幣政策不變;通脹壓力加大將可能推動部分亞洲和拉美新興市場經濟體繼續小幅加息,而其他新興經濟體則將繼 續按兵不動,但隨著全球經濟二次回落風險的逐步增大,新興市場整體收緊貨幣政策的步伐將會有所放緩。預計2010年,全球經濟將增長4.6%,發達市場和 新興市場經濟將分別增長2.6%和6.8%。
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