云南鍺業(yè) 評凈利潤比上年同期增長
投資要點：
公告預計2010年1-9月實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤比上年同期增長幅度為20%—25%。
低于7月21日原公告的增長30%-50%的幅度。估計公司三季度每股收益在0.11-0.13元之間，低于預期。
三季度業(yè)績低于預期的原因：一是，產(chǎn)品銷價仍處于底部徘徊，未明顯回升，比預計的售價低10%左右；二是，新聘員工增加及執(zhí)行新的薪酬政策，使得管理費用增長較大。
目前二氧化鍺處于02年開始的第二個長周期下跌周期中。估計隨著全球量化寬松貨幣政策再次啟動，年底前價格有望觸底*Fan*彈，估計全年鍺金屬均價為6136元/公斤，二氧化鍺價格為3597元/公斤，同比下滑10%，2011-2012年價格持續(xù)*Fan*彈。
根據(jù)對鍺產(chǎn)品價格年底前有望*Fan*彈預期，估計公司四季度業(yè)績有望轉好。公司資源自供比例高達80%，每公斤原礦成本20-40 元之間，具有成本*You*勢，如果年底前鍺價格出現(xiàn)*Fan*彈，公司將成為最大受益者。估計2010年公司鍺產(chǎn)品毛利率為55%，其中鍺單晶、鍺鏡 *Pian*、區(qū)熔鍺錠毛利率都高于總毛利率水平。估計隨著產(chǎn)品結構升級，未來兩年毛利率將逐年提高1個百分點。
公司業(yè)績對鍺價格*Fan*應敏感。鍺價每增加10%，EPS增加0.13元，毛利率增加4個點。估計2010、2011年公司EPS為0.61、0.70元，由于公司下修了三季度業(yè)績和前期股價漲幅較大，對公司評級從“推薦”降為“謹慎推薦”。
風險提示：美元大幅升值；國內(nèi)加息；公司生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)問題。
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