有色金屬行業：鎢價漲聲再次響起 關注資源優勢股
目前的形勢是，鎢精礦價經歷5-6月的調整后，自7月重拾上升趨勢。鎢價于8月初重回15.7萬元/噸年內高點，較年初價格上漲40.9%；2011年1-7月鎢精礦均價13.6萬元/噸，較2010年均價上漲56.8%。展望3季度鎢精礦供需緊張狀態依然難以緩解，支撐鎢價上漲驅動因素未變，帶動產業鏈各環節產品依次同步提價，且我們觀察下游成品毛利有進一步擴張趨勢。（圖1、2、3）
供應面：緊縮政策老調依舊重彈
在以稀土為代表的“中國優勢”稀有金屬領域，資源優勢轉化為定價權優勢的良性演變已然出現，鎢作為“中國優勢”金屬之一，我們在前期報告《鎢:被低估的中國優勢》中同樣預期，國內鎢礦開采將漸趨節制和有序。
自3月始占我國鎢礦產量約70%的湖南、江西兩省，特別是贛州地區開展環保整治行動，迫使部分礦山停產檢修。5月，據湖南省政府下發的《深入整頓和規范礦產資源開發秩序工作方案》，決定從2011年5月至2012年5月，在全省開展專項整頓活動，嚴厲打擊鎢礦無證開采、亂采濫挖、超深越界等違法行為，將對礦山開采和供應產生持續影響。
受礦山開采配額限制與各類打擊非法開采政策影響，2010年上半年國內鎢精礦產量5.2萬噸，同比增幅僅為3.9%（表1）。
需求面：終端消費保持快速增長
有色金屬工業協會統計顯示1季度全國硬質合金產量5400噸，同比增長22%；其中硬質合金出口1006噸，同比增長10%；硬質合金深加工產品產量1084噸，同比增長46%。硬質合金行業重點企業主營業務收入42億元，同比增長41%；實現利潤2.53億元，同比增長101%。2季度，硬質合金產量繼續保持增長。初步統計上半年硬質合金產量約實現20%同比增長。
當前國內鎢行業投資多側重于終端深加工領域。上半年業內兩大合作項目:一是廈門鎢業與五礦有色的年產4000噸硬質合金合作項目，二是德國H.C.Starck與江鎢集團的年產30000噸鎢深加工產品合作項目，該等項目的陸續投產，將大幅拉動鎢礦需求。
成本面：鎢精礦成本在通脹及環保成本顯性化背景下水漲船高
鎢精礦生產成本包括人力成本、加工成本、稅收成本（17%的增值稅、2%的資源補償費、資源稅、土地復墾費等）以及環保安全成本等。隨人工、環保等成本持續攀升，部分礦區的鎢精礦成本已經上升至9萬元/噸。據統計，贛州地區的APT生產成本（從鎢精礦到APT）上調至1.45萬元左右，中顆粒鎢粉（從APT到鎢粉）生產成本上調至2.5萬元/噸，粗或細粉為3萬元/噸。
成本的水漲船高成為抬升鎢精礦價的又一重要因素。
我們在這一背景下的投資策略:延續《2011年中期策略:把震蕩當做節奏》中對具有中國優勢資源—鎢的精確打擊重點推薦，建議在當前隨鎢價漲勢趨勢性投資于在鎢產業鏈兩端建立起競爭優勢的企業，廈門鎢業仍是我們的首選我們判斷鎢產業鏈的利潤將持續集中分布于兩端:稀缺鎢礦資源端與高端硬質合金工具制造端，廈門鎢業業已在此兩端建立起資源與技術優勢，并將通過與五礦在江西九江項目上的合作，提升其在鎢礦資源的占有儲量，并大幅擴張其硬質合金產能，進步鞏固其龍頭地位，其發展戰略規劃與行業的利潤分布走向相一致，是我們的鎢產業投資首選。
章源鎢業、辰州礦業憑借其所占有的鎢礦資源，亦將顯著受益于鎢精礦價格的持續上揚。
風險提示:開采依然無序分散；下游需求回落；鎢為其他材料所替代。
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