緊縮政策下資金面悄然生變
如果將去年10月的加息看做是本輪緊縮政策的開始，那么緊縮政策已經實施了8個月。在這8個月中，央行提高存款準備金率8次，加息4次。考慮到貨幣政策的滯后性，8個月后市場資金面從數量到結構都已悄然發生變化。
冰凍三尺非一日之寒
今年4月份“提準”時，市場并未將其看做利空因素，反而秉承“越緊縮越上漲”的反向邏輯。但幾日之后，銀行間資金面驟然緊張，SHIBOR利率大幅跳升，出乎投資者意料。似乎從那時起，大家開始意識到緊縮政策的效果已經清晰可見了。
事實上，“冰凍三尺非一日之寒”，從最新發布的金融數據可以看出，緊 縮政策的效果正逐步顯現。從貨幣供應量看，M2增速持續下降，4月份已降至15.3%，創下自2008年12月以來的最低點。與此同時，代表貨幣供應量擴 張力度的人民幣貸款，自今年開始，同比增速也持續降低，4月份已經降至17.5%，同樣也是自2008年12月以來的低點。
5月12日“提準”后，銀行間同業拆借利率又出現大幅變動，13日Shibor一周利率跳升78.13個基點，而18日隔夜利率則跳升105個基點。這說明目前銀行間資金面已經十分緊張，對于緊縮政策非常敏感。
資金結構發生變化
自2010年2月開始，我國一直處于負利率狀態，居民存款隱形貶值，刺激了居民異常的投資和消費傾向，降低了正常情況下的儲蓄率，對居民生活影響是重大而深遠的。
4月份金融數據顯示，住戶存款減少4678億元，而上個月該指標還實 現了10099億元的增加額。住戶存款的大幅波動，與近期銀行頻繁拉存款的活動有關。為了應付銀行季末考核，銀行通常會在考核前以各種手段，比如高利息， 來吸引存款，這是造成住戶存款大起大落的主要原因。此外，資金可能流向其他融資渠道。一般來講，居民投資的風險偏好一般較低，資金可能會流向銀行理財、債 券、基金等一些穩妥的投資渠道，當然流入股市也是一種可能。
鑒于存款進入股市需要過程，我們將數據觀察的范圍放寬到住戶存款變化 的前后幾個月上。數據顯示，今年3月份A股開戶新增220.17萬戶，這在2008年以來屬于高位。而且，與同樣出現過“存款搬家”現象的2010年10 月相比，開戶數量大體相當。值得注意的是，這兩個時間點都在大盤反彈階段的后期，這也符合“追漲殺跌”的散戶心態。
熱錢持續流入，緊縮政策嚴陣以待
一般來講，粗略估算流入熱錢的公式為：流入熱錢=外匯占款增加額-貿 易順差額-外商直接投資。也就是說，剔除有真實貿易和投資背景的外匯流入，即被視為熱錢。根據這一公式我們可以算出，4月份仍有2908.31億元熱錢流 入，雖然較上月減少了近千億，但仍處于2010年6月以來的高位，這意味著熱錢仍在持續流入國內。在國內緊縮政策的背景下，這或許就是支撐資產和商品泡沫 的暗流。此外，單看最新發布的外匯占款數據，4月份新增外匯占款3107.18億元，同樣處于較高的水平。因此，未來央行仍有通過數量型工具來對沖外匯占 款的需要。
總之，緊縮政策仍在持續，資金面的變化也將繼續，值得密切關注，這或許將是影響市場趨勢的關鍵因素。
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