吉恩鎳業(yè)：海外布局 資源為王
事件概述
8月4日，我們參加吉恩鎳業(yè)2011年第一次臨時股東大會，與公司董事長、董秘等高管就本次非公開發(fā)行項目以及公司目前經(jīng)營情況進行了交流。
分析與判斷
印尼資源出口受限，低鎳锍項目將保證公司資源穩(wěn)定來源本次印尼紅土礦冶煉(低鎳锍)項目，總投資為69.56億元，建設期約3年，達產(chǎn)后冶煉廠每年能生產(chǎn)含鎳15%的低鎳锍16萬噸，約2.4萬噸金屬鎳，原料為印度尼西亞紅土礦，礦石品位較好，平均高于1.8%，冶煉出的低鎳锍產(chǎn)品運回國內(nèi)進行深加工，較直接運輸紅土礦節(jié)約約90%的運輸成本，也可根據(jù)需求直接外售。由于傳統(tǒng)硫化鎳礦受世界硫化鎳礦資源所限，而紅土礦資源占鎳資源的比重較大，開發(fā)潛力巨大。
印尼是我國最主要的紅土鎳礦進口國，尤其是含量在1.8%以上的高品位紅土鎳礦，去年我國從印尼進口紅土鎳礦約占總進口量的50%。印尼目前對礦產(chǎn)資源實施保護，不得直接出口未精煉之礦產(chǎn)品，自2014年起，鎳含量大于或等于6%的鎳產(chǎn)品，印才允許出口。
本項目在印尼當?shù)剡M行加工和初級冶煉，符合當?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策，也保證了公司資源的穩(wěn)定來源。
海外項目多處于建設期，加拿大皇家礦業(yè)2013年全面達產(chǎn)
加拿大皇家礦業(yè)將于明年6月份建成，7月投產(chǎn)，預計民年年底全面達產(chǎn)，鎳產(chǎn)量將達到11700噸/年；Liberty公司目前仍在技術改造階段，今年11月預期將投產(chǎn)，開始連續(xù)生產(chǎn)，由于Liberty擁有1500萬噸的選礦廠，未來仍有整合其他周邊礦山的實力。
澳大利亞資源價值巨大，有多種資源，由于多重考慮，目前暫緩開發(fā)，預計最早在2013年啟動開發(fā)。勝利公司電力和開采成本較低，但品位僅有0.6%，相對較低。
下游不銹鋼產(chǎn)品需求穩(wěn)定增長，預期鎳價相對穩(wěn)定2010 年世界鎳的消費結(jié)構(gòu)中不銹鋼為鎳消費的主要領域，占比65%，不銹鋼行業(yè)的快速發(fā)展推動鎳消費量的持續(xù)增加。安泰科預期2011年全球不銹鋼產(chǎn)量將達到3300 萬噸，同比增10%；非不銹鋼領域?qū)︽嚨男枨笠矊⒎�(wěn)步增加，包括汽車，能源以及航空等工業(yè)發(fā)展對鎳的消費拉動。而由于目前鎳供給主要來自硫化鎳礦和紅土鎳礦，供給相對穩(wěn)定，紅土鎳礦仍未有大規(guī)模產(chǎn)出。預期短期鎳價仍將保持相對穩(wěn)定，暫時沒有大幅上漲的動力。
盈利預測與投資建議
公司國內(nèi)生產(chǎn)穩(wěn)定，國外發(fā)展穩(wěn)步進行：印尼、澳洲和加拿大公司陸續(xù)將于2012年開始為公司帶來收入和利潤。公司是國內(nèi)硫酸鎳生產(chǎn)龍頭企業(yè)，海外資源優(yōu)勢將保證公司未來穩(wěn)定發(fā)展，首次給予“謹慎推薦”評級。預計公司2011至2013年三年每股收益分別為0.29、0.35、0.59元，合理估值區(qū)間應為23.20-26.10元。
風險提示
1)海外項目工程交工時間晚于預期；2)印尼當?shù)卣物L險；3)鎳價大幅下跌。
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