有色金屬板塊分析月報
稀土行業話題探討：高價值鏑在釹鐵硼含量占比趨于下降，但難以完全替代，新能源汽車將拉動鏑需求快速增長。鐠可以在基本不影響永磁材料性能的情況下替代部分釹，其對釹最高替代比例為25%。由于鐠的價格通常低于釹，使得此替代具有經濟價值。添加鏑替代釹，可以大幅提高材料的內稟矯頑力，但也會引起永磁材料最大磁能積的急劇下降，因此鏑的添加要控制適量。添加鋱的效果比鏑更加顯著，但因為價格和稀缺程度制約了鋱的可獲得性，增加了使用風險，因此實際應用中依然以添加鏑為常見。由于鏑鋱等重稀土價格極高且較難獲得，國內外學術界及實業界對于降低鏑在釹鐵硼中用量的研究持續推進。另一方面，目前來看，由于其在改良釹鐵硼內稟矯頑力等方面獨特的特性，又使得其難以被完全取代，未來鏑在釹鐵硼中最高用量占比由目前的5%左右下降至2%后有望保持穩定。未來鏑需求取決于減量研發與新能源汽車推進的博弈，有望在2014 年前后爆發性增長。
行業景氣度低位徘徊，需求未來有望微幅回復：如4 月月報提示，由于需求持續疲軟，多數金屬子行業的產量在4 月均是小幅波動。各子行業開工率小幅下行，且終端下游空調產量同比下滑11.58%和房地產新開工面積同比下滑17%亦是明證。但是未來隨著國家刺激經濟政策的陸續落實，新項目的開工，終端下游需求將出現回暖并逐步傳導至加工行業。多數企業反應6 月訂單至少將保持平穩，且原料產量比均出現了3-10 個點的上漲也反應出企業對后市生產的信心；此外，銅現貨市場持續高額的升水除了反應庫存壓力減輕亦包含了對銅現貨的低價為的旺盛需求，因此我們預計5、6 月份整體需求有望出現微幅回復。
未來中國需求還將有效支撐金屬價格，美聯儲寬松政策面臨抉擇：商品市場在5 月經歷了因歐債危機發酵的大跌和江銅等國內生產商持續將銅運往倫敦，使國內外庫存水平恢復均衡，軟逼倉將逐漸淡出市場，6 月決定商品價格的將更多是基本面或者政策方面因素。由于國內經歷過去2 個月的庫存消化，供給端壓力變輕，而未來需求微幅的回暖以及伴隨倫銅暴跌帶來的滬倫比值的修復令國內外價差再現吸引力，未來國內生產和貿易商的點價將對金屬價格形成一定的支撐，表象上來看則是6 月進口數據的環比增長；考慮到歐債危機的進程，我們認為6 月份商品市場還將震蕩下行，但空間有限。而隨著美國最新非農就業僅增長6.9 萬人，市場QE3 預期加強，但我們認為非農沒有持續的負增長以及通脹依舊維持在2 以上將令聯儲6 月會議上就推出QE3 的可能性不足50%。考慮到對QE3 預期的敏感性，我們認為6 月中上旬金價將有不俗的表現。
投資建議：持續看好中國優勢小金屬，關注黃金板塊。黃金：美國寬松的貨幣政策依舊是基調，中長期實際利率必然維持低位。QE 預期反復還將令金價有所異動。中長期來看，我們維持對黃金板塊看好評級基于實際利率低位幅度和持續時間的超預期。小金屬，維持看好中國優勢小金屬（稀土鎢銻錫）的觀點。工業金屬：伴隨中國補庫結束、歐洲的擠兌風波、美國經濟復蘇持續低于預期和QE3 推出晚于預期的影響，工業金屬價格將在6 月份受到持續的壓制。但中國刺激政策出臺，需求復蘇和國內外價差回歸將令國內貿易商開始點價，這將對金屬價格形成支撐，下行空間有限。若未來還有暴跌，則將迎來不錯的左側投資機會。
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