政策影響邊際遞減，市場重心有望抬升
日本地震、利比亞局勢動蕩、國內(nèi)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等一系列利空打壓下，滬指仍堅守2900點(diǎn)，可見投資者基本認(rèn)可該點(diǎn)位的投資價值，這種強(qiáng)勢背后的邏輯，是市場對政策緊縮即將過去的期待，也是資金布局二季度行情的結(jié)果。
從中長期角度來看，市場仍處在通脹、經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期博弈之下。2500點(diǎn)是市場對通脹、經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期同時悲觀的結(jié)果；2700點(diǎn)是市場對通脹 和政策預(yù)期較為悲觀，而對經(jīng)濟(jì)預(yù)期漸趨中性的結(jié)果；2800點(diǎn)是市場對通脹和政策的悲觀預(yù)期開始出現(xiàn)分歧，對經(jīng)濟(jì)預(yù)期維持中性的結(jié)果。我們認(rèn)為，二季度， 隨著市場對通脹、政策、經(jīng)濟(jì)的預(yù)期有望逐漸趨于中性，滬指運(yùn)行有望再上一個臺階。
CPI將在二季度構(gòu)成拐點(diǎn)一季度對通脹問題的擔(dān)憂以及由此衍生出的貨幣政策收縮預(yù)期，是市場向上拓展的最大阻力，尤其是春節(jié)前，蔬菜價格大幅上 漲、干旱蔓延更是加劇了市場對通脹的擔(dān)憂，成為大盤跌破震蕩箱體的主要原因。但是，隨著春節(jié)因素消失和旱情緩解，尤其是1月份CPI意外回落，通脹預(yù)期開 始有所緩解，雖遭遇國內(nèi)加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、日本地震、中東動蕩等多重利空，但滬指表現(xiàn)仍十分堅挺，通脹預(yù)期改善已經(jīng)在市場上得到體現(xiàn)。
從貨幣端來看，貨幣供給增加的信貸和外匯占款也得到了控制。2月新增信貸5365億元，低于市場預(yù)期，同時2月份對外貿(mào)易錄得73億美元的逆 差。在多重政策的作用下，M2增速已經(jīng)連續(xù)15個月回落，2月份M2增速已經(jīng)回落到15.7%，低于央行設(shè)定的全年16%的目標(biāo)，M2與M1之差扭轉(zhuǎn)了連 續(xù)16個月為負(fù)的走勢，今年以來開始轉(zhuǎn)正。因此，物價上漲的貨幣源頭基本得到有效控制。
從需求端來看，目前經(jīng)濟(jì)處于相對穩(wěn)定狀態(tài)，一系列政策收縮已經(jīng)開始對需求端產(chǎn)生抑制作用，在轉(zhuǎn)型大背景下，經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)2006-2008年過 熱的局面，需求拉動高通脹出現(xiàn)的概率也不大。從高頻數(shù)據(jù)來看，農(nóng)業(yè)部公布的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格自2月2日見頂之后，已經(jīng)連續(xù)回落一個半月有余，跌幅接近6%； 商務(wù)部公布的糧食、蔬菜、肉蛋等產(chǎn)品價格環(huán)比漲幅也連續(xù)趨降，前期的政策效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)。總之，在翹尾因素影響下，二季度個別月份CPI雖然可能繼續(xù)沖 高，但拐點(diǎn)即將到來。
先行指標(biāo)將觸底回升.
2月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.2%，較1月回落0.7個百分點(diǎn)，為連續(xù)3個月回落，并創(chuàng)下6個月以來新低。但是2月回落的幅 度較上月明顯縮小，比去年同期仍回升0.2個百分點(diǎn)。從各分項指數(shù)來看，新出口訂單指數(shù)略有上升，顯示外需依然較強(qiáng)；產(chǎn)成品庫存指數(shù)為46.4%，較上個 月下降1.5個百分點(diǎn)，說明庫存正在加快消化，后期面臨極大的補(bǔ)庫存需求。
從工業(yè)端來看，發(fā)電量以及全社會用電量已經(jīng)在去年12月份越過低點(diǎn)，發(fā)電量同比增速從去年12月份的5.11%，快速回升到今年2月份的15.36%，工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯恢復(fù)，這一點(diǎn)也已經(jīng)在1-2月份工業(yè)增加值的恢復(fù)中得到驗(yàn)證。
總體上看，政策經(jīng)過1年多的收縮之后開始逐步見效，拉動經(jīng)濟(jì)增長的動力中，消費(fèi)開始出現(xiàn)疲軟跡象，但工業(yè)增長依然強(qiáng)勁，作為“十二五”的開局之年，預(yù)計投資較為旺盛，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長仍有保障。
政策影響邊際遞減.
貨幣政策取向主要考慮國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和通脹形勢，同時也要考慮外部環(huán)境。從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢來看，在嚴(yán)控新項目的影響下，新開工項目計劃總投資增速從去年 12月份的25.6%下降到今年2月份-23.6%，即使考慮到季節(jié)性因素，這一降速也是十分罕見的。從外圍情況來看，日本地震以及油價上漲對全球經(jīng)濟(jì)的 影響可能在二季度以后逐漸顯現(xiàn)，這些因素將對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多大拖累作用仍不確定。因此，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢將使政策收縮力度更加謹(jǐn)慎。
對政策收縮的另外一個關(guān)注點(diǎn)——通脹預(yù)期問題，在CPI即將越過高點(diǎn)之際，貨幣政策已沒必要繼續(xù)加大收縮力度。從目前的利率水平來看，2007 年從緊的貨幣政策下，1年期定期存款利率的最高水平為4.14%，歷年穩(wěn)健的貨幣政策對應(yīng)的1年期定期存款利率水平在3.5%以下，從這個角度來看，留給 穩(wěn)健貨幣政策的加息空間已經(jīng)不大。
鑒于二季度CPI仍會處于高位，為減緩負(fù)利率的影響，央行可能在二季度加息一次。同時，為鞏固前期政策效果，落實(shí)全年控制物價水平的首要任務(wù)， 央行可能再上調(diào)1-2次存款準(zhǔn)備金率。但從最近上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，利率以及股市的反應(yīng)來看，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對市場的沖擊在逐漸減弱。
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