廈門鎢業(yè)：鎢價(jià)前期高點(diǎn)將成未來(lái)底部
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中投證券
近期鎢精礦價(jià)格在接近歷史高點(diǎn)前稍作盤整后繼續(xù)走高,目前鎢精礦價(jià)格(65%WO3) 已經(jīng)到達(dá)12.5萬(wàn)/噸,我們認(rèn)為,鎢價(jià)突破歷史高點(diǎn)(2005年5月左右的12.95萬(wàn))指日可待,在上游資源高度集中、供給控制力度加大的情況下,我 們認(rèn)為,鎢價(jià)前期歷史高點(diǎn)有望是未來(lái)的底部,基于此,我們對(duì)廈門鎢業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行了重新測(cè)算,公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)除了享受產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)的好處之外,自身業(yè)務(wù)的發(fā) 展更是公司的長(zhǎng)期看點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
公司2010年導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期的因素不可持續(xù),2010年尤其是4季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因是:產(chǎn)品出口受到政策影響與深加工產(chǎn)品價(jià)格上漲還沒(méi)能跟上原料價(jià)格上漲。對(duì)于出口政策,我們認(rèn)為,優(yōu)勢(shì)資源出口控制變得嚴(yán)格是趨勢(shì),但是從已公開的配額來(lái)看,2011年鎢品出口配額并沒(méi)有出現(xiàn)明顯下降;深加工產(chǎn)品價(jià)格上漲滯后原料價(jià)格上漲是正常的,但是一旦深加工產(chǎn)品價(jià)格上漲,其空間是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原料價(jià)格上漲的,高端產(chǎn)品盈利空間將進(jìn)一步加大。
未來(lái)3-5年有確定性較強(qiáng)的利好:1、鎢價(jià)上漲;2、高端硬質(zhì)合金即將貢獻(xiàn)盈利;3、電池材料、鋰離子產(chǎn)品盈利能力提升;4、高端磁性材料在未來(lái)2-3年內(nèi)將成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn);5、地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)在11和12年有較好的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)至少能持續(xù)開發(fā)3-5年。11-12年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收益明顯,11年廈門海峽國(guó)際社區(qū)2期進(jìn)入結(jié)算,12年3期進(jìn)入結(jié)算。從2期2010年的銷售情況來(lái)看,我們預(yù)計(jì)2期在11年結(jié)算30億左右的收入,貢獻(xiàn)EPS0.30元左右。
維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。公 司11年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非常確定,鎢價(jià)上漲貢獻(xiàn)、深加工產(chǎn)品盈利空間提升、硬質(zhì)合金刀片貢獻(xiàn)、地產(chǎn)業(yè)務(wù)11年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著,以及有可能另一優(yōu)勢(shì)資源——稀土也有望貢獻(xiàn)盈利,基于確定的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn),我們上調(diào)公司11-12年并預(yù)測(cè)13年盈利預(yù)測(cè)分別為1.33元、1.71和2.21元,而且公司還具有充分享受兩種 優(yōu)勢(shì)資源帶來(lái)的超額收益、硬質(zhì)合金刀片巨大的進(jìn)口替代空間、高端磁性材料的建設(shè)等深加工領(lǐng)域的先入優(yōu)勢(shì),公司業(yè)績(jī)還存在繼續(xù)超預(yù)期的可能,維持強(qiáng)烈推薦的 投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:鎢產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增速大幅下降。
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