如何將“中國”打包上市？
相對與“中國經(jīng)濟總量躍居世界第二”這個吸引大眾眼球的新聞而言，發(fā)生在全球資本市場中的另一個顛覆性事件的真實意義要大得多：包括香港證券交易所在內，中國資本市場2010年頭11個月里的IPO募資金額接近1200億美元，較去年全年上漲170%，幾乎是美國的三倍。如果僅看數(shù)量的話，中國似乎正迅速崛起成為一個金融強國。
截止11月底，香港IPO募資總額達到528億美元，毫無爭議地繼去年以后連續(xù)第二年摘得“全球最大IPO中心”的桂冠；中國內地資本市場的IPO融資亦達669億美元，其中尤為顯眼的是，將近300家企業(yè)在深圳證交所的中小板和創(chuàng)業(yè)板上市，總共募資近400億美元。而美國各交易所2010年的IPO募資金額為420億美元。數(shù)據(jù)還顯示，在今年前11個月全球的IPO總量中，不包括臺灣在內的大中華市場就占到了一半。
盡管重組后的新通用汽車在上月以231億美元刷新了中國農業(yè)銀行幾個月前創(chuàng)下的220億美元的IPO歷史紀錄，但這絲毫都不能扭轉下述顯而易見的趨勢：全球金融市場的重心已經(jīng)從雄霸了一個世紀之久的華爾街（再往前是倫敦）轉移到了中國，而這勢必將給世界經(jīng)濟的競爭格局、乃至游戲規(guī)則造成一系列廣泛而深遠的影響。
顯然，肇始于華爾街的金融危機嚴重削弱了老牌金融中心的吸引力和競爭力，而持續(xù)蔓延、至今仍未穩(wěn)定下來的歐洲主權債務危機又雪上加霜，令投資者“移情別戀”，這些都是香港、上海和深圳這些后起之秀得以輕易崛起的天賜良機。其中，香港既有與西方市場接軌的完備制度，政治和地理位置上又居于發(fā)達世界與新興市場——中心自然是中國——的最有利的連接點上，因而獲益最豐。2009年，香港一舉結束了美國的IPO霸主地位，現(xiàn)在它又開始吸引本地和中國大陸以外的公司前來上市。俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司(Rusal)和法國化妝品連鎖店歐舒丹(L’Occitane) 今年分別在港募資22億美元和7億美元，各自成為本國首家在香港上市的企業(yè)，2010年將要加入它們的可能還會有大名鼎鼎的意大利著名奢侈品公司普拉達 (Prada)等。
完全可以設想，明年隨著醞釀已久的上海“國際板”可能開出（這意味著像匯豐控股這樣的大型優(yōu)質跨國公司陸續(xù)登陸中國股市）、以及中國國資委計劃中的40家央企整體上市，全球IPO重心向中國傾斜的趨勢很可能進一步加速。
然而，這還僅僅是這場正在轟轟烈烈上演的中國資本盛宴的一個側面，這個完整故事的另一面是：即便在華爾街，2010年最受市場追捧的明星依然是“中國”二字。這一年里，共有38家中國公司在美國IPO，數(shù)量為歷史之最，籌集了40億美元。別看它們分別只占了美國交易所全年新上市公司數(shù)量的1/4和融資金額的1/10，但若論上市之后的股價表現(xiàn)，中國公司則是當之無愧的佼佼者，其中最耀眼的當屬互聯(lián)網(wǎng)視頻公司優(yōu)酷(Youku.com Inc.)。它本月早些時候上市，股價首日較發(fā)行價就上漲了161%，創(chuàng)下五年來美國新股首日交易最大漲幅。2005年，另一家中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)百度在美國上市，首日曾大漲354%。
因此有人戲稱，2010年里，只要將“中國”與“互聯(lián)網(wǎng)”這兩個詞組合在一起，就一定能成為美國投資者瘋狂搶購的股票。以至于有些過去不起眼的美國小公司為了使自己更受市場關注，想方設法將公司名字中加點“中國調料”，就像10多年前在公司名稱里添一個“.com”那樣。例如，鋼鐵制造商Golden Green Enterprises Ltd.于12月14日更名為China Gerui Advanced Materials Group Ltd.(中國鴿瑞高級材料集團有限公司)。在更名前后的40天中，公司股價在納斯達克從5.01美元上漲至6.88美元，漲幅幾近四成，而同期美國和中國的股市大盤均無明顯上漲。
納斯達克交易所的一位上市業(yè)務主管本月中在接受路透社采訪時說，明年1月起，納斯達克將會有11位員工處理中國公司IPO業(yè)務，而負責美國公司同類業(yè)務的員工僅有兩個！至于這位業(yè)務主管自己，他的名片上則同時印著英語和漢語兩種文字。
所有這些，都不免使許多人感到擔憂。在他們看來，上世紀90年代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫正在重現(xiàn)，急于分享中國經(jīng)濟高速增長的美國和其他西方投資者眼下正將新一波“中國概念”越吹越熱。
但更大的隱憂還不是中國公司的股價泡沫問題，因為公司股票的估值畢竟是一個純粹屬于市場自身的問題。真正令對中國國內半吊子的資本市場日益熟悉的海外投資機構逐漸警惕起來的是中國上市公司的誠信問題，海外投資者擔心，中國國內司空見慣的那些虛假披露、帳目造假和暗箱操作等等病癥，會隨著中國海外上市公司數(shù)量的與日俱增而一并傳染給已經(jīng)運轉了幾十年、數(shù)百年的成熟資本市場。
香港交易及結算所有限公司不久前決定，從12月15日起允許內地中資公司使用內地的會計準則，并聘請內地的審計機構審計它們的賬簿。中國財政部和港交所就此發(fā)表聲明說，放寬規(guī)則后，內地公司赴港上市就可以選擇制作一份而不是兩份財務報表，上市成本會因此降低。但這一制度變化立刻引起了國際投資者和觀察者的不小恐慌，這些既想從中國經(jīng)濟增長中獲利、同時又對中國的法治體系和公司治理沒有信心人從此失去了一個能令他們放心的參考指標。
明眼人一目了然，港交所之所以這么做，實在是無奈屈從于激烈的競爭壓力。在香港IPO的公司80%來自中國內地，如果不放低標準，它們就很可能轉去上海和深圳上市。實際上，類似的兩難尷尬，不甘坐以待斃的紐約和倫敦同樣能夠感覺到。
12月初，自大連的綠諾環(huán)境工程科技有限公司因被指控偽造虛假合同、夸大產(chǎn)品技術及公司高管違桂挪用上市募集資金等且又無法作出正面回應，遭到納斯達克摘牌退市。但這僅僅是在美國“借殼上市”的中國公司中倒下第一家而已，圣誕節(jié)前夕，包括中國閥門、保定的東方紙業(yè)、深圳的旅程天下和北京多元印刷等多家中國中小上市公司的股價在市場的一片質疑聲中大幅下挫。
最近幾年，數(shù)百家中等規(guī)模的中國企業(yè)通過一種被稱之為“反向并購”(reverse takeover)的迂回方式在美國上市，也就是說一家正常經(jīng)營的中國公司將資產(chǎn)注入一家處于休眠狀態(tài)的美國殼公司，然后將其在美國上市。當前，以它們?yōu)榇淼闹袊懊郎鲜衅髽I(yè)正遭遇一輪前所未有的信任危機。《華爾街日報》稱，美國證券交易委員會(SEC)已開始整頓幫助中國公司赴美上市的“反向收購”市場的行為；此外，SEC也已開始有針對性地調查個別中國公司是否存在會計違規(guī)和審計不嚴的問題。知情人士還透露，美國眾議院金融機構委員會也在幕后忙碌，可能會在2011年舉行有關中國公司會計問題的聽證會。
活躍的IPO歷來被認為是經(jīng)濟健康增長、創(chuàng)新活動繁榮的晴雨表，中國市場占據(jù)全球IPO半壁江山，生動地反映了金融危機和經(jīng)濟蕭條的大背景下中國經(jīng)濟增長在世界格局中的地位。可以預計，隨著中國經(jīng)濟的快速增長，未來大中華地區(qū)的IPO將會繼續(xù)牢牢占據(jù)世界第一的位置；而隨著人民幣的不斷國際化，中國資本市場還將吸引越來越多的外國公司前來上市。另一方面，只要中國內地繼續(xù)實行股票上市的行政審批制度，就一定會有大量的中國中小公司（特別是民營企業(yè)）源源不斷地前往海外更自由的成熟市場去IPO，盡管那里的估值可能會遠低于中國市場。
這種雙向互動對于中國早日形成世界級的金融中心以及參與全球金融規(guī)則制訂都將產(chǎn)生無遠弗界的影響。不過，就像影響力與日俱增的中國在參與其他全球事務中將會扮演什么樣的角色令外界普遍關心一樣，中國的資本力量將會為全球資本市場帶來些什么改變、傳遞出什么樣的價值觀，是一個頗費思量的問題。
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